比特幣(BTC)腰斬仍獲散戶逢低買進：Coinbase 數據揭示「加密寒冬」中結構性洗牌

比特幣(BTC)自去年 10 月創下歷史新高以來，價格一路回落至高點近「腰斬」，市場情緒明顯承壓。不過，根據美國交易所「詞」美國 Coinbase(COIN)「詞」近期內部數據，美股散戶客戶在這段調整期間，反而持續逢低買入比特幣與以太幣(ETH)，並未大規模撤出。這種「價格走弱、持幣與參與度卻維持甚至上升」的走勢，讓部分分析人士認為，本輪「詞」加密貨幣「詞」下跌雖然表面上接近「熊市」，但市場整體體質可能較 2022 年更加穩健。

根據 Coinbase 執行長布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）近日在 X（原推特）上的發言，自去年 10 月以來，比特幣與以太幣歷經多輪明顯「詞」價格修正「詞」，但該平台「詞」散戶「詞」客戶以當地貨幣計價的持幣數量不減反增。他指出，截至今年 2 月，多數個人投資者的帳戶餘額與去年 12 月相比「持平或增加」，顯示在短期劇烈波動下，小額投資者的參與仍相對穩定，並未出現 2022 年那種恐慌性拋售潮。

目前比特幣在 7 萬美元（約 10 億 1,255 萬韓元）下方反覆震盪，自去年 10 月創高以來最大跌幅逼近 50%。市場上開始出現「本輪是否會重演 2022 年『詞』加密寒冬（Crypto Winter）「詞」」的疑慮。不過，從 Coinbase 等平台流出的地址行為與交易數據來看，多數散戶在價格每回落一段，就適度增加比特幣與以太幣持有量，呈現典型的「詞」逢低買進（Buying the dip）「詞」模式，而非全面退場觀望。

與此樂觀觀點相反，部分「詞」鏈上分析師「詞」則釋出更為謹慎的警訊。鏈上分析師 Mippo（中文常譯：米陀，以下簡稱「米陀」）就直言，目前行情「可能正邁入一個完全體的『Full-on Crypto Winter』」。他認為，本輪調整的深度與時間，恐怕不亞於 2022 年牛市崩盤之後的長期低迷，甚至有機會回到 2019 年那種拖長時間的「結構性熊市」。

米陀分析，本輪賣壓之所以沉重，與上一輪週期中「過度膨脹的估值」與「日益細化的監管環境」有關。在早期「詞」加密貨幣市場「詞」，各國監管尚未明朗，多數項目難以建立「合法營收」或穩定「現金流」，代幣價格更多是被「投機資金湧入規模」推動，而非與實際業績或產品使用度掛鉤。他指出，當時市場資金主要追逐「詞」敘事（Narrative）「詞」與熱門「詞」主題（Theme）「詞」，只要故事說得足夠動聽、供給受限，市值就可能被無限抬高，甚至出現「風險越高、估值越離譜」的反向邏輯。

米陀進一步指出，隨著監管推進，這套「靠期待與想像撐起估值」的遊戲規則正被徹底改寫。尤其在「詞」穩定幣監管「詞」以及「詞」代幣發行與上架「詞」相關制度日益具體後，各類代幣與協議日後勢必得提出更清晰的「詞」合法商業模式「詞」，才能獲得市場認可。他認為，長期來看，監管明朗化無疑是正面發展，能替真正有實力的專案掃除灰色地帶，但對於過去仰賴「情緒溢價」與「故事想像」墊高身價的項目來說，當前正是殘酷的「去泡沫期」。

在此過程中，一旦監管框架逐漸落地，代幣發行方與協議團隊就必須實際證明「營收來源」與「現金流」，投資人也會從「會不會漲」轉向「能不能賺錢」。米陀表示，在舊有前提下被抬得過高的代幣價格，將在這種環境下自然遭遇「詞」估值重置「詞」。即便鏈上使用數據與服務用戶持續成長，也可能出現「指標向上、價格向下」的背離現象，本質上是「未來想像空間縮水」，帶來的「詞」期望價值修正「詞」。

米陀也點出另一個結構性風險：來自「詞」AI（人工智慧）「詞」的競爭。他直言，目前加密產業在全球資本想像力的戰場上，「明顯被 AI 壓著打」。在過去 1～2 年裡，全球股市與創投市場的成長主題，幾乎被 AI 概念全面主導。與此同時，區塊鏈產業卻將大量注意力與流動性消耗在「詞」迷因幣（Meme Coin）「詞」投機熱潮上，卻未能拿出足以對抗 AI 題材的「實際、有用產品」。

他點名包括狗狗幣(DOGE)、Floki(FLOKI)、BONK、dogwifhat(WIF) 等多個迷因幣，在過去一年不時演出暴漲暴跌行情，吸走巨量市場資金與媒體關注。然而，這種輪流炒作迷因幣的模式，並未替產業帶來可持續的「詞」用戶價值「詞」與產品創新。與快速疊代、實際落地應用不斷湧現的 AI 生態相比，「詞」加密市場「詞」在長線敘事上顯得力不從心。

米陀預估，目前這一輪「價值重調」階段，可能還要持續至少 9 個月，最長甚至拉長到 18 個月。在這個時間區間內，整體市場「詞」估值水位「詞」將被壓到更低、更貼近基本面的區間，只有在規範化環境下仍能存活、並真正跑出「詞」可驗證營收模式「詞」的協議與專案，才有機會在下一輪「詞」牛市週期「詞」中掌握主導權。

目前不僅比特幣與以太幣回吐相當漲幅，艾達幣(ADA)、索拉納(SOL)、波卡(DOT)、阿瓦蘭奇(AVAX) 等主流「詞」山寨幣「詞」同樣自前高大幅回落。但另一方面，包括 Coinbase 在內的多家大型交易平台上，散戶逢低布局的跡象仍相當明顯，加上多條公鏈的鏈上交易量、地址數與協議互動指標持續擴張，都顯示本輪調整並非單純的「需求崩潰」，而是伴隨某種程度的「詞」結構升級「詞」。

評論：從數據來看，本輪市場修正一方面清洗了過去幾年累積的「投機溢價」，另一方面也在監管壓力下，強迫業界認真思考「如何穩定賺錢」。在監管規則與傳統金融標準逐步套用到加密資產後，單純靠「反彈期待」下注的時代可能已經結束，取而代之的是比過去更嚴苛的「詞」基本面審查「詞」。未來一段時間，投資人勢必要更仔細檢視各項目的營收結構與實際使用場景，本輪「加密寒冬」究竟能否讓市場體質真正洗牌優化，仍有待時間驗證。