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以下為依照指引改寫的繁體中文版新聞內文（不含標題）：
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近期「比特幣(Bitcoin)自我託管」與「比特幣現貨、期貨 ETF」投資人，同時面臨巨額「評價損失」。根據鏈上數據顯示，選擇將比特幣(BTC)存放在「冷錢包」等離線錢包、堅持「自我保管(self-custody)」的長期投資人，目前累計未實現損失約 278.9 億美元，約合 40 兆 3,807 億韓元。同一期間，美國市場「比特幣現貨與期貨 ETF」則出現約 85 億美元（約 12 兆 3,089 億韓元）資金流出，顯示機構與個人投資人都正被同一輪「宏觀壓力」壓迫。
根據鏈上分析師「GugaOnChain（ 구가온체인 ）」近日整理的鏈上資料，若以過去 1～3 個月內產生的「未花費交易輸出(UTXO)」為基準，持有 10～1 萬 BTC、且採用「自我託管」的地址群，目前平均浮虧幅度約為 -23.39%。這些地址多半屬於長期看多、避免將資產存入「中心化交易所」的信仰型投資人，選擇將比特幣長期存放在「硬體錢包」等工具之中。就本輪下跌行情來看，這個族群單是本波就承受了約 278.9 億美元（約 40 兆 3,807 億韓元）的「未實現損失」。
評論：這意味著，即便是不碰槓桿、不把資產放在交易所的「保守長期派」，在價格大幅回調時，實際承受的市值蒸發壓力也相當驚人。
GugaOnChain 指出，「問題在於，自我託管的長期投資人，所面對的環境與華爾街機構並沒有太大差異。」他形容，「拒絕把比特幣匯入中心化交易所、堅持只用硬體錢包的那個族群，與透過芝加哥商品交易所(CME)期貨以及各類 ETF 進場的機構投資人，最終都一樣成為這片『血海』裡的人質。」數據顯示，美國境內的「比特幣 ETF 與期貨相關商品」，自 2024 年高點以來，整體「曝險規模(Exposure)」已縮水至約三分之一，自 2023 年 10 月至今，累計資金淨流出約 85 億美元（約 12 兆 3,089 億韓元）。
在這樣的背景下，GugaOnChain 也點出了目前支撐「比特幣市場」的三大關鍵需求來源。第一，是鏈上可見的「累積者(Accumulator)」買盤，該群體至今累計買入約 37 萬 1,900 枚 BTC；第二，是「散戶(零售)投資人」每月約 6,384 枚 BTC 的持續淨買入；第三，則是「礦工賣壓」仍然有限，從「礦工持倉指數(MPI)」目前約 -1.11 的水平可以看出，礦工傾向持幣，而非積極拋售。
GugaOnChain 認為，這三個「支撐點」在一定程度上防止了比特幣價格立即「崩盤」，但性質上仍偏向「延緩崩塌」，而非已經完成結構性出清。他評估：「這些力量的確撐住了當下，但談不上已經度過風暴。」
在價格走勢方面，市場也正在反映這些惡化的基本面。撰稿時比特幣報價略低於 6 萬 7,000 美元，約合 9 億 7,023 萬韓元，24 小時跌幅約 1%，但週線仍勉強維持小幅上漲。不過，中長期趨勢則相當疲弱。據衍生品數據平台「CoinGlass」統計，比特幣近 30 天跌幅約 27%，若拉長到 6 個月，跌幅約達 42%。
GugaOnChain 表示，比特幣後續能否展開「像樣的反彈」，取決於價格在若干關鍵「壓力區間」的表現。他提醒，在有效突破這些關鍵價位之前，對後市抱持過度樂觀態度，風險相當高。
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與此同時，鏈上數據也呈現出「明顯分歧的行為模式」。儘管「整體市場」普遍面臨巨額評價損失，短線「散戶買盤」卻明顯退卻，反觀「巨鯨(Whale)」級別的大戶，則把本輪下跌視為一場「清倉特賣」，積極逢低承接。
鏈上分析機構「Alphractal」提供的數據顯示，「短期持有者(Short-Term Holder)」的 90 日「淨部位變化(Net Position Change)」正在快速走低。這表示，過去 3 個月內，短期投資人以「賣出或觀望」為主，新增買盤相對疲弱。換句話說，前期在相對高位進場的短線散戶，面對這一輪調整，並未展現出明顯的「低接」意願。
與此形成鮮明對比的是，鏈上數據平台「CryptoQuant」的統計則描繪出另一個畫面。過去一個月內，「巨鯨地址」所持有的比特幣增加了約 20 萬枚，整體持倉規模從約 290 萬枚 BTC 拉升至超過 310 萬枚 BTC。CryptoQuant 指出：「這樣等級的巨鯨累積買盤，上一次出現在 2025 年 4 月那波調整行情之後。」當時，在出現類似規模的「逢低吸納」之後，比特幣曾從 7 萬 6,000 美元（約 11 億 299 萬韓元）一路突破 12 萬 6,000 美元（約 18 億 2,461 萬韓元），展開大幅上漲。
評論：從結構上看，短線散戶在下跌中選擇撤退，而資本更雄厚、週期觀更長的大戶，則趁機集中籌碼，這種「行為錯位」也在放大未來行情分化的可能。
上述現象，讓人聯想到傳統金融市場中經常被提及的「愚蠢資金(Dumb Money) vs 聰明資金(Smart Money)」敘事。對短期價格波動高度敏感的資金，在虧損擴大時選擇退場；而重視長期週期、擁有更強承受能力的資金，則將同一價格區間視為「長線佈局機會」。然而，也有分析認為，本輪周期與過往不同之處在於：不僅「ETF 相關機構資金」出現明顯虧損，連同採取「自我託管」策略的長期持有者，也同時背負巨額浮虧，使整體市場壓力更加沉重。
目前市場正處於「宏觀不確定性」與「流動性收縮」交織的階段，成為一場「誰能撐得更久」的持久戰。自我託管長期持有者約 278.9 億美元（約 40 兆 3,807 億韓元）的未實現損失，加上比特幣 ETF 淨流出約 85 億美元（約 12 兆 3,089 億韓元），共同傳遞出一個清晰訊號：要讓比特幣順利邁入下一輪「上升周期」，僅憑價格反彈並不夠，還需要更長時間的「市場情緒修復」與「槓桿結構重整」。
**詞**：比特幣(BTC)、自我託管、冷錢包、未實現損失、比特幣 ETF、巨鯨地址、短期持有者、礦工持倉指數(MPI)、累積者(Accumulator)、散戶資金、Smart Money、Dumb Money
評論：對投資人而言，當前階段更需要關注的，或許不是「本週漲跌多少」，而是鏈上籌碼如何在巨鯨、散戶、ETF 與長期持有者之間重新分配，以及資金周期何時完成「去槓桿—再佈局」的切換。
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