2兆美元穩定幣規模成焦點 美短債買盤動能受關注

美元穩定幣正被視為美國短期公債的潛在新買方。分析指出，若發行商持續以美國短期公債作為「準備資產」，這股資金流入未來有機會分擔美國財政部發行長期公債的壓力。

韓國證券商iM證券於2日發布報告指出，在美國財政負擔加重的情況下，市場應留意美元穩定幣市場的動向。美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）也一併檢視外部機構的預估，即穩定幣市場規模最快可能於2028年成長至2兆美元，並討論此一趨勢對公債需求可能帶來的影響。

這場討論的核心在於「準備資產」。泰達幣(USDT)、USD Coin(USDC)等美元穩定幣，依規定須依發行量持有相對應的約當現金資產。主要發行商多將準備資產的相當比重配置於美國短期公債，以及以公債為擔保品的附買回協議(repo)。

穩定幣發行量增加，準備資產規模也隨之擴大。當這筆資金投入短期公債與附買回協議市場，短債市場便多了一股新的買盤力道。穩定幣因此同時被視為支付工具，以及短期美元資產的新需求來源。

iM證券估算，△Tether持有的T-bill規模約1150億美元、△Circle約132億美元。若再加計逆回購協議與定期逆回購協議，兩家公司與美國公債市場連動的資產規模合計約達2034億美元。

以穩定幣總市值成長至2兆美元為假設，T-bill直接持有規模有機會擴大至8550億美元，較目前水準增加約7260億美元的額外需求。

美國財政部的動作也與這場討論相互呼應。財政部8月19日（當地時間）宣布，將10年期至20年期、以及20年期至30年期長天期名目公債的流動性支持買回(buyback)規模，由每次最高20億美元，上調至最低40億美元，措施自9月9日施行至11月4日。

本報先前也曾報導，美國財政部擴大長天期公債買回與穩定幣公債需求論同時受到市場關注。不過也有意見指出，由於符合準備資產規定的公債多集中在短天期品項，穩定幣恐怕仍難被視為能直接解決長天期公債供需問題的方案。

穩定幣是設計成與美元等法定貨幣價值掛鉤的數位資產，與比特幣(BTC)這類以價格波動作為投資邏輯的資產性質不同，穩定幣的功能重心放在支付與資產保管。發行商為因應贖回需求，會將約當現金資產與短期公債列為準備金。

美國積極推動穩定幣發展，原因不只是支付創新。以美元計價的代幣一旦廣泛用於海外支付、匯款及實體資產代幣化(RWA)交易，將擴大美元的使用範圍；與此同時，發行商持有美國公債作為準備資產，也使美元需求與公債需求朝同一方向發展。

相關監理架構也同步成形。美國財政部8月17日（當地時間）就《GENIUS法案》施行細則草案展開公眾意見徵詢，並表示自2027年1月18日起，在美國境內發行支付型穩定幣須取得聯邦或州級執照。

這項規劃與本報先前報導的美國推動穩定幣採行1比1準備資產原則的政策走向一脈相承。《GENIUS法案》的核心規定，是要求支付型穩定幣發行商須以1比1的準備資產，全額支撐其發行量。

不過，穩定幣市場是否僅憑虛擬資產交易需求，就能在2028年前衝上2兆美元規模，目前仍難斷言。iM證券認為，關鍵在於支付、匯款、實體資產代幣化等非虛擬資產應用場景，未來能擴展到什麼程度。

楊賢暻（Yang Hyun-kyung）iM證券研究員表示：「若美元穩定幣持續成長、準備資產隨之增加，進而形成帶動T-bill需求擴大的結構，美國將能在擴大美元全球使用範圍的同時，取得新的結構性投資人基礎。」他接著指出：「穩定幣的成長速度，未來在判斷美國短期公債供需時，重要性將會愈來愈高。」這番說法顯示，穩定幣規模擴張與公債需求之間的連動性，將成為觀察美元政策與公債市場動向的重要指標。