公司債利差擴大至67.3bp,CP利率是否走高受關注

中秋連假與第3季末資金需求重疊，讓9月南韓短期資金市場的波動性，成為左右企業籌資環境的重要變數。若「公司債」與「商業本票(CP)」的投資需求萎縮，企業的發行利率可能上升；但也有分析指出，由於證券公司的短期資金調度需求減少，市場波動性受限的可能性同樣存在。

公募無擔保公司債AA-等級的「信用利差」，從今年初的50.7bp擴大至9月4日的67.3bp。信用利差是指相同到期日的公司債殖利率與韓國公債殖利率之間的差距，利差擴大意味著企業發行公司債時須承擔的利率也可能隨之上升。

韓國聯合Infomax（Yonhap Infomax）8日透過時價評價每日走勢統計出上述變化。相關分析指出，在近期高利率環境下，若短期資金市場也出現動盪，CP與公司債的投資需求恐減少，進而對企業籌資利率形成額外的上升壓力。

9日是銀行必須補足應提存款準備金的「準備金結算日」。準備金不足的銀行，屆時可能不會將資金用於投資運用，而是轉向短期市場借入資金因應。

10日將有約17兆韓元規模的韓國公債到期。政府在償還公債本息的過程中，公共資金管理基金可能會收回部分原先委託市場操作的資金。

本月底則是第3季末與中秋連假重疊的時間點。若企業與銀行為因應中秋節資金需求，將原先投入短期市場的資金回收，市場的流動性可能因此減少。

所謂「存款準備金」，是銀行為因應存款提領與支付結算，存放於韓國銀行（韓國央行）或以現金保有的資金。準備金一旦不足，銀行就會透過拆款市場（Call市場）等管道調度超短期資金，以補足缺口。

短期資金需求一旦萎縮，CP利率與公司債利率就可能面臨上升壓力。崔成鍾（Choi Sung-jong）NH投資證券研究員表示：「若短期資金外流等因素導致短期資金市場出現波動，投資人可能轉趨保守，使CP與公司債的投資需求部分萎縮，CP利率與公司債利率也可能因此承受上升壓力。」這番話說明，短期資金面的動盪，最終可能轉嫁為企業籌資成本的上升。

這樣的動向，是推升企業短期籌資成本的一項因素。在公司債利差持續擴大之際，若CP利率同步上升，企業無論是借新還舊或新增發行，負擔都可能隨之加重。

不過，證券公司的短期資金調度需求已較第2季減少。根據韓國聯合Infomax的「CP·短期公司債」整合統計，今年4至6月南韓國內證券公司的CP與短期公司債淨發行額為31兆4749億韓元，但7至8月卻轉為負20兆6182億韓元。

第2季南韓股市走揚，帶動散戶股票投資與所謂「借貸投資（빚투）」增加，證券公司為籌措提供客戶信用融資的財源，因而發行CP等工具。分析認為，近期股市不再延續先前的強勢走勢，也連帶使證券公司的資金調度需求下降。

公司債利率處於偏高水準，也是留住投資需求的一項因素。AA-等級公募無擔保公司債的信用利差，從2025年11月6日的39.2bp擴大至9月4日的67.3bp，但走高的利率，對投資人而言也可能是殖利率上具吸引力的一面。

這意味著，即使市場波動性擴大，公司債的投資需求也未必會全面萎縮。投資人一方面會評估信用風險，另一方面也可能將高利率視為收益機會，因此資金流向可能依發行機構與信用等級而有所不同。

崔成鍾研究員接著說明：「9月短期資金市場可能出現波動」，「但由於證券公司的短期資金調度需求較上季（第2季）不大，短期資金市場的波動幅度可能有限」。他並判斷：「CP利率與公司債利率的上行壓力應該也不大」，「企業籌資出現重大困難的可能性看來不高」。

誠如此前月底比率限制與法人稅資金外流曾引發準備金不足壓力的案例所示，稅收與財政資金的流動，本就可能對短期資金市場的供需造成影響。而這次9月，準備金結算、公債到期、中秋資金需求接連登場，實際資金流出的規模，將是左右短期利率走向的關鍵。

9日的準備金結算、10日的公債到期，以及月底中秋連假前的資金流向，都將是觀察9月短期資金市場波動性的主要指標日程。