比特幣(BTC) 抵押 ABS 登陸美國債市，CLARITY 法案與礦企 AI/HPC 轉型加速「加密×傳統金融」融合

本文整理自 Bloomberg 與相關公開文件與報導，內容截至 9 日（當地時間）。

比特幣(BTC) 抵押借貸平台「레든（Ledn）」近日成功在美國債券市場出售約 1 億 8,800 萬美元（約 2,730 億韓元）規模的「資產擔保證券(ABS)」，以「比特幣抵押零售貸款」為底層資產，被視為首宗進入傳統債市的本格「比特幣連結證券化交易」，顯示 *比特幣*、*傳統金融* 與 *證券化商品* 正在加速交會。

根據 Bloomberg 報導，레든 以「比特幣抵押消費貸款」為基礎，向美國 ABS 市場投資人出售約 1 億 8,800 萬美元的債券，並透過名為「Ledn Issuer Trust 2026‑1」的特別目的事業體(SPV)進行結構設計，分成兩個「分層(tranche)」發行。其中獲得「投資級」評等的分層，利率在基準利率上加碼約 335 個基點（約 3.35%p），凸顯投資人願意在傳統消費 ABS 之上，額外承擔「比特幣連結信用風險」，換取更高收益。

根據 S&P Global Ratings 於 9 日公開的預備文件，這次證券化以「美國境內 2,914 名借款人、共 5,441 筆短期固定利率『氣球貸款(balloon loan)』」作為資產池(pool)，並以「4,078.87 BTC」作為整體擔保資產。由於 *比特幣價格波動性* 與 *抵押品價值變動* 風險極高，如何在結構設計中納入保證金比例、清算機制與價格壓力測試，被視為本次產品設計的關鍵變數。

所謂「氣球貸款」，是指借款人在到期前僅支付相對較小的還款額，於到期日一次性償還大額本金，短期還款負擔較低，但在到期時必須處理「像氣球般膨脹的餘額」。在 *比特幣抵押* 架構下，借款人的最終償付能力、抵押品維持率及價格暴跌時的處置流程，成為 ABS 評級與投資決策的重要考量。這宗交易將「比特幣抵押氣球貸款」重新包裝為傳統債券市場可接觸的產品，被不少市場人士視為連結 *DeFi* 與 *TradFi* 的新一座「鏈上‑鏈下橋樑」。

레든 成立於 2018 年，聲稱迄今已在逾 100 個國家累計發放超過 95 億美元（約 13 兆 7,940 億韓元）貸款，並於 2025 年 11 月獲得「泰達幣(USDT) 發行方『Tether』」的策略投資，強化其在「比特幣抵押金融」領域的能見度。這次結合 *比特幣抵押貸款* 與 *傳統 ABS 結構* 的交易，被視為對其風險控管與抵押管理能力的一次「市場實戰測試」。

評論：

這宗證券化案一旦運行順利，可能成為後續「比特幣抵押 ABS」與「加密資產連結信用商品」的示範模板。對傳統債券投資人來說，它提供了在現有 ABS 結構之上，額外承擔「數位資產價格風險」以換取息差的機會；但若比特幣價格出現劇烈修正，清算機制是否能維持投資等級分層的安全邊際，將是未來市場最關注的壓力測試場景。

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與此同時，美國虛擬資產監管框架也在加速成形。美國聯邦參議員 伯尼·莫雷諾（Bernie Moreno）在接受 CNBC 採訪時表示，被視為可大幅降低美國加密貨幣監管不確定性的「CLARITY 法案」，「最快有望在 4 月前」於國會通過。該次訪談是在佛羅里達州「海湖莊園(Mar-a-Lago)」的川普總統度假村活動現場進行。

採訪現場同時出席的，還有 美國交易所「Coinbase」執行長 布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）。他表示，此次聚會是「World Liberty Financial(WLF) 加密論壇」的一環，聚集了「加密產業、銀行體系與美國國會相關人士」，共同討論市場結構與監管路徑。阿姆斯壯特別點出，「帶有報酬機制的穩定幣(Reward-bearing Stablecoin)」曾是過去爭論焦點之一。

長期以來，美國銀行業對「提供利息的穩定幣儲值服務」抱持高度戒心，擔憂相關產品將分流傳統存款與利率收入，進而侵蝕銀行體系獲利能力。在這次 *CLARITY 法案* 研議過程中，外界預期，與 *穩定幣規範*、*交易所監管*、以及 *證券/商品邊界劃分* 有關的原則性指引，將會一併被端上檯面。

評論：

若 CLARITY 法案真能在數個月內通過，將可能成為美國加密監管史上的關鍵節點。對 *穩定幣發行方*、*交易平台* 以及 *傳統銀行* 而言，明確而具操作性的規範，或可降低合規成本與執法風險，同時也為「帶息穩定幣」與「鏈上美元」的下一步創新預留空間。不過，在選舉政治、監管機構權限競合與銀行遊說壓力交錯影響下，最終版本是否仍保有足夠彈性，仍待觀察。

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在產業端，如何在 *比特幣挖礦* 與 *AI/HPC 基礎設施* 之間尋找新敘事，則成為另一大焦點。美國比特幣挖礦公司「Riot Platforms（라이엇 플랫폼）」近期面臨激進投資機構「Starboard Value」的壓力，後者要求公司加速向「人工智慧(AI) 與高效能運算(HPC) 數據中心」轉型。Starboard 在週三（當地時間）發給管理層的公開信中指出，Riot 必須更快擴大運用其德州資料中心資產，否則將錯失關鍵成長窗口。

Starboard 目前持有 Riot 約 1,270 萬股，屬主要股東之一。該機構在信中估算，單就 Riot 在德州的 AI/HPC 數據中心業務，就有機會額外創造「約 90 億至 210 億美元（約 13 兆 800 億至 30 兆 5,900 億韓元）」的股東權益價值。不過，Starboard 強調「時間是核心變數」，必須盡快簽下規模更大的長期合約，才能真正踏上實質成長曲線。

Starboard 指出，Riot 目前仍擁有「約 1.4GW（吉瓦）」尚未完全貨幣化的電力與基礎設施容量，在同業中處於相對優勢地位，但要把這個優勢轉化為現金流與估值，必須具備「精準執行力與高度緊迫感」。Starboard 並預期，到了 2025 年底，Riot 有機會以不遜於同業、甚至更優的條件，為其 Tier3 等級數據中心引進高品質租戶。

信件中也提到 Riot 近期與美國半導體與運算公司 AMD（超微半導體, AMD）簽署的數據中心租賃及服務合約。Starboard 認為，這項交易固然是「確認 Riot 核心場站內在價值」的正向訊號，但目前規模仍偏小，較像是一項「概念驗證(Proof of Concept)」。Starboard 明言，自己期待未來能見到「更大且更具代表性」的合作案。

對包括 Riot 在內的多家比特幣挖礦企業來說，利用既有電力與機房資源，朝 *AI/HPC 數據中心* 與 *雲端運算基礎設施* 延伸，已成為因應減半、電價波動與礦機折舊壓力的主流策略。

評論：

Riot 若能將 *挖礦電力資產* 成功轉化為 *AI/HPC 服務收入*，其估值邏輯將從「周期性商品挖礦股」轉向「成長型基礎設施與雲服務股」，對機構投資人而言吸引力可能大幅改觀。但高資本支出、技術門檻與客戶集中風險同樣不容忽視，未來幾季的合約簽署進度與實際產能上線節奏，將直接決定這一轉型故事能否真正「兌現成現金流」。

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綜合來看，從 레든 的 *比特幣抵押 ABS* 進軍傳統債市，到美國 *CLARITY 法案* 的立法動向，再到 Riot 遭遇的 *AI/HPC 轉型壓力*，加密資產正在深度嵌入「傳統金融市場」與「實體基礎建設」。

未來數季內，*監管框架落地速度*、*機構資本成本* 與 *最終用戶需求*，將共同決定這些跨界嘗試究竟會成為「加密‑傳統融合」的新常態，還是僅止於少數先行者的高風險實驗。