現代車證券喊出Com2uS(078340)目標價5萬韓元 反映《宙斯：傲慢之神》初期營收

Com2uS（078340）因新作《宙斯：傲慢之神》上線初期表現亮眼，被現代車證券（Hyundai Motor Securities）納入新覆蓋名單，並將目標價設定為5萬韓元，投資評等為「買入」。

現代車證券於3日發布的報告指出，預估Com2uS今年營收將達7,637億韓元，較去年成長9.7%，營業利益上看7,422億韓元。

此次獲利預估已將新作《宙斯：傲慢之神》上線初期的營收走勢納入考量。現代車證券認為，這款新作有望緩解外界對Com2uS既有業績表現的疑慮。

崔昇鎬（Choi Seung-ho）現代車證券研究員表示：「壓抑Com2uS股價上行空間的因素，是接連新作失利與子公司虧損擴大。」他接著指出：「《宙斯：傲慢之神》可望創下《召喚與合戰（Summoners War）》以來最佳成績，帶動公司轉為成長軌道，這點正面看待。」這番評論意味著，獲利預估的重心正從「守住舊作」轉為「確認新作營收」。

《宙斯：傲慢之神》由開發商에이버튼開發、Com2uS代理發行，是一款多人線上角色扮演遊戲（MMORPG）。Com2uS已於8月26日中午12時在韓國正式上線，同步支援PC與行動裝置，主打希臘神話世界觀，並採用Unreal Engine 5打造畫面。

MMORPG是指大量玩家同時上線、透過培養角色與其他玩家互動、競爭的線上遊戲類型。在韓國行動遊戲市場，「上線初期導流」「付費轉換率」與「長期留存率」被視為決定營收能否延續的關鍵指標。

Com2uS公布的初期數據顯示，《宙斯：傲慢之神》在正式上線前後皆登上兩大應用程式商店（Google Play與App Store）人氣排行榜冠軍。現代車證券估計，這款新作上線初期單日營收超過30億韓元，並預估其今年營收上看1,443億韓元。

Com2uS與에이버튼的合作關係，也是此次獲利預估的背景之一。Com2uS已投資에이버튼170億韓元，持股比例達9%。崔研究員援引媒體報導指出，Com2uS同時持有에이버튼規模達200億韓元的可轉換公司債（CB）。

崔研究員說：「MMORPG類型的遊戲特性上，營收難免會出現急速下滑的情況，但由於初期熱度相當可觀，至少到明年為止，這款新作對獲利的貢獻都將具有意義。」他認為，初期營收規模將是後續判斷獲利貢獻程度的核心變數。

本刊此前報導，Com2uS新作在正式上線前後登上兩大應用程式商店人氣遊戲排行榜冠軍。當時報導也指出，應用程式商店人氣排名僅反映下載量與使用者關注度等初期指標，實際營收貢獻規模與延續性，仍須等使用者留存率與付費轉換率等數據累積後才能確認。

Com2uS第二季財報呈現營收下滑、營業利益成長並存的局面。Com2uS於8月12日公告，合併基準第二季營收為1,570億韓元，營業利益為72億韓元。營收較去年同期減少15.0%，營業利益則大增420.7%，惟稅後淨損達35億韓元。

Com2uS的新作陣容仍在延續。該公司在第二季財報說明會資料中，將《桃源暗鬼 Crimson Inferno》、《Gachiakuta: The Game》與《全知讀者視角》列為以全球知名智慧財產權（IP）為基礎的新作。現代車證券認為，動畫IP改編新作的表現，可能取決於原作粉絲群的規模大小。

本刊稍早也報導，多家證券商依新作上線時程與獲利模式，接連調整Com2uS目標價。其中，Kiwoom證券將Com2uS目標價上調至4萬7,000韓元，新韓投資證券也已將《宙斯：傲慢之神》的上線時程納入獲利預估。

此次評等調整屬於證券商報告中的獲利預估修正，目標價與投資評等並非對股價走勢的斷定，而是報告撰寫當下對企業價值的評估結果。《宙斯：傲慢之神》的長期營收貢獻，仍有待正式服務後累積的使用者指標與營運成果來驗證。