Coinbase 8 季獲利終結轉虧、比特幣 ETF 資金外流：以太幣(ETH)能否再演 V 字反彈？

美國大型交易所「詞」Coinbase 停止連續 8 季獲利表現，在 2025 年第 4 季轉為大幅虧損，成為本週「詞」加密貨幣市場的核心利空。與此同時，「詞」以太幣(ETH) 是否能再度上演「V 字反彈」、美國「詞」比特幣(BTC) 現貨 ETF 資金流出、「詞」以太坊 ZK 技術切入 AI 隱私、以及多國監管與刑事案件交織，讓市場情緒進一步走向謹慎。

根據外電 24 日（當地時間）報導，「詞」Coinbase 公布 2025 年第 4 季財報，單季錄得 6.67 億美元（約 9,632 億韓元）淨虧損，結束自前一輪牛市以來長達 8 個季度的連續獲利紀錄。每股盈餘(EPS) 僅 0.66 美元，低於市場預期的 0.92 美元，顯示主力交易收入在本輪回調中承受明顯壓力。

同季淨營收為 17.8 億美元（約 2 兆 5,715 億韓元），較去年同期減少 21.5%，也不及華爾街分析師共識預估的 18.5 億美元（約 2 兆 6,756 億韓元）。Coinbase 說明，市場重新步入「詞」熊市氛圍，加上成交量萎縮，導致手續費收入急劇下滑。具體來看，「交易相關」營收僅 9.827 億美元（約 1 兆 4,203 億韓元），年減約 37%；相較之下，包含「詞」質押服務、「詞」託管與利息收入在內的「訂閱與服務」收入則達 7.274 億美元（約 1 兆 528 億韓元），較一年前成長逾 13%，成為支撐營運的主要支柱。「評論」在手續費模式仍占大宗的情況下，如何加速轉向多元化服務與穩定費用收入，成為 Coinbase 及其他中心化交易所(CEX) 共同面臨的結構性課題。

價格面方面，「詞」以太幣(ETH) 近期雖出現明顯回調，但部分研究機構依據歷史走勢，仍對「V 字反彈」抱持相對樂觀。Fundstrat 資深研究主管湯姆·李（Tom Lee）在香港一場會議中指出，自 2018 年以來，以太幣已經歷 8 次超過 50% 的急跌，「去年 1 至 3 月，以太幣跌幅一度達 64%，但這 8 次回調最終都形成 V 字底，價格在與下跌相近的時間內收復失地」。他認為，當前跌勢與過去模式高度相似，為中長線投資人提供一定的「歷史參考」。但市場也提醒，鏈上流動性、比特幣 ETF 資金動向等宏觀變數，依舊可能放大波動區間。「評論」若以太幣再次完成 V 字修復，將強化「詞」L2、生態應用與「詞」DeFi 風險偏好；反之，若反彈無力，市場敘事可能轉向「高貝塔資產的結構性估值重定價」。

美國「詞」現貨比特幣 ETF 市場近期同樣承壓。數據服務商 Sosovalue 統計顯示，2 月中某週四單日，即出現 4.104 億美元（約 5,932 億韓元）資金淨流出，帶動當週累計淨流出達 3.751 億美元（約 5,417 億韓元）。這波撤出資金的時間點，與英國「詞」渣打銀行將比特幣 2026 年目標價下調的消息幾乎重疊，對市場風險情緒形成雙重打擊。業界分析認為，「詞」降息預期遞延、宏觀不確定性升高、監管風險走強，使透過 ETF 進場的部分機構資金選擇暫時離場。整體「詞」管理資產規模(AUM) 已降至約 800 億美元（約 115 兆 5,840 億韓元），與 2025 年 10 月觸及的 1,700 億美元（約 245 兆 6,160 億韓元）高點相比，幾乎腰斬。「評論」ETF 從「吸金黑洞」轉為「淨流出壓力源」，也意味著比特幣短期定價權，從被動資金重新轉回衍生品與場外槓桿部位。

技術與基礎設施領域，「詞」以太坊開發團隊則提出以「詞」零知識證明(Zero-Knowledge，ZK) 結合 AI，解決隱私與安全難題的新構想。根據以太坊基金會近期於部落格公布的內容，AI 領域負責人達維德·克拉皮斯（Davide Crapis）與共同創辦人「詞」維塔利克·布特林（Vitalik Buterin）指出，當前使用大型語言模型(LLM) 的互動，多仰賴頻繁的 API 呼叫，「每一次請求都可能暴露使用者資料，同時也讓服務提供者承擔濫用風險」。兩人提出的 ZK 結算架構，構想是使用者只需「一次性存入資金」，即可進行數千次 API 呼叫，過程在「詞」隱匿身份與請求內容的前提下完成，而服務方仍可在無垃圾攻擊的情況下保障收款。「評論」若該方案能與「詞」以太坊 L2、「詞」ZK Rollup 及隱私支付結合，有望形成新一代「詞」AI 支付基礎設施標準，使以太坊生態從單純「詞」智慧合約平台，進一步演化為「資料與 AI 區塊鏈底座」。

監管與安全風險方面，法國爆發針對「詞」幣安(Binance) 當地高階主管的住宅入侵事件，凸顯中心化交易所的人身安全風險。據法國媒體 RTL 報導，24 日清晨 7 時許（當地時間），位於法蘭西島大區瓦勒德馬恩省一處公寓，遭 3 名持械蒙面男子闖入。嫌犯先破門進入其他住戶住所，脅迫對方交代「幣安法國負責人住處」，並在翻找過程中竊取兩支手機後逃逸。幣安隨後向 Cointelegraph 證實，一名法國子公司員工確實遭遇住宅闖入。近年全球已多次傳出針對交易所高層的綁架、恐嚇與住家侵擾事件，外界憂心這類「實體風險」正成為大型中心化機構亟需納入的合規與風險管理項目之一。「評論」在監管成本、網路安全支出已高企的背景下，若連員工安保都需大幅加碼，CEX 的營運成本結構與風險溢價，勢必進一步推升。

「詞」支付與社群平台的整合也成為關注焦點。Tesla(TSLA) 及 X 公司的執行長伊隆·馬斯克（Elon Musk，中文常譯「伊隆·馬斯克」）在其 AI 公司內部活動「All Hands」上透露，X 正開發的支付系統「X Money」已在公司內部啟動「封閉測試」，預計「1～2 個月內」開放外部測試版本。馬斯克將 X Money 定位為「所有資金的匯聚點、所有交易的核心」，並稱其為「Game Changer」。初期將採取有限用戶的「Limited Beta」形式，之後再逐步擴大至全球 X 使用者。市場預期，一旦 X 平台深度整合支付功能，有望在「詞」日常小額支付、「詞」跨境匯款與「詞」加密資產基礎設施之間，打開新的連結。不過，具體監管牌照進度、「詞」穩定幣或數位資產是否納入、手續費模型等細節尚未公開，投資人整體觀望態度濃厚。

就價格與市場結構而言，本週收盤時，「詞」比特幣(BTC) 報 70,124 美元（約 1 億 132 萬韓元），「詞」以太幣(ETH) 報 2,061 美元（約 2,977 萬韓元），「詞」瑞波幣(XRP) 報 1.58 美元（約 2,283 韓元）。整體「詞」加密資產總市值約 2.41 兆美元（約 3,481 兆 6,680 億韓元），雖然波動明顯放大，但從市值水準看，仍位處多頭區間內。市值前 100 大代幣中，周漲幅第一為 PIPPIN，累計上漲 263.93%；Humanity Protocol(H) 上漲 76.29%，KITE 則攀升 43.34%。跌幅方面，MYX Finance(MYX) 暴跌 70.47%，MemeCore(M) 下跌 17.45%，Aptos(APT) 則回落 11.25%。「評論」單一敘事與低流動性「詞」山寨幣的極端分化依舊明顯，在監管不確定性、代幣解鎖(Unlock)、流動性收縮疊加下，短期 50～70% 跌幅仍屢見不鮮，市場再度強調必須同時檢視「詞」項目基本面與「詞」鏈上數據。

政策與監管層面，外媒報導指出，美國財政部長史考特·貝桑特（Scott Besant，中文譯名依媒體慣用）近期再度強調數位資產立法的重要性。他表示，在「歷史罕見的大幅拋售」情境下，若「詞」CLARITY 法案能獲得明確進展，將為市場帶來顯著的「安心感」，並成為推進下一階段發展的基礎。同時，美國麻州民主黨眾議員史蒂芬·林區（Stephen Lynch）則批評，各類「詞」詐騙事件正在「傷害整個加密產業」，指稱近一個月價格回落 25%，已侵蝕投資人與消費者信心，也損害美國證券交易委員會(SEC) 的公信力。「評論」短期看來，監管機構與政治圈的基調都傾向於強化保護機制，雖然可能在短期內壓制風險偏好，但中長期則被部分機構視為「納入主流金融體系」與「合規資本入場」的前提。

預測市場與「詞」鏈上資訊不當利用也被重新關注。以色列國防部、國內情報機構 Shin Bet 及警方於 24 日聯合聲明，逮捕並起訴一名預備役軍人及一名平民，指控兩人利用軍事機密，在「詞」Polymarket 上就以色列攻擊伊朗相關事件進行下注。檢方以「詞」國家安全犯罪、貪污受賄與妨礙司法等多項罪名提起刑事訴訟，且據傳該預備役軍人案發時仍在 Shin Bet 任職。今年稍早，也曾有委內瑞拉總統尼可拉斯·馬杜羅（Nicolás Maduro）在美軍逮捕前數小時，某預測市場參與者大賺約 40 萬美元（約 5 億 7,792 萬韓元）的案例，引發「軍事與政治內線交易」質疑。「評論」Polymarket 等「詞」鏈上預測市場，一方面展現公開透明的結算機制，另一方面也暴露高度敏感信息被貨幣化、甚至與國家安全糾纏的風險，未來勢必成為國際監管討論的焦點。

傳統「詞」龐氏詐騙手法則在比特幣市場再現。美國弗吉尼亞州聯邦法院日前對 Pretorian Group International(PGI) 執行長拉米爾·本圖拉·帕拉福克斯（Ramil Ventura Palafox）判處 20 年徒刑。根據美國司法部資料，這名 61 歲、擁有美國與菲律賓雙重國籍的男子，透過標榜「比特幣交易」、宣稱可提供「日收益最高 3%」的投資產品，吸金總額約 2.01 億美元（約 2 兆 9,070 億韓元）。東弗吉尼亞聯邦檢察官指出，2019 年 12 月至 2021 年 10 月期間，超過 2 萬名投資人將至少 8,198 枚 BTC 交由 PGI 操作，當時市值約 1.715 億美元（約 2,478 億 6,320 萬韓元），初估損失規模至少 6,270 萬美元（約 906 億 7,296 萬韓元）。分析機構如 Chainalysis 評價稱，若無區塊鏈公開帳本與追蹤技術協助，案件偵辦與資金追繳進度恐怕更為不利。「評論」此案再次印證高收益保證型產品與加密資產拉攏散戶的「經典套路」，也突顯監管機構利用鏈上數據打擊詐騙的重要性。

犯罪與合規風險層面，Chainalysis 最新報告指出，2025 年流入「詞」人口販運組織的加密貨幣金額，較前一年暴增 85%。報告顯示，多數主要人口販運網絡以東南亞為基地，累計資金流不是「數百萬」，而是「數億美元」等級，並與「詞」詐騙園區(Scam Compound)、「詞」線上賭場與華語圈洗錢網絡高度互聯。這些服務覆蓋「詞」電信詐騙、「詞」愛情詐騙、Telegram 國際性交易中介、強迫勞動人力仲介、賣淫組織以及兒少性剝削內容販售等。Chainalysis 表示，「加密貨幣確實遭部分犯罪集團利用，但區塊鏈的公開透明反而為執法機構提供關鍵線索」，並強調其正與各國監管與司法單位協作，透過凍結資金、追蹤資金流與協助救援受害者來切斷資金命脈。「評論」這種「詞」雙刃劍特性，將加密資產推向更複雜的輿論與政策戰場——既被視為犯罪工具，也被視為打擊犯罪的利器。

行業觀點方面，部分創業者與機構投資人開始直指中心化服務模式的「結構疲勞」。Arkham 執行長米格爾·莫雷爾（Miguel Morel）批評稱，許多中心化業者「對使用者訴求反應遲鈍且日益官僚」，甚至「比傳統金融系統更糟」。Galaxy Digital 執行長麥克·諾沃格拉茲（Mike Novogratz）則坦言，「散戶不是為了年報酬 11% 才走進加密市場」，暗示高風險、高報酬預期仍驅動主要交易動能。在破產與司法程序方面，FTX 共同創辦人山姆·班克曼-佛里德（Sam Bankman-Fried）近期聲稱，拜登政府司法部「以威脅方式迫使多名證人噤聲或改口」，主張自己的有罪判決應被推翻，顯示 FTX 崩潰後的法律與政治爭議仍在持續發酵。

在全球資產配置層級，中國連續 15 個月增持黃金儲備的動向同樣引人關注。有觀點認為，這可能是嘗試以實物黃金支撐人民幣國際化，挑戰美元主導地位的一環。若各國央行未來重新調整「詞」外匯與儲備資產組合，「詞」比特幣作為「數位黃金」的敘事，可能再度被放大或重新定價。「評論」黃金、比特幣與主權貨幣之間的互動，正逐步成為宏觀投資與地緣金融的關鍵交集。

綜合來看，本週加密市場同時承受「詞」Coinbase 財報不佳、「詞」比特幣 ETF 大規模資金外流、「詞」預測市場內線疑雲、「詞」龐氏騙局與「詞」人口販運資金流等多重利空，而以太幣是否再次複製 8 次「V 字反彈」歷史紀錄，成為多頭陣營的重要精神支柱。美國、以色列與東南亞等多國監管與執法動態，一方面強化「更嚴格的規管」預期，另一方面也推動「善用鏈上透明度」的合規敘事。Coinbase 獲利壓力與中心化基礎設施疲態，則在無形中提升「詞」以太坊、「詞」第二層網路與「詞」零知識證明等去中心化基建的戰略價值。

在利率、監管與 ETF 資金流三重因素交織下，市場目前更傾向「放大波動區間」而非明確趨勢。對投資人而言，未來一段時間加密資產價格將高度「新聞驅動」，資金管理與風險控管的重要性，或遠高於追逐短期題材。