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根據 JPMorgan（摩根大通, JPM）的最新觀察，在散戶情緒跌入「*極端恐慌*」之際，比特幣(BTC)與整體加密貨幣市值大幅縮水，但「*無限期合約*」等衍生品交易卻同步放量，顯示場內結構正在出現與表面行情不同的變化。
目前整體加密貨幣總市值，已從約 *3.1 兆美元* 降至約 *2.3 兆美元*，比特幣則在約 *67,610 美元* 一帶徘徊，但 JPMorgan 仍維持對 *2026 年* 加密貨幣市場的「*長期看多*」觀點。
消息來源：綜合 JPMorgan 最新市場報告與衍生品數據整理
散戶恐慌拋售，「極端恐懼」壓力下的市場結構
目前「*加密貨幣恐懼與貪婪指數*」長時間停留在 *12* 一帶，處於歷史統計中經常與「*階段性底部*」重疊的區間。
在現貨市場，散戶正集中拋售主要資產，比特幣與以太幣(ETH)近一個月跌幅明顯：
- 比特幣價格一度回落至約 *67,610 美元*
- 以太幣則回落至約 *1,950 美元*
詞：*極端恐慌*、*恐懼與貪婪指數*、*現貨拋售*
不過，衍生品市場呈現完全不同的景象。根據 Coinglass 等數據平台顯示，*無限期合約* 交易量快速放大，結構更像是機構與專業交易者主導，而非情緒化散戶「梭哈做多」所帶來的單邊擁擠部位。
評論：在傳統市場中，也常見散戶在現貨端「情緒出清」，同時期貨與選擇權被機構用來重新配置風險，當前加密貨幣市場正出現類似格局。
中性與負值「*資金費率*」：非典型瘋狂多頭行情
若市場正處在典型的泡沫或短線瘋狂做多階段，*資金費率（Funding Rate）* 通常會明顯轉為正值，顯示多頭願意付費維持槓桿多單。
然而，目前數據顯示：
- 比特幣資金費率接近「*中性*」
- 以太幣資金費率甚至轉為「*負值*」
這代表市場並非單純被槓桿多頭擠滿，而更可能是：
- 做多與做空部位交錯
- 大額帳戶採用 *對沖策略* 結合現貨與期貨
- 機構藉由「多空交錯」結構布局未來波動
詞：*資金費率*、*無限期合約*、*機構對沖*
在這樣的框架下，現階段市場可被歸納為兩大可能路徑：
1. *機構為波動放大提前布防*：利用期貨、資金費率與結構性部位進行風險管理與套利。
2. *戰略性提前吸納*：將當前恐慌視為「中長期低位區」，逐步累積部位，為下一輪行情做準備。
評論：當表層是「恐慌型賣壓」，而底層卻是「結構性倉位搭建」，往往意味著價格表現與內在籌碼正在脫鉤，這在過去幾輪大周期中，多次出現在中長期底部附近。
比特幣「*挖礦成本*」約 77,000 美元，現價跌破成本線
從 *基本面（Fundamental）* 來看，部分機構與鏈上分析師認為，比特幣已進入一個對長期投資者「*相對友善*」的估值區。
JPMorgan 最新報告估算，目前比特幣平均「*挖礦成本*」約為：
- *77,000 美元*
這意味著現價已低於多數礦工的理論成本線。歷史經驗顯示，*比特幣長期跌破挖礦成本* 的階段往往難以長時間維持，其背後邏輯包括：
- 價格長期低於成本 → 中小型礦工虧損擴大
- 矿機關機、設備拋售 → *全網算力（Hashrate）* 下滑
- 網路難度下降 → 挖礦經濟性重新平衡
同時，全球平均電價已升至每 kWh 約 *0.17 美元* 水準，在比特幣價格下跌、全網算力仍接近歷史高位的背景下，一位鏈上分析師指出，*相當多中小型礦工已落入「嚴重虧損」區間*，未來一段時間或將出現：
- 礦業結構調整與淘汰賽
- 全網算力修正
- 成本端壓力轉化為對價格的「*底部支撐力量*」
詞：*挖礦成本*、*算力（Hashrate）*、*礦工壓力*
評論：從多個周期來看，「現價低於主流挖礦成本」常成為機構型長線資金開始關注的價格帶，因為此時風險報酬比往往對長期多頭有利。
4 萬美元風險 vs「極端恐慌造底說」的拉鋸
儘管有成本與結構面支撐，*下行風險* 並未完全消失。
JPMorgan 股票策略主管 *John Blank（約翰·布蘭克）* 近期警告，比特幣在未來 *6 至 8 個月* 之內，仍可能回落至：
- *40,000 美元* 區間
這樣的情境一旦實現，可能觸發市場所謂「*完全投降（Capitulation）*」型底部：
- 散戶徹底放棄
- 強平與被動拋售集中出現
- 流動性急凍後重新洗牌
目前短線交易者關注的關鍵價位集中在：
- *60,000 美元*：被視為重要支撐
- 若守住：
- 「*低於挖礦成本*」+「*極端恐慌*」兩大條件同時成立
- *中長期底部論* 將獲得更多支持
- 若跌破：
- *50,000 美元*，甚至 *40,000 美元* 區間將被逐步納入情境評估
詞：*4 萬美元情境*、*完全投降*、*關鍵支撐 60,000 美元*
機構在「最吵的恐慌裡」悄悄調整結構
回顧過往數個加密貨幣周期，當市場情緒最悲觀時，真正放大部位或重新建立長期倉位的，往往不是散戶，而是：
- 傳統金融機構
- 加密原生基金
- 大型家族辦公室等長線資金
這一輪同樣出現類似跡象：
- 恐懼與貪婪指數處在 *極端恐慌*
- 現貨市場呈現「*散戶式拋售*」
- 無限期合約與其他衍生品交易量卻明顯放大
評論：這種「情緒與結構背離」在過去並不常見，多發生於大周期關鍵轉折區，無論後續是否還有一段下跌空間，對長線資金而言，這些區間往往被視為「*宏觀底部候選區*」。
結論：極端恐慌下的「*折價區間*」，為下一輪周期埋伏
綜合價格走勢、礦工成本與衍生品數據，目前比特幣與加密貨幣市場同時呈現：
- 圖表與情緒面：*偏空、恐慌主導*
- 基本面與結構面：*貼近或跌破合理成本區*，並伴隨機構重新布局跡象
未來數個月，比特幣無論是：
- 進一步回調至 *40,000～50,000 美元* 區間，
或是
- 在 *60,000 美元* 上方守住並震盪整理，
對所謂「*聰明資金*」而言，當前仍極有可能被視為下一輪周期前的「*重要宏觀底部候選區*」，而非僅僅是一段普通的恐慌殺跌。
詞：*聰明資金*、*宏觀底部候選區*、*極端恐慌-低估值區間*
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