DeFi 馬켓中立策略崛起：Res7 資本高克伯格揭示鏈上風險管理與資本配置新標準

以下為依照指引，以繁體中文改寫後的新聞內文（不含標題）：

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在去中心化金融「DeFi」市場中，「詞馬켓中立策略」逐漸成為管理「詞波動風險」的核心手段。單純透過高收益「詞分散投資」已難以承受智慧合約被駭等 DeFi 特有風險。隨著機構資本愈來愈多「詞上鏈」配置，愈是強調精細風險結構分析的「詞馬켓中立」策略，愈被視為未來 DeFi 資本配置的潛在標準模式。

根據專注 DeFi 的投資機構「Res7（레브젠）資本」負責人、資深基金經理人艾夫傑尼·高克伯格（Evgeny Gokhberg）的說法，他在同業中以專精「詞馬켓中立收益策略」及「詞鏈上風險管理」聞名。高克伯格過去曾在瑞銀集團(UBS)與德意志銀行(DB)負責股票多空投資組合，2018 年轉入加密貨幣產業，並於 2021 年創立 Res7 資本，至今已累計向各類 DeFi 協議提供約 12 億美元（約 1 兆 7,328 億韓元）流動性。他對 DeFi 資本市場現況與未來的判讀，以及為何「只靠分散投資遠遠不夠」的觀點，對所有思考「詞鏈上投資策略」的參與者，都具有高度參考價值。

DeFi「詞馬켓中立」策略的核心，在於盡量與價格方向脫鉤。高克伯格將其形容為：「不論價格上漲或下跌，都幾乎不受方向性影響、持續累積收益的結構。」他比喻，自身策略更像是「把美元換成各種穩定幣，分散存入多個 DeFi 協議提供流動性，用以賺取利息的對沖基金」，重點不是押注比特幣(BTC)、以太幣(ETH)的上漲空間，而是穩健回收 DeFi 系統內產生的「詞手續費」、「詞利息」、「詞獎勵代幣」等現金流。

在他看來，以加密貨幣市場特有的極端「詞波動度」來說，「把整個商業模式完全暴露在價格方向風險之下，風險過高」。早期 DeFi 熱潮時，只要存入穩定幣就有年化 40% 左右的收益機會，但同時，「智慧合約錯誤」和「營運失誤」也讓投資人隨時可能失去本金。高克伯格認為，這正是「詞馬켓中立策略」不再只是額外選項，而是 DeFi 生存必備基礎的分水嶺。

高克伯格將 DeFi 的風險結構，比擬為傳統金融中的「詞賣出賣權期權（賣出 put）」行為。在 DeFi 中提供流動性並賺取收益，「本質上就像是在賣出一份賣權」。平時可以持續收取類似「詞期權權利金」的利息，但一旦發生嚴重事故──例如駭客入侵、協議破產、跨鏈橋攻擊或公鏈共識失效──本金就可能瞬間歸零。因此，他強調，進入 DeFi 投資前，投資人必須在心態上先接受一個前提：「你必須能原則性地接受，有被駭而損失本金的可能。」

為了更有效管理這類獨特風險，他主張必須建立一套系統化的「詞區塊鏈攻擊向量」分類框架。具體來說，要先將可能的攻擊路徑一一羅列，例如：智慧合約程式漏洞、預言機操弄、治理權篡奪、跨鏈橋被駭、公鏈共識機制失靈等，再透過「詞檢查清單」方式，逐一評估各協議暴露在哪些類型風險上。高克伯格認為，唯有在這種「結構化風險分析」基礎上所做的 DeFi 分散投資，才真正稱得上是「實質風險管理」。

他進一步指出，「DeFi 的核心理念固然是分散投資，但只做到『資產多樣化』遠遠不夠。」原因在於，駭客入侵與智慧合約錯誤，與傳統資產價格幾乎沒有相關性，它們是一種純粹的「詞軟體層風險」。因此，策略不只要把資金分散到多個協議，更應將「詞攻擊向量」也做多元分散，才有機會把重大損失控制在可承受範圍內。

值得注意的是，DeFi 生態系的「詞年度違約率」其實已出現明顯改善。根據高克伯格觀察，早期 DeFi 市場每年的違約、損失事件可達兩位數百分比，如今已下降到約 2%～5% 區間。他認為，這是「詞程式碼審計」普及、「詞鏈上治理」不斷成熟，以及專業「詞風險管理人才」大量進入產業等多重因素交互作用的成果。

儘管如此，他仍判斷，DeFi 市場在結構上依舊處於「詞資本供給不足」狀態。自 2021 年以來，DeFi 鎖倉總價值（TVL）整體沒有明顯放大，但新的協議和「詞收益機會」卻持續湧現。從「詞供需結構」來看，「在可以預見的一段時間內，提供資本的一方（allocator）將持續站在相對優勢。」也就是說，在有限資本爭奪戰的格局下，能提供穩定「詞馬켓中立流動性」的資金，往往擁有更強談判籌碼。

Res7 資本所運用的「詞鏈上交易策略」，報酬表現在不同市場循環中差異明顯。高克伯格指出，在多頭行情下，年化報酬率可望達到 25%～30%；但在空頭或震盪市中，則多落在 5%～10%。這也是他強調「整體投資組合層級的分散」遠重於單一策略優化的主因：資金必須充分分散在足夠多的策略與協議之間，才能避免單一事件對整體組合造成致命衝擊。

在持倉哲學上，他特別強調：「與其不斷頻繁交易、試圖閃避每一次短期回撤，不如長期持有結構健全的資產，對長期『詞複利收益』更有利。」只要團隊溝通順暢、代幣經濟與協議機制沒有根本性破壞，他會選擇不被短期價格波動干擾，耐心持有。「在這個市場上，讓收益持續複利成長的最佳方式，往往就是在關鍵時刻『什麼也不做』。」

從資產分類角度，高克伯格將比特幣與其他「詞山寨幣」明確切割。他認為，比特幣是「詞數位黃金」，是一種跨國界的「詞價值儲存媒介」，其走勢更多與全球「詞宏觀環境」掛鉤，是相對獨立的一類資產。相對之下，以太幣與大多數山寨幣，本質更像「詞軟體公司股權」。當使用者增加、鏈上手續費帶來現金流，並實現「詞產品市場適配（Product-Market Fit）」時，這些代幣才真正具備長期價值。

對於多數山寨幣，高克伯格態度相當冷靜甚至嚴苛。他直言：「約 99.9% 的山寨幣，最終歸零才是合理結果。」其背後思維，是將加密貨幣市場類比為「矽谷創業早期」：在傳統風險投資體系中，本應在非公開階段就被淘汰的大量專案，到了加密世界卻直接以「詞可自由交易代幣」形式出現在公開市場，讓一般投資人直接承擔極高失敗率。因此，他主張，同時結合「詞由下而上（逐案研究）」與「詞由上而下（宏觀＋資本流向）」的「詞雙軌分析」框架，才有機會在高淘汰率環境中存活。

在投資組合構建上，高克伯格建議採取「詞槓鈴策略（Barbell Strategy）」。也就是說，一方面將大部分資產集中在「可衡量、可理解」的少數關鍵資產上，例如比特幣、以太幣與收益結構明確的 DeFi 藍籌協議；另一方面，少量資金則用於押注少數「詞高風險、高報酬」實驗性專案，一旦成功便可能帶來數十倍回報。

不過，他也提醒，實施這類策略時必須嚴防兩種致命陷阱：「詞過度交易」與「詞FOMO（害怕錯過的情緒）」。在高波動市場中，真正拉開績效差距的往往不是超高明交易技巧，而是「詞耐心」。他指出：「這個市場最大的報酬殺手就是 FOMO。一旦因害怕錯過而倉促進場，風險管理幾乎就消失了。」因此，投資人最先要做的，是冷靜定義自己「詞可接受最大虧損」的範圍。

談及 DeFi 板塊近期的價格表現，高克伯格認為，目前「詞基本面」與「詞代幣價格」之間存在明顯脫節。鏈上實際產生的手續費、現金流與使用者數據，與當前代幣估值並不相稱，他將主因歸結為「詞流動性不足」。新資本流入加密與軟體資產的速度，遠不如流向「詞傳統金融」、「詞原物料」及「詞主要股市」的資金，因此，DeFi 與軟體類等「邊緣資產」表現自然相對疲弱。

黃金價格近期走強，更是這種資金流向變化的具體縮影。當黃金進入多頭階段時，在風險資產序列中，相對邊陲的「詞SaaS 軟體股」、「詞山寨幣」，甚至比特幣，往往被市場排到更後面。他強調：「詞市場敘事最終仍由流動性驅動。」因此，何時出現「詞流動性重新釋放」，很可能就是 DeFi 與軟體資產迎來「詞重估」的關鍵訊號。

從更廣義的流動性角度，高克伯格特別關注「詞傳統銀行體系」再度「詞加槓桿（Re-leveraging）」的可能性。當監管環境轉變、銀行重新擴張資產負債表時，透過「詞信用創造」機制，整個金融系統便會注入新的流動性。他將此視為「銀行體系重新堆疊槓桿，並將資本重新循環到實體經濟與金融市場各處的過程」。

在這個過程中，他建議特別追蹤「詞黃金」與「詞比特幣」所釋放的訊號。回顧過去幾個市場循環，不難發現一種模式：黃金先行創高，隨後比特幣接棒走強。高克伯格評估，當前市場仍處於「詞整體流動性偏緊」階段，但一旦銀行體系槓桿再度擴張、政策風向出現轉折，未來加密貨幣市場很可能迎來新的重要轉折點。

在如此高波動環境下，他認為，投資人首先要做的事情，是為自己定義清楚「詞可承受風險上限」。具體而言，就是把自己能忍受的最大「詞回撤幅度」換算成明確數字，並以此作為所有投資決策的基準。同時，他建議以太幣(ETH)等主要資產作為「詞績效基準」。例如，如果整體投資組合長期報酬率無法明顯優於 ETH，那么，投入複雜的山寨幣與 DeFi 代幣策略，實際意義恐怕有限。

此外，他提醒，風險較高的山寨幣與 DeFi 代幣，往往承受「遠大於」比特幣與以太幣的回撤幅度。「詞更高的 Beta，必然伴隨更深的跌幅。」因此，投資人不應只看多頭行情中的績效，而必須從一開始就誠實評估，在空頭階段自己能否撐過相應規模的損失。

針對近期市場出現的調整，高克伯格傾向視之為「詞多頭周期中的劇烈修正」，而非整個市場結束的訊號。雖然短期價格波動可能相當劇烈，但以目前情勢來看，他尚未看到立即步入漫長「詞加密寒冬」的明顯徵兆。他認為，只要關鍵支撐區未被有效跌破，「後續重回正向走勢的空間仍然存在」。

他同時建議觀察「詞山寨幣相對比特幣」的強弱表現。當部分山寨幣未出現對比特幣的結構性崩壞，甚至展現一定「詞相對穩定性」時，這通常意味著市場「詞風險偏好」尚未完全消失。他將此比喻為傳統市場中的「小型股對大型股」關係：在這類環境下，投資人若被情緒帶動、進行恐慌性拋售（Panic Sell），往往錯失長期機會，「維持對產業長期前景的信念」反而更為關鍵。

在高克伯格眼中，目前 DeFi 與加密市場被大量「詞流動性不足」、「詞監管不確定性」、「詞波動放大」等雜訊包圍。然而，他強調：「這些雜訊，最終都會只停留在雜訊層面。」長期而言，真正能存活下來的，將是那些擁有「詞真實使用場景」、「詞穩定手續費與現金流」以及「詞強韌治理結構」的協議與網路。隨著時間推進，加密貨幣、傳統金融與「詞中心化金融（CeFi）」之間的邊界，將逐步模糊。

總結而言，他給出在 DeFi 時代「詞長期生存」的三項原則：其一，以「詞馬켓中立 DeFi 策略」作為業務與投資組合設計的核心，使收益盡量減少對價格方向的依賴；其二，著重「詞攻擊向量視角」的風險分散，而非僅是表面上的資產多樣化；其三，密切追蹤「詞流動性」與「詞市場敘事」的變化，但切勿被短期價格波動驅離市場。依據他的看法，這些原則正是這個歷史僅約六年的年輕 DeFi 市場中，成為「詞長期玩家」的最低門檻。