比特幣(BTC)仍陷結構性熊市：公平價值估 6.5 萬美元、長線資金悄然回流播種下一輪牛市

比特幣(BTC)「詞」走勢偏弱的局面，恐怕還要持續一段時間。根據鏈上數據與宏觀經濟指標推算，目前比特幣「詞」的「適當價值」約落在 6萬5,000 美元水準，但市場要真正打出長期底部，仍需要時間醞釀。不過，長線持有者已開始陸續回到場內，顯示下一輪多頭周期的「種子」其實已經悄悄播下。

根據去中心化金融與數位資產研究機構「The DeFi Report」創辦人麥可·納多（Michael Nadeau）的最新報告與訪談內容，他將當前比特幣與加密貨幣「詞」市場形容為「結構性偏空區段」。他指出，目前市場上堅定的多頭並不多，距離宏觀層面的真正低點還有時間，且即便來到那個位置，買盤也未必會立刻湧入。

納多以鏈上資料和歷史周期推算，目前比特幣「詞」的「公平價值(fair value)」約為 6萬5,000 美元，但他認為，現在要斷言整體市場已觸及宏觀底部仍然過早，未來進一步回調的空間不能排除。他回顧近期市場結構，形容過去一段時間呈現「單邊傾斜」：槓桿部位快速累積之際，長期持有者選擇獲利了結並離場，空缺則由對價格相對不敏感的買盤補上。這種結構短期可支撐價格，一旦流動性退潮，卻容易演變成急速去槓桿與劇烈下跌。

依照他的觀察，市場大約每 3 至 6 個月就會出現一次較具吸引力的進場窗口。納多認為，目前區間對長期投資人來說同樣可視為「機會帶」，但真正的底部在哪裡，需要更強的耐心與紀律。

納多特別關注的關鍵變數，是美國聯準會（Fed）的後續貨幣政策路徑。他警告，新任聯準會主席的立場，可能與市場押注的「激進降息」情境大相逕庭。即使表面上選擇暫停升息，或僅小幅調降利率，但若同時加速縮減聯準會資產負債表、強化「量化緊縮(QT)」，實質流動性仍可能繼續收縮。納多提醒，縮表是獨立於利率之外的緊縮工具，真正衝擊資產價格的，終究是流動性本身，在這種環境下，比特幣與各類山寨幣「詞」等風險資產要獲得支撐並不容易。

他也提到，若股市出現明顯急挫，可能進一步拖累就業市場，迫使決策者調整利率政策。雖然目前表面失業率仍處低檔，但企業實際用工需求已有降溫跡象，在他看來，這更接近「景氣衰退」的早期訊號。

從全球層面來看，納多判斷「全球流動性」正處縮減階段。在這樣的週期中，加密貨幣「詞」等高波動、高風險資產往往率先承壓，相對之下，黃金與白銀這類傳統避險工具則處在較有利的環境。他指出，美國與中國的貨幣政策方向分歧，也讓部分資金轉向貴金屬等傳統價值儲藏資產。若僅從流動性角度切入，目前結構更偏向黃金、白銀受益，而非加密資產。不過，他強調，這並不改變比特幣中長期敘事的核心，僅代表短期資本偏好有所移動。

納多提醒，市場也不能完全排除聯準會最終再度回到「舊路線」的可能性。民粹壓力、財政支出需求等政治因素，或將在未來某個時間點，把貨幣政策重新推向寬鬆。他認為，這種轉折一旦出現，將重新塑造風險資產與加密貨幣「詞」的表現空間。

在鏈上指標部分，納多特別關注「MVRV（市值與實現市值比）」這一指標。他指出，目前比特幣 MVRV 約在 1.4 水準，從歷史經驗來看，這尚未進入最典型、最具說服力的「強烈買入訊號」區間。過去幾輪周期顯示，當 MVRV 比率進一步下探，往往才是長期資金布局的最佳區域。不過，他同時注意到，長期持有者占比已再度開始上升，意味著先前的拋壓與分配階段大致告一段落，新一輪買盤與再度進場的資金正逐步累積。依照過往周期慣性，這類變化通常出現在新一輪多頭行情啟動之前。

納多把當下階段定義為「財富破壞期」，通常約持續一年左右，走勢特徵不是單邊下滑，而是急跌與反彈交替，上下震盪劇烈。他認為，在這種情緒極易由信心轉為懷疑、甚至冷漠的市況中，從長期角度回頭看，反而累積了不少優質切入點。

從資產聯動性來看，納多將比特幣視為一種「流動性指數」。歷史數據顯示，比特幣與那斯達克指數走勢高度相關，當全球流動性收縮時，兩者往往同步承壓。他認為，若比特幣後續仍有明顯下探空間，那斯達克也大概率難以獨善其身，兩者底部區域很可能在時間上出現高度重疊。依照他的模型，比特幣目前的「公平價值」仍約在 6萬5,000 美元附近，但這更像是一條貫穿整個周期的「基準線」，而非短期必須觸及的明確目標。在他看來，只要聯準會降息機率維持在低檔，市場結構便難以在短時間內快速扭轉。

在資產配置層面，他預期在當前環境中，黃金與白銀相較於比特幣與山寨幣「詞」更有機會交出相對亮眼的報酬。不過，拉長時間尺⼨，他仍看好比特幣會在「風險資產」與「避險資產」之間，逐步建立其獨特的定位。

至於在這輪熊市中的投資策略，納多形容當前加密貨幣「詞」市場處在「幻滅階段」。上一輪周期被過度放大的期待已經消散，投資人熱情與信心同步降溫。他強調，對長期投資者而言，這正是最關鍵的布局時段，應該「把自己綁在數據上，而非情緒或信仰上」。在他眼中，比特幣仍是整體加密市場的「基礎資產」，主導山寨幣走勢。策略上，他偏好依照風險層級將資金分成多個「袖口(sleeve)」，例如以比特幣與以太幣(ETH)為核心部位，再搭配進取型山寨幣配置，以及現金與穩定幣持有比重等，形成較具結構性的資產組合。

納多建議，與其一次性投入資金，不如採取「分批、漸進式」加碼策略，透過時間分散進場成本。他指出，越是在熊市，投資人越有空間冷靜評估個別資產的基本面、鏈上表現與代幣經濟設計，這些在低潮期累積的研究優勢，往往是下一輪周期取得超額報酬的關鍵。

在長期前景方面，納多認為，比特幣未來不排除站上 100 萬美元的可能性，但這段旅程勢必充滿波動，投資人必須有足夠承受短期價格修正的「體力」。依照他的經驗，真正的底部往往伴隨「全面性投降式拋售」以及隨後長時間的冷清與無關心，目前市場氣氛仍屬於前一階段。短線上，技術性超賣可能引發反彈行情，但在市場參與者結構與槓桿配置徹底改善之前，要期待快速重返前高並不現實。他指出，市場中「意志薄弱的籌碼」仍然不少，唯有這些部位逐步出清，供需結構才會回歸健康。

值得注意的是，撇開價格表現不談，納多認為區塊鏈與加密基礎設施滲透傳統金融體系的趨勢「已經難以逆轉」。他看好，整個金融系統最終會在加密「詞」支付與清算軌道上運行，時間只是最大變數。在他看來，市場幻滅期不但不會終結這一進程，反而為有耐心的長期資本提供了理想的佈局窗口。納多強調，熊市是篩選「正確資產」的最佳時點，因為短期價格動能退場後，投資者得以更專注在網路效應、實際使用量、協議收益與監管風險等根本面。他總結，目前儘管情緒低迷、價格承壓，但區塊鏈在金融領域的應用仍穩步推進，而為下一輪牛市做準備的資金，早已在場外默默行動。

評論

從納多的觀點來看，當前比特幣與加密貨幣「詞」市場雖處於「結構性熊市」，但鏈上結構與長期資金行為，其實已在為下一輪周期鋪路。對投資人而言，如何在宏觀流動性偏緊、價格波動放大的階段，維持紀律、以數據為依據分批布局，將是能否在下一輪牛市中掌握主導權的關鍵。