制裁與地緣風險扭曲供需：專家稱川普能源政策反成2025國際油價多頭推手

根據路透社（Reuters）於 15 日（當地時間）的報導，在美國大選升溫之際，有分析指出，川普總統的「能源政策」非但未能壓低油價，反而成為支撐國際油價的關鍵因素之一。市場原本預期 2025 年下半年將進入「供給過剩」階段，但「制裁」、 「地緣政治風險」與「實際可供應量受限」等變數，正為油價提供下檔支撐。

加拿大多倫多的原油市場分析師羅里·約翰斯頓（Rory Johnston）在受訪時指出，川普總統一連串企圖壓低油價的操作，包括釋放「戰略石油儲備」、向產油國施壓及祭出多種「進口限制」，實際成效有限，反而在交易者眼中成為「油價偏多（多頭）」的訊號。他預估，2025 年下半年全球原油市場「供給」可能較「需求」每日多出約 300 萬桶，但在「俄羅斯」、「伊朗」、「委內瑞拉」等受制裁產油國的影響下，「帳面生產量」與「真正進入市場的供給量」之間的落差將進一步拉大，削弱名義上的「供過於求」壓力。

約翰斯頓直言，若為川普總統的油價管理打分，「到目前為止，他的作為整體上反而成了油價上行的催化劑」。他並表示，若同一時期由「卡瑪拉·哈里斯」入主白宮，全球油價很可能會處在更低水平。原因在於，「政治領導」決定了「能源政策路徑」與「對外制裁力度」，市場參與者因而更關注白宮的政策風向，而不僅是「供需基本面」。這使得國際油價越來越容易因「政策預期」產生劇烈波動。

展望 2025 年供需情勢，約翰斯頓預測，「隨著新產能開出與既有產能調整，2025 年下半年全球原油市場將明顯轉向『供給寬鬆』」。以目前趨勢測算，全球日供給量將超出需求約 300 萬桶。然而，他提醒，僅憑「供需表格」難以推演油價走勢，「制裁強度」、「產油國內部政治」、「全球景氣走勢」及「美國與中國的經濟軌跡」都將左右「減產或增產決策」。在主要產油國財政壓力與國內政治考量下，2025 年的市場可能呈現「數據顯示供給過剩、實際卻受地緣風險緊繃」的矛盾格局。

約翰斯頓特別強調「制裁」對市場的深層影響。他指出，多數統計數據僅記錄「產量」，但「有些國家的原油雖被開採出來，卻因金融制裁、海運限制與保險禁令，根本無法正式流入市場」。這種「生產與可供應量脫鉤」的現象，相當於出現「看不見的減產」。在數據上，全球產量似乎充裕，但在某些地區與特定油種上，卻可能出現結構性短缺，推高當地及該油種的價格。

評論：這類「無形減產」使得市場對供給的敏感度被扭曲，使油價更容易對「制裁收緊或放鬆」作出劇烈反應，而非單純追隨需求變化。

在受制裁國家中，「委內瑞拉」是最典型的「制裁風險＋結構性衰敗」案例。約翰斯頓形容，委內瑞拉的「產油基礎設施」因長期缺乏「外資投入」，加上國營石油公司及政府體系「長年管理失能」，已經從根部開始「腐蝕」。這個曾是「拉丁美洲代表性產油國」的國家，如今產量與國際影響力大幅萎縮。

在「內部貪腐」、「效率低落」與「技術人力外流」的多重夾擊下，再疊加美國及西方國家的制裁，外國大型石油公司難以進行「新投資」或「技術升級」。約翰斯頓指出，若不理解委內瑞拉的「結構性問題」，就容易冀望「一旦制裁放鬆，產量可快速回到過去水準」，但這種想法缺乏現實基礎，「僅靠制裁鬆綁，並不足以在短期內讓委內瑞拉重返昔日榮景」。

在價格表現上，「布蘭特原油(Brent)」與「西德州中質原油(WTI)」的走勢分化，也折射出市場的複雜結構。約翰斯頓指出，「布蘭特原油」近期展現出明顯的「強勢上漲」，主因是與布蘭特掛鉤的「歐洲、中東與非洲」地區，面臨更高的「地緣政治風險」與「煉油利潤支撐」。相對之下，「西德州原油」則因美國國內「頁岩油產量增加」、部分「輸油管線瓶頸」及「內需與出口結構差異」等因素拖累，價格表現落後於布蘭特，兩者價差持續擴大。

評論：布蘭特與 WTI 的「價格脫鉤」不只是套利題材，更顯示不同地區在「供給結構」、「物流基礎」、「政策與制裁環境」上的差異，正在重新定義各自的風險溢價。

談到委內瑞拉產量前景，約翰斯頓的評估相當保守。他認為，要讓委內瑞拉重新穩定達到「日產 100 萬桶」水準，「至少需要 3 年」，更現實的估計是「3 至 5 年的長期投資循環」。這不只是「重啟油井」那麼簡單，而是涉及「老舊設備汰換」、「技術人力重建」、「合約制度調整」與「政治風險降溫」等多重工程，一旦政治形勢突變，相關專案隨時可能被迫延宕或中斷。

他補充，目前在委內瑞拉並非完全缺乏「短期增產空間」。透過「既有油井與現有設施」的優化操作，在不進行大規模新建項目的前提下，仍有機會在短時間內額外釋出「每日約 20 萬至 30 萬桶」的產量，類似「先把水庫裡尚可利用的存量抽出來」的概念。但一旦這些「容易取得的低垂果實」被消化完畢，接下來就必須面對「類似重建全國電力網」層級的艱鉅工程。

委內瑞拉的「煉油、運輸、儲存設施」高度依賴不穩定的「電力基礎建設」，一旦電網故障，整條價值鏈都會陷入停擺。約翰斯頓指出，「短期增產」與「中長期產能重建」應被嚴格區分，市場參與者在評估「委內瑞拉潛在供給」時，必須清楚辨別兩者，避免將「一次性釋放」誤當成「可持續供給」。

在國際石油公司方面，美國石油巨頭「雪佛龍(CVX)」則被視為在委內瑞拉擁有「罕見戰略優勢」的企業之一。約翰斯頓指出，雪佛龍是「少數從未完全撤出委內瑞拉」的公司之一，長期駐守使其得以維持當地「資產基礎」與「營運網絡」。近年來，美國政府在特定範圍內「部分放寬制裁」，讓雪佛龍得以擴張既有專案並恢復「原油出口通道」。

在他看來，雪佛龍之所以選擇長期留守，是因為「過去投入的成本已經沉沒」，未來追加的資本多數有機會直接轉化為「上漲空間」。在政治風險依舊存在的前提下，雪佛龍透過「既有基礎與在地經驗」，一旦制裁進一步鬆綁，就有望率先放大收益。「理解雪佛龍在委內瑞拉的布局」，將有助於判讀「未來全球原油供給版圖」及其對「國際油價」的潛在影響。

綜合約翰斯頓的觀點，若要真正掌握「國際油價走勢」與「原油市場結構」，投資人與產業參與者必須超越傳統的「供給—需求表格」。從「川普總統」的能源與制裁政策，「白宮」對外關係路線，到「制裁體系強度」、以及「委內瑞拉等產油國的結構性弱點」，都將交織成 2025 年後油市的關鍵變數。未來市場很可能在「數據上的供給過剩」、愈趨複雜的「地緣政治風險」與「政治驅動的制裁政策」之間反覆拉鋸，形成更難以預測、也更依賴政策解讀的油價環境。