比特幣(BTC)期貨槓桿未大退場：未平倉美元值探近兩年低點、技術性強制平倉主導跌勢

比特幣(BTC)「期貨」市場近期出現關鍵變化。「未平倉合約」規模跌至近 2 年低點，引發部分投資人擔憂本輪「多頭行情」是否已告一段落。不過，若改以「比特幣數量」而非「美元」計價來觀察，「槓桿部位」實際上並未大幅縮水，更多跡象指向：這一波下跌更像是「情緒脆弱疊加強制平倉」的技術性調整，而非結構性需求崩壞。

根據「CoinGlass」截至週四的數據，比特幣期貨「總未平倉合約(open interest)」約為 340 億美元，較一個月前大減 28%。表面上看起來，市場「槓桿需求」冷卻明顯，但若換算為比特幣數量，未平倉水位約落在 50 萬 2,450BTC，與先前相比變化不大。這顯示，隨著價格回落，僅是「以美元計價的名目價值」縮水，「實際押注在市場上的比特幣槓桿部位」仍維持在高檔。

同一期間，整體「強制平倉(liquidation)」金額累計約 52 億美元，意味著未平倉合約縮減中，有相當一部分來自「被動出場」──包括槓桿多頭被掃損、程式化止損觸發等技術性賣壓，而非投資人主動撤出市場。「評論」這類盤面結構，往往會在恐慌放大時造成短期價格超跌，但只要槓桿規模未真正去化，行情反彈的火種仍在。

過去一週，比特幣價格多次嘗試有效突破 7 萬 2,000 美元關口卻未能站穩，市場開始擔心 6 萬美元附近的重要支撐位是否會再度被測試。相比之下，傳統資產表現更為穩健：過去一個月，比特幣回調約 28%，「黃金」則重新站上 5,000 美元心理關卡，「S&P500 指數」距歷史高點僅約 1% 的修正幅度。這種「比特幣單獨遭遇較大賣壓」的「市場去耦合(de-coupling)」現象，成為近期討論焦點。

部分分析人士將這種異常走勢，與「美國就業市場」的降溫信號聯繫起來。美國勞工部最新數據顯示，2025 年全年的新增就業僅約 18.1 萬個，低於先前預估。儘管白宮強調，目前的就業成長放緩，部分源自「移民政策改變導致人口增速降溫」，屬於結構性調整，短期不構成「經濟硬著陸」風險，但市場對成長放緩與未來「聯準會(Fed)」政策路徑的疑慮，已開始在風險資產中反映。

歷史經驗顯示，當「經濟衰退風險」或「失業飆升恐慌」放大時，比特幣波動度往往劇烈。2020 年 3 月 13 日，比特幣單日暴跌 52%，正是疫情恐慌與失業暴增預期的高點。如今，景氣放緩的陰影再起，市場開始押注聯準會可能比先前預期更早啟動降息。理論上，降息有利資金成本下降，長期對「風險資產」與「比特幣」等「高貝塔標的」屬利多，但從目前表現來看，「股票與黃金已率先獲得資金信任，比特幣卻仍在觀望名單之外」。

這種保守情緒，在「衍生性商品」市場上格外明顯。據「Laevitas.ch」數據，比特幣期貨「年化資金費率(funding rate)」已連續 4 個月低於一般視為中性區間的年化 12%。雖然本週資金費率自負值區域略有回升，但距離「典型牛市中動輒 20% 以上的高資金費環境」仍有不小差距。資金費率走低，意味著「做多槓桿需求偏弱」，專業交易員對於高位追價，仍保持顯著克制。

期權市場的訊號更為悲觀。Laevitas 數據顯示，「Deribit 交易所」比特幣 30 天期權的「德爾塔偏斜(delta skew)」在週四飆升至 22%，遠高於一般被視為均衡區間的 -6% 至 +6%。這代表「看跌期權(put)」溢價大幅高於「看漲期權(call)」，市場願意付出更高成本為下跌風險投保，反映出交易員將「短期下行風險」放在首位。值得一提的是，上一次這項偏斜指標明顯轉向「偏多訊號」是在 2025 年 5 月，當時比特幣在回踩 7 萬 5,000 美元後，隨即反彈至 9 萬 3,000 美元一線。

與期貨、期權指標偏弱形成對比的，是「美股掛牌比特幣現貨 ETF」的交投仍相對穩健。最新統計顯示，美國上市比特幣「現貨 ETF」平均單日成交金額仍維持在約 54 億美元水準。這意味著，在「傳統金融機構」與「長線配置型資金」當中，比特幣透過 ETF 進入「合規投資組合」的地位已大致穩固，短期價格壓力尚未演變成「機構全面撤退」的情況。

「評論」這一點很關鍵：若 ETF 交投與持有部位同時急劇縮水，才會構成「機構需求消失」的警訊；目前更多像是「價格調整期、但資產配置框架內的比特幣權重仍被保留」，與 2018 年、2022 年那種流動性全面退潮的熊市有本質差異。

展望後市，多數分析師認為，判斷「這波下跌是牛市終點，還是牛市中繼調整」，關鍵在於「美國就業數據」與「景氣路徑」何時變得更明朗。若後續數據顯示就業惡化超預期，整體「風險資產」仍可能再度承壓，比特幣自然難以獨善其身；但若經濟順利走向「軟著陸」，當前這種「比特幣落後於股票與黃金的去耦合格局」，反而可能為未來「補漲行情」積累能量。

在此之前，比特幣市場將持續處於「槓桿水位尚未明顯去化、但風險偏好疲弱」的敏感階段。資金費率、期權偏斜等「衍生品指標」，以及美國「就業與利率政策」走向，預料都會放大短期波動。「評論」與其草率宣判「牛市結束」，不如將當前視為「信心與槓桿之間重新平衡」的關鍵拐點：這裡既有「新一輪風險資產全面調整的早期警報」可能，也不排除成為「下一段上升趨勢啟動前的情緒洗牌區」。