今年5檔主動式ETF下市 相關係數0.7門檻掀爭議

今年以來，已有5檔主動式指數股票型基金（ETF）因未能符合與比較指數的相關係數標準而遭下市，其中甚至包含報酬率優於比較指數的產品，市場因此對主動式ETF的運用宗旨與上市維持規定之間的落差提出質疑。

韓國投資信託運用（Korea Investment Management）旗下4檔主動式ETF已於7月下市，緊接著Timefolio資產管理（타임폴리오자산운용）旗下1檔ETF也於8月因相同原因遭到下市。相關係數是用來衡量ETF與比較指數走勢相似程度的指標。

根據現行韓國有價證券市場上市規定，主動式ETF若連續3個月與比較指數的相關係數低於0.7，即構成下市事由。運用公司為追求優於比較指數的績效而積極調整投資組合時，相關係數可能因此跌破標準。

即使報酬率高於比較指數，也難逃下市命運，這類案例最具代表性。韓國投資信託運用的ACE蘋果供應鏈主動式ETF（ACE 애플밸류체인액티브），截至6月26日為止的1年報酬率達167.75%，較比較指數高出28.12個百分點。

Timefolio資產管理的TIME美國股息道瓊主動式ETF（TIME 미국배당다우존스액티브），在其維持主動式運用的最後一天、也就是5月14日，1年報酬率為36.06%，同樣領先比較指數9.42個百分點。這兩檔商品雖然報酬率占優，卻都未能符合相關係數要求。

主動式ETF是由基金經理人調整持股標的與比重，追求超越比較指數表現的商品。若持股與比較指數差異較大，或比重調整幅度過大，雖有機會提高報酬率，但代表每日漲跌相似程度的相關係數也可能隨之下滑。

一名金融投資業界人士表示：「主動式ETF本質上就是追求超越比較指數的超額報酬，但愈積極操作投資組合以創造超額績效，與比較指數的相關係數就愈可能下滑，這代表現行規定與主動式運用的宗旨存在衝突之處。」這番話點出，運用公司為避免下市，恐怕會把維持相關係數看得比投資判斷本身更重要。

根據韓國交易所（KRX）資料，今年初至9月4日為止，公告的ETF相關係數未達標案件共609件，較過去幾年大幅增加：△2022年14件 △2023年45件 △2024年128件 △2025年64件。

2021年公告291件、2020年為102件。今年迄今的件數，已是歷年未達標公告最少的2022年的43.5倍。

市場波動幅度擴大，也被視為達標難度提高的原因之一。KOSPI（韓國綜合股價指數）今年年初自4300點附近起漲，一度衝上9000點，隨後又回落至6600點左右，波動相當劇烈。

韓國投資信託運用說明，公司雖已調整投資組合以恢復相關係數，但受市場劇烈波動影響，仍難以讓數值回到0.7以上。分析認為，指數波動幅度愈大，操作與比較指數不同持股的商品，其相關係數管理難度也會隨之提高。

相關係數是以特定期間內、權重相同的每日報酬率計算而得。由於未達標期間的數值會持續影響計算結果，即使運用策略重新貼近比較指數，相關係數也未必能在短時間內回升。

一家資產運用公司相關人士指出：「一旦相關係數跌破0.7，即使接下來3個月幾乎複製指數走勢，也不一定能符合標準，與其如此，不如考慮放寬3個月觀察期或0.7門檻其中一項規定。」這代表業界呼籲同時檢討相關係數標準與緩衝期限。

《亞洲經濟》（아시아경제）報導指出，在主要已開發國家中，韓國是唯一對主動式ETF設有相關係數強制規定的國家；報導並提到，2023年才引進主動式ETF的日本，並未設有相關係數標準。

主動式ETF市場仍持續成長，本刊先前報導，國內主動式ETF淨資產截至今年8月底已增至104兆8275億韓元，市場規模擴大的同時，商品種類與運用策略也日趨多元。

本刊此前也曾報導，5檔主動式ETF因未能符合相關係數標準而遭下市。未來監管機關如何在運用自主性與投資人保護之間取得平衡，相關制度討論預料將持續進行。