比特幣(BTC)四成流通籌碼陷虧損、ETF 淨流出逾 21 億美元　鏈上數據：長期持有者與礦工逆勢逢低買進

2 月以來，比特幣(BTC) 價格劇烈震盪，「超過四成」流通籌碼已落入「詞虧損區間」，投資情緒急速轉冷。然而，鏈上數據顯示，「詞長期持有者(HODLer)」與「詞礦工」反而持續「詞逢低買進」，部分分析認為，中長期價格支撐帶可能正悄悄形成。

根據鏈上數據分析師「GugaOnChain」近日發布的報告指出，他對比特幣短期走勢持偏空看法，但認為真正的「詞復甦周期」最快可能要到 2026 年第 2 季之後才會啟動。截至 2 月初，約「42.85%」流通中的比特幣處於浮虧狀態，用來衡量市場情緒的「詞 NUPL（未實現損益）」指標也已跌至「21.30%」，正式進入「詞恐慌」區間。

根據 GugaOnChain 的診斷，當處於虧損的比特幣數量逼近流通總量的一半，代表大部分投資人都承受壓力，風險偏好顯著下滑。NUPL 掉到 20% 初段，意味市場多數參與者從思考「如何獲利」轉向「如何避免更大損失」。他同時提到，市場常用的「詞恐慌與貪婪指數（Fear and Greed Index）」近期一度跌到「8」這種極低水準。研究機構 XWIN Research 指出，這類讀數過去只曾在少數重大恐慌時期出現，例如 2018 年熊市末期、2020 年 3 月新冠疫情全球股災，以及 2022 年 11 月 FTX 崩潰之後。專家解讀，這反映出行為財務學中典型的「詞損失趨避」與「詞羊群效應」被放大：在深度回撤之後，多數投資人會同步降低風險資產部位，形成集體撤退。

價格走勢也印證了這種情緒。GugaOnChain 統計，本季比特幣報酬率約為「-25.8%」，以季度尺度來看已明確落在弱勢區間。他直言，在「2026 年第 2 季」之前，要看到具意義的趨勢性反彈難度不小，目前盤勢可被概括為「詞承受虧損的既有投資人」與「詞逢低布局的新長線買盤」之間的拉鋸戰。

機構資金動向同樣偏空。現貨比特幣 ETF 資金流顯示，本月以來主要「詞現貨比特幣 ETF」已出現約「21 億 7,000 萬美元」的累計淨流出。尤其自 2 月 6 日比特幣價格一度逼近「6 萬美元」關口後，資金撤出速度明顯加快，市場觀察人士認為，機構端對比特幣的「詞疲態」與觀望氣氛已變得更加明顯。

在鏈上數據之外，衍生品與「詞山寨幣」市場也流露出更濃厚的防禦情緒。區塊鏈分析公司 Santiment 於近期報告中指出，多家主流交易所的「詞資金費率（Funding Rate）」已深陷負值區間，顯示期貨市場上做空部位快速累積，投資人越來越傾向押注價格下跌。

波動度方面，數據平台 CoinGecko 的報價顯示，比特幣近 7 日跌幅約「3%」、兩週跌約「10%」、一個月跌幅更接近「28%」。目前價格相較於 2025 年 10 月創下的「12 萬 6,000 美元」歷史高點，仍低了約「46%」，等同於上個牛市高點近乎腰斬。

這波「詞收縮行情」並不僅限於比特幣。GugaOnChain 指出，按市值排序的中小型「詞山寨幣」整體市值近期縮水約「18.3%」，而前 20 大大型加密資產的表現也轉為負成長，跌幅約「-12.48%」。比特幣的弱勢正在連帶壓抑山寨幣的成長動能，整體加密貨幣市場所面臨的是一場全面性的「詞縮表」。

不過，在這樣的悲觀氣氛中，鏈上卻出現一個耐人尋味的對比：長期持有者與礦工並未急於拋售，反而選擇繼續「詞累積籌碼」。依據 GugaOnChain 的追蹤，過去 30 天內，被歸類為「詞累積型（Accumulator）」的地址新增加倉的比特幣數量達「38 萬 104 枚」。這說明，即使價格急挫，仍有一批看重長期價值的資金在持續分批承接。

礦工行為也呈現相似模式。他指出，多數礦工並未因價格回落而集中拋售手中的比特幣，一些大型礦場業者更積極透過「詞人工智慧(AI) 資料中心」等新業務開源節流，增加美元現金流，以降低必須賣幣支撐營運的壓力。隨著礦業現金流結構逐漸多元化，在劇烈下跌階段被迫大量拋售比特幣的情況相對減少，從而對市場賣壓形成一定緩衝。

綜合來看，目前比特幣市場可以概括為「詞恐慌情緒升溫」、「詞防禦性部位增加」與「詞選擇性逢低布局」三大特徵。從價格與情緒指標角度來看，行情明顯偏空，但長期持有者與礦工持續「詞累積比特幣」，未來若出現復甦，這些沉澱籌碼可能成為下一輪行情的「燃料」。

評論

在極端恐慌區間，「短線拋售」與「長線買盤」往往同時存在。歷史經驗顯示，指標落在恐懼極值時，未必馬上反轉，但往往與「中長期築底階段」高度重疊。GugaOnChain 也強調，從現在開始，能否順利走向恢復期，關鍵在於投資者是否具備足夠的「詞承受力」與「詞耐心」，而非只盯著短期價格波動。