戰時經濟來臨：去全球化與民粹浪潮重塑通膨、利率與資產定價邏輯

全球金融市場正迅速滑向「戰時經濟」模式。從俄羅斯與烏克蘭、*中東*局勢，到美國、*中國*與歐洲之間的霸權角力，衝突已從貿易領域延伸至經濟制裁、軍事部署與各類「戰略資產」爭奪，令*通膨*、利率與資產價格的運行邏輯出現結構性變化。根據金融媒體 Forward Guidance 於近日（當地時間）釋出的專訪內容，期權市場知名人物、Kai Volatility Advisors 共同創辦人暨投資長 *Cem Karsan* 指出，「我們其實已身處戰時經濟之中」，並警告未來的市場波動與資產輪動，將被「去全球化、*政治性民粹主義*與*威權主義*抬頭」深度塑造。

根據 Forward Guidance 報導，Karsan 認為當前環境已不是一般的「和平時期景氣循環」，而更接近「戰時動員式」的全球經濟。他指出，今日的衝突並非單純的*貿易戰*，而是結合金融制裁、能源武器化，以及圍繞*半導體*與*關鍵礦產*的戰略資產競價戰。「現在的經濟結構，是全球主要強權在為戰略資產『出價』。」他表示，在這種局勢下，*資本流向*愈來愈少由傳統景氣與物價周期主導，而是更受*地緣政治風險*左右。

在這樣的戰時經濟架構之下，供應鏈重組、*製造業回流(Reshoring)*與*友岸外包(Friendshoring)*速度加快，各國政府透過產業補貼、軍工支出與戰略儲備政策，直接影響企業獲利與市場評價。Karsan 指出，「*去全球化*」意味成本墊高與供給受限，這將推升中長期*通膨壓力*，而各國為對抗物價而採取的貨幣與財政政策，反過來又會加劇市場波動，形成一種「政策與通膨互相強化的惡性循環」。

「評論：在過去十多年『低通膨、低利率』的環境中養成的投資習慣，恐怕已難以適用於新局。」

Karsan 進一步表示，當前全球衝突不僅難以快速緩解，甚至更傾向漸進升級。他點名美中戰略競爭、*能源供應主導權*之爭，以及軍事聯盟重組等多重戰線，認為這些因素將不斷推高緊張情緒。「眼下的衝突並沒有降溫，未來反而更有可能升溫。」他預期，這樣的*結構性緊張*會持續在股市、債市與大宗商品市場之間製造資金浪潮，包括對黃金等*避險資產*，以及*國防、能源、半導體*等戰略產業板塊的偏好。「在戰略資產競爭日益激烈的環境中，投資人不應只追逐短期新聞，而要讀懂『衝突的方向』來設計投資組合。」他提醒，使用槓桿或*衍生性商品*的投資者，尤其必須針對潛在的*波動率飆升*情境建立完整風險管理機制。

除地緣政治外，Karsan 將目光投向*政治性民粹主義*對市場結構的長期影響。他觀察，自 2020 年以來，全球多國政府擴大財政支出、發放現金補貼、推進保護主義與強化監管，這些措施並不是一次性的「應急政策」，而是「一個會延續數年的民粹循環的一部分」。這類政策往往直接鎖定中低收入族群的薪資與就業，因此即便景氣放緩，*工資與消費*也較不易出現急劇下滑。

在他看來，這股民粹浪潮支撐了「高通膨」與「*利率曲線轉陡*（長短天期利差擴大）」的中長期趨勢。擴張性的財政支出、供應鏈重組與監管成本疊加，使物價的成本壓力居高不下；同時，即使央行試圖抑制通膨，仍可能在政治壓力下難以長期維持緊縮。「民粹浪潮最終往往能戰勝短期的政治阻力，並改寫政策路徑。」他認為，市場參與者必須從根本上調整對「低通膨、低利率」常態的預期。

「評論：若通膨與利率長期維持在高於過去十年的水準，長天期債券與成長股的估值框架都需要重估。」

與民粹並行的，是*威權主義*在多國政治體系中的抬頭。Karsan 指出，當權力集中、制衡減弱時，原本以中位選民為核心設計的民粹政策，可能被扭曲甚至被用作鞏固政權的工具，其副作用則是社會撕裂與制度不確定性升高。「威權主義的興起，很可能進一步放大市場波動與結構性的社會不安。」

在資本市場層面，這意味著投資人對*安全資產*的偏好將持續增強，同時降低對部分國家與地區長期投資的意願。市場最重視的是政策的一致性與可預測性，而在威權體制之下，突如其來的監管收緊、*國有化*或*資本管制*等措施更容易發生。「投資人往往低估了政治體制變化與權力集中可能帶來的經濟衝擊。」他強調，這種低估會在風險事件爆發時，以估值急調與資金外逃的形式反映出來。

在談及近期重新浮現的「*美國介入格陵蘭*」議題時，Karsan 給出與一般輿論不同的詮釋。根據 Forward Guidance 報導，他認為這並非美國意圖實際「占領」格陵蘭，而更像是美方用來推動歐洲再軍備的一張「戰略敘事牌」。「這是在為歐洲提高軍費、加強部署提供政治正當性。」

換言之，在華盛頓重新梳理北美與北大西洋的安全架構過程中，地處北極與北大西洋要衝的格陵蘭，成為施壓歐洲各國提升國防預算、強化在北約(NATO)內角色的便利工具。「把這議題解讀成美國準備入侵格陵蘭，抓錯重點了。」他強調，投資人應該關注的是背後「*同盟結構重組*」的真實意圖，而不是停留在表面的新聞標題。

總結當前局面時，Karsan 將全球緊張形容為「一場同時具備*經濟、軍事與戰略資產*層次的新型態衝突」。在他看來，這已超越以往的*關稅戰*或一次性摩擦，更像是一場將持續多年的*結構性競賽*。結果是跨境資本、技術與能源流動都在被重新洗牌，而國家、企業與投資人之間的利益關係也因而變得更複雜。這種重塑進一步引發特定產業與地區的「*估值重定價(Re-rating)*」，原先被視為安全避風港的資產類別，也未必再是避險選項。他警告，「我們正身處一場圍繞經濟、軍事與戰略資源的多維度衝突之中」，在衝突從一個階段過渡到下一個階段的過程裡，市場可能多次遭遇劇烈震盪。

「評論：對長線資產配置而言，這意味著不能再僅以歷史波動與平均回報作為判斷依據，而必須把『衝突演化路徑』納入情境分析。」

在訪談的最後，Karsan 提醒各界不要把全球政治與經濟，想像成桌遊《Risk》那種單純的*領土爭奪戰*。為了短期的軍事或外交勝利而採取過度激進的策略，可能嚴重損害一國的*軟實力(Soft Power)*——包括國家品牌、國際信任度與文化影響力，而這些損害往往會在未來數十年以經濟成本的形式回來找帳。「世界不是一場 Risk 桌遊，後果遠比棋盤上的輸贏更深遠。」他警告，那些過度沉迷於短期戰術勝利的地緣政治策略，終究會拖累本國的*貨幣穩定性*、*資本市場*發展與*企業競爭力*。

在「戰時經濟」、*民粹主義*、*威權主義*與*軟實力削弱*交織的環境之下，他建議市場參與者必須同時閱讀*宏觀經濟、政治與地緣敘事*，並重新調整全球資產配置與風險管理標準。「衝突升溫的機率正在提高」，因此無論是傳統資產還是*數位資產*，其定價邏輯與風險溢價，都將與過去十多年截然不同。