睽違7年，日本公共年金8月重啟基本投資組合驗證討論

日本公共年金基金睽違7年，在8月重啟經營委員會的「基本投資組合驗證」討論。隨著日本公債殖利率走升，加上日本銀行(Bank of Japan)持續縮減公債購買規模，這個全球規模最大退休基金是否調整資產配置，成為市場關注焦點。

GPIF於8月21日召開第126屆經營委員會，會議公開的議程中，「基本投資組合驗證等專案小組討論」被列為報告事項之一。

同場會議還納入2026年度第1季運用狀況、海外股票ESG指數遴選、2025年度業務概要修正，以及運用風險管理與業務執行狀況等議題。其中，基本投資組合驗證被視為與日本公債供需最直接相關的一項。

大和綜合研究所(Daiwa Institute of Research)在1日發布的報告中指出，GPIF時隔7年在8月召開經營委員會，是自2019年以來首見。該研究所並提到，3月6日的經營委員會曾表示「無需重新檢討基本投資組合」，如今時隔僅5個月又出現同性質討論，實屬罕見。

GPIF目前的基本投資組合中，國內債券、海外債券、國內股票、海外股票各占25%。自2025年4月1日起適用的第5期中期目標期間，基本投資組合延續了與第4期相同的資產配置比例。

所謂基本投資組合，是退休基金為管理長期報酬與風險，訂定的各資產類別目標比重。GPIF說明，其每年都會檢視投資環境是否可能出現重大變化，若經營委員會認為有必要，即使在中期目標期間內，也可以重新檢討並修正配置。

這次討論之所以受到關注，背景在於日本公債市場的結構性變化。日本銀行在8月4日發布的檢視報告中表示，自2024年夏季起已階段性縮減長期日本公債的購買規模。

日本銀行認為，近期長期利率上升，部分原因來自基礎通膨走高等因素。報告同時指出，銀行與家庭持有的日本公債比重已在擴大，但整體投資組合調整仍需要時間。

本刊此前也曾報導指出，日本銀行縮減長期公債購買後，民間部門能吸收多少公債，將是左右長期利率走向的關鍵變數。換言之，日本銀行退場後留下的需求缺口由哪些投資人填補，攸關長期公債殖利率能否維持穩定。

若GPIF提高國內債券比重，將直接牽動日本公債供需的討論。不過，這場會議並未公開任何實際調整比重或擴大購買的具體決定。

根據GPIF公布的資料，截至2026年度第1季末，其運用資產總額達317兆7596億日圓。當中，國內債券比重為25.59%、海外債券24.60%、國內股票24.48%、海外股票25.33%。

四項資產比重目前都落在基本投資組合25%中樞值附近，光看現有數字，還難以判斷是否出現特定資產的明顯集中或偏離。

法國興業銀行(Societe Generale)推算，若GPIF展開資產再平衡，最多可能加碼買進760億美元的日本公債。這項數字顯示，一旦比重調整成真，市場可能預期出現的潛在需求規模。

日本資金動向的外溢效應，也可能透過利率與匯率管道傳導至其他市場投資人。日圓長期利率與匯率走勢，同時是全球債券定價、風險偏好與美元流動性判讀時共同參考的變數。

大和綜合研究所表示，下次經營委員會後公開的議程，將是判斷基本投資組合是否真的進入重新檢討程序的重要線索。目前可以確認的是，8月21日的會議上，基本投資組合驗證相關討論已被列為報告事項。