5014億韓元大單到手 斗山燃料電池目標價喊上5萬8000韓元

斗山燃料電池(336260)拿下美國資料中心用燃料電池供應合約後,NH投資證券將投資評等由「持有」調升至「買進」,目標價同步由3萬4000韓元上調至5萬8000韓元。這筆合約金額達5014億韓元,顯示美國資料中心的用電需求正轉化為韓國燃料電池廠商的實際訂單。

NH投資證券在7日發布的報告中指出,斗山燃料電池拿下美國資料中心「主電力」用燃料電池訂單,讓外界對其中長期營收成長的不確定性下降。NH投資證券研究員鄭然升表示：「隨著美國資料中心主電力用燃料電池訂單到手,中長期外部成長的不確定性已經緩解。」這句話反映出,市場此前對斗山燃料電池能否打入美國資料中心供電鏈一直存有疑慮,如今隨實際訂單落地而逐步消散。

根據斗山燃料電池2日發布的消息,公司已與美國關係企業HyAxiom簽署合約,供應金額5014億韓元的磷酸型燃料電池(PAFC),合約期間為2026年9月1日至2028年4月20日。

斗山燃料電池說明,合約產品將由全羅北道益山廠生產,自今年下半年起至2028年上半年分批交付。HyAxiom是斗山集團在美國的子公司,負責將斗山燃料電池生產的產品供應給美國境內的資料中心。

此次合約被視為斗山燃料電池首度打入美國資料中心電力市場的案例,不過最終客戶、安裝地區與整體供應容量目前均未公開。

鄭然升以訂單金額推算,此次供應規模約落在140百萬瓦(MW)左右。他表示：「從供應規模的絕對值來看,這批燃料電池很可能不是資料中心的備用電源,而是被當作主電力來源使用。」換言之,140MW的規模已超出一般備援電力的量級,更貼近長期穩定供電的定位。

磷酸型燃料電池是利用氫氣與氧氣的電化學反應發電的設備。在資料中心場域,這類設備常被視為因應電網併網延遲或用電需求快速增加的「現場發電」選項。

AI資料中心的伺服器與冷卻設備需要24小時不間斷運轉,取得電力的時間點因此直接牽動營運排程。本社先前報導曾引述Rystad Energy的分析,指出資料中心用燃料電池市場規模到2030年可能成長至約300億美元,這也是目前資料中心供電瓶頸備受關注的背景之一。

鄭然升進一步評論：「這次訂單也證實,發電效率低於固態氧化物燃料電池(SOFC)的磷酸型燃料電池,同樣有機會打入美國資料中心電力市場。」報告認為,美國境內的現場發電需求,未來有機會持續轉化為磷酸型燃料電池的訂單。

NH投資證券分析,以斗山燃料電池目前已確保的訂單計算,公司年化燃料電池生產量已超過250MW。鄭然升預估明年營收將達8821億韓元,並表示磷酸型燃料電池年產能未來將擴大至350MW。

這次目標價上調,與今年7月的評價形成對比。本社日前也曾報導,NH投資證券當時因訂單延遲與品質問題,一度下調斗山燃料電池的目標價。

不過今年的獲利壓力仍未完全解除。鄭然升指出,今年已交付燃料電池的堆疊(stack)更換成本、稼動率偏低導致的全年營業虧損,以及營運資金增加,都會持續對財務面造成負擔。

報告預期,明年起隨產量正式放大,固定成本壓力可望緩解,營業利益也有機會轉虧為盈。這僅是證券公司對企業價值的判斷,並不保證實際股價的走勢。

整起事件的重點,並不只是目標價的調整本身,而是美國資料中心的用電需求,已經實際轉化為韓國燃料電池廠商的訂單。後續訂單能否如期交貨、營收能否如預期反映,仍須在合約期間內逐步確認。