1,100億韓元借款到位 科絲美詩化解子公司重複上市疑慮

韓國化妝品代工大廠科絲美詩(Kosmax，192820)啟動中國子公司科絲美詩東方(Kosmax East)可轉換公司債（CB）提前贖回程序，子公司「重複上市」疑慮就此淡化。

科絲美詩1日（當地時間）召開董事會，決議辦理1,000億韓元短期借款，並向科絲美詩東方提供1,100億韓元借款，貸款利率為4.1%，用途是支應科絲美詩東方發行CB的贖回資金。

韓華投資證券2日（當地時間）發布報告，維持科絲美詩目標股價30萬韓元與「買進」投資意見。該公司研究員韓有政表示：「透過這次交易，FI（財務投資人）全面退場，IPO義務也隨之解除，重複上市風險將徹底排除。」這代表投資人此前最擔心的疑慮已獲實質解決。

科絲美詩東方是科絲美詩中國事業的中間控股公司。科絲美詩2019年為引進中國事業投資，接受財務投資人（FI）入股；2023年為整理既有投資人股權，再引進KDB投資與韓亞證券作為新的FI。

當時科絲美詩東方發行了規模1,143億韓元的可贖回可轉換優先股（RCPS），該RCPS其後轉換為同等金額的CB。

這次動作就是提前贖回這筆CB，藉此終止既有投資合約。科絲美詩將借出1,100億韓元給科絲美詩東方，其餘贖回資金則由科絲美詩東方向科絲美詩中國、廣州法人領取的股利支應。

據Bloter報導，科絲美詩相關人士表示：「考量上市期限將至，與投資人多方檢視市場狀況後，最終決定贖回CB並撤回科絲美詩東方的IPO計畫。」換句話說，撤回上市計畫與投資合約的整理是同步進行的。

爭議焦點在於「重複上市」。市場此前擔心，一旦科絲美詩東方獨立掛牌，中國事業價值恐在母公司科絲美詩與子公司之間被重複計算。

「重複上市」指的是上市公司核心子公司再度掛牌交易的結構。這種安排通常有助於子公司募集成長資金，但對母公司股東而言，核心事業價值可能因此被分散評價，一直是市場質疑的問題。

韓國金融監管機關近來也持續修訂制度，加強在「重複上市」過程中對母公司一般股東的保護。本社先前報導也曾指出，重複上市監管與韓國股市「估值偏低」的討論密切相關。

科絲美詩是一家化妝品代工（OEM）與委託設計代工（ODM）廠商。ODM模式下，品牌商負責產品企劃與銷售，製造商則同時進行開發與生產，最終供應完成品。

有分析師指出，原有的CB是以票面利率2%計息，另外還須支付贖回溢價與依有效利率計算的融資成本。交易完成後，結構將改為科絲美詩向金融機構借入1,000億韓元，再轉貸給科絲美詩東方。

借款利率4.1%是依科絲美詩的加權平均借款利率訂定，在合併財報中會互相沖銷。韓華投資證券對「重複上市」風險解除、FI與轉換權「超額供給」（overhang）疑慮消除，以及額外融資成本負擔減輕等變化，均給予正面評價。

元大證券2日（當地時間）發布的報告也認為，隨著科絲美詩東方IPO計畫撤回，重複上市疑慮已經解除。不過報告同時提到，短期借款將從原本的3,397億韓元增加至4,397億韓元。

稍早，科絲美詩公布單季歷史新高的第2季業績，加上美國法人首度轉虧為盈，帶動證券業界上調目標股價。本社先前報導也提到，韓華投資證券曾將科絲美詩目標股價從27萬韓元上調至30萬韓元。相較於先前聚焦業績表現，這次市場評價的重心則轉向公司治理與投資合約的整理。

這筆交易將如何影響科絲美詩的財務結構，以及市場對其中國事業的價值評估，仍有待後續公告與財報進一步確認。