宏觀學者羅森伯格示警：聯準會恐被政治綁架、激進降息未被完全定價 加密貨幣市場波動或放大

以下為依照指引，以繁體中文改寫的新聞內文（不含標題）：

根據《CoinDesk》於 14 日（當地時間）的報導，隨著美國通膨持續降溫，市場開始押注聯準會（Fed）可能啟動更「快速且幅度更大」的降息循環。部分宏觀經濟學者警告，若聯準會過度依賴「落後指標」與政治壓力，政策時滯可能引發嚴重「誤判」，進一步衝擊美國經濟與「資產市場」，包括「加密貨幣」在內的風險資產波動恐明顯放大。

加拿大出身的知名宏觀經濟學家戴維·羅森伯格（David Rosenberg）近期在專訪中表示，目前市場對聯準會降息的預期「嚴重低估」。他認為，「聯準會很可能以遠比現在市場定價更具攻擊性的方式降息」。羅森伯格曾擔任美林證券紐約分公司北美首席經濟學家，之後出任資產管理公司 Gluskin Sheff 首席經濟學家，自 2020 年起領導研究機構 Rosenberg Research，身兼公司代表與首席經濟學家。

他指出，綜合「政治因素」、勞動市場降溫、「租金」下行以及「關稅」效應消退等多項變數，美國經濟在 2025 至 2026 年恐迎來一波「明顯的去通膨（Disinflation）」階段，物價壓力將顯著放緩。

聯準會獨立性備受質疑 「政治介入」恐放大政策錯誤

羅森伯格將「政治對聯準會的介入」列為首要風險。他直言，目前的政治氛圍「足以讓聯準會犯下重大政策錯誤」。隨著白宮與國會對聯準會主席及理事人事、甚至整體「貨幣政策」路線的發言權不斷增強，央行獨立性遭到侵蝕，決策可能在「過度刺激」與「過度緊縮」之間擺盪。

他提到，近期聯準會高層人事提名過程中，部分熱門人選因遭遇強烈政治阻力而被迫喊停，反映「聯準會領導階層的任命本身，已深受政治角力左右」。在這種情況下，貨幣政策更容易淪為配合選舉節奏與民意壓力的工具，轉而追求「短期人氣管理」，而非穩定物價與促進長期成長。

羅森伯格強調，「央行決策必須維持與政治切割」，否則一旦政策開始配合特定政府利益或金融市場短期穩定，後續經濟與物價將承擔更大的調整成本。

「評論」：對「加密貨幣市場」而言，若聯準會獨立性下降、決策更受政治驅動，可能導致利率與流動性環境波動加劇，進而放大「比特幣(BTC)」與「以太幣(ETH)」等主流幣種的價格起伏。

「數據會迫使聯準會大幅降息」 市場尚未完全定價

談到聯準會後續路徑時，羅森伯格表示，「最終推動聯準會行動的仍是數據，而這些數據將指向一個遠較市場目前預期更為激進的降息幅度。」他指出，雖然期貨與債券市場多半押注「緩步、小幅」降息，但在實體經濟與物價走勢惡化的情境下，聯準會極有可能在落後情況下被迫「倉促追降」。

他特別提到，美國勞動市場正在出現「同步降溫」訊號——就業成長放緩、消費支出轉弱、企業資本支出縮手等跡象相繼浮現。表面上，失業率仍處在相對低檔、GDP 成長尚能撐住，但從細項數據來看，美國景氣已經越過高峰，進入收縮前期的徵候愈來愈明顯。

羅森伯格認為，「目前市場價格尚未充分反映這種速度的放緩」。一旦聯準會意識到「為壓制通膨付出的經濟代價超出預期」，就必須採取更大幅度的利率下降及「流動性」釋放，勢必對「債券、股票與加密資產」等風險資產造成巨大衝擊。

「評論」：若聯準會在景氣明顯轉弱後被迫加速降息，「流動性交易」可能再度升溫，歷史經驗顯示，這通常利多「比特幣(BTC)」等「宏觀敏感資產」，但同時也伴隨劇烈波動與市場情緒的急速反轉風險。

從「數據依賴」轉向「預測依賴」 政策框架必須調整

羅森伯格進一步批評聯準會當前的政策框架。他指出，聯準會一再強調自己是「依賴數據（data dependent）」的央行，但問題在於，這些數據幾乎清一色是「滯後指標」，只能反映過去貨幣與財政環境的影響。

他援引經濟學者史蒂芬·邁倫（Stephen Myrow）的觀點，認為聯準會應轉向「依賴預測（forecast dependent）」的決策模式。從通膨與就業數據發布的節奏來看，多數指標反映的是數個月前甚至更早的情況，而貨幣政策真正影響實體經濟與物價的「峰值效應」往往需 1 年以上才會完全顯現。

在這種長時滯結構下，若聯準會仍依據「當下看到的數據」不斷加碼緊縮，就很可能在已踩足煞車的情況下再度加壓，導致 1 至 2 年後經濟遭遇「過度冷卻」。羅森伯格主張，聯準會應強化中長期通膨與成長路徑的模型推演，並將「前瞻預測」納入決策核心，藉此進行更具彈性與前瞻性的政策調整。

政策效果至少滯後一年 「總是在太晚停下、太晚轉向」

從歷史經驗來看，聯準會宣布政策變動後，金融市場的價格會立刻反應，但真正傳導至實體經濟與物價的完整效果，往往需要一年以上。羅森伯格指出，這種「長時滯」是聯準會決策長期呈現「後知後覺」特徵的根本原因。

他表示，「聯準會今天做出的決定，真正深度影響的是明年甚至後年的經濟表現」，然而決策層仍過度執著於「目前通膨率是多少」。例如，2023 至 2024 年連番升息的壓力，可能要到 2025 年以後才會透過企業裁員、投資削減、家庭消費縮減等形式完全浮現，但聯準會對這股遞延效應的重視程度仍顯不足。

在羅森伯格看來，低估政策時滯將讓聯準會「一再重演同樣錯誤」——總是在太晚才停止緊縮，又在太晚才啟動寬鬆，結果便是加劇景氣波動與「資產市場」的價格劇烈起伏。

勞動市場降溫 反映的是「需求轉弱」而非供給不足

談及勞動市場現況，羅森伯格指出，表面上雖仍緊俏，但細節正在快速轉變。包括就業成長放慢、首次申請失業救濟人數增加、職缺數量下降等變化，都顯示勞動市場正處於「冷卻」階段。

他強調，這並非來自「勞動力供給不足」，而是「企業端需求開始萎縮」的訊號——企業對新增人手的意願與能力同步下滑，導致「工資上漲壓力」放緩。從通膨角度來看，這將削弱薪資與就業帶來的物價推升力量，有助於「通膨回落」；但從景氣循環角度，則意味著經濟正逐步進入「下行階段」。

羅森伯格提醒，「勞動市場是與物價連動度最高的領域之一，目前出現的結構性變化，將對未來 1 至 2 年的通膨路徑提供關鍵線索」。若聯準會忽視這種由需求端驅動的勞動市場降溫，仍維持偏緊政策過久，極可能把經濟推向更深的衰退邊緣。

通膨最快第二季重返目標 聯準會將取得降息正當性

在通膨前景方面，羅森伯格態度相當樂觀。他預期，「可能會讓許多人感到意外的是，最快在第二季，原本高於目標的通膨率就有機會回落至聯準會設定的目標水平附近」。雖然市場仍擔心「高通膨黏著」的風險，但他認為，多項宏觀變數已轉為「物價下行壓力」。

他列舉商品價格穩定、供應鏈正常化、薪資成長放緩、租金走弱等因素，認為這些力量疊加，再加上既有升息的「去通膨」效果逐步浮現，將推動整體與核心通膨數據比預期更快降溫。

在他看來，「一旦通膨向目標區間明確靠攏，聯準會將愈來愈難為維持高利率尋找合理理由」。這將形成啟動「正式降息循環」的關鍵藉口，不僅改變「債券收益率」結構，也會對「股票市場」與「加密貨幣市場」帶來重要拐點。

「評論」：若通膨如預期快速回落，聯準會具備降息空間，「風險資產」往往會提前反應。過往周期顯示，流動性條件改善時，「比特幣(BTC)」、以太幣(ETH)及 DeFi、Layer 2 等板塊通常會迎來一波資金回流。

2026 年或迎「深度去通膨」 壓力恐遠超市場共識

羅森伯格最具爭議性的預測，落在 2026 年的物價軌跡。他表示，「真正會在 2026 年讓市場跌破眼鏡的，不是通膨再度失控，而是去通膨會有多深、多強」。這與市場目前主流預期「通膨在目標附近緩步穩定」的看法存在明顯落差。

他指出，長期處於「高利率、高成本」環境，會在數年內不斷累積壓力，最終透過消費緊縮、投資縮手與就業惡化，以「需求不足」的形式集中釋放，形成更強烈的物價下行壓力。同時，科技進步、生產力提升、電商滲透率提高等結構性因素，也持續對物價產生長期壓抑作用。

羅森伯格認為，屆時市場關注焦點恐將從「通膨是否完全被壓制」轉向「物價過低與成長疲弱」的組合風險。在這種情境下，聯準會可能被迫再度偏向寬鬆立場，金融市場也將面對截然不同的風險與機會配置。

租金與關稅效應 將成為 CPI 的「滯後下行推手」

在影響通膨的細項中，羅森伯格特別點名「租金」與「關稅」。他指出，目前美國的「市場租金」已轉為負成長，但在統計上反映至「消費者物價指數（CPI）」仍需時間。這意味著，「租金的負向效應」會隨時間遞延顯現，持續對 CPI 形成下行拉力。

至於關稅，他分析，即便短期內新增或調高關稅會墊高價格水平、擴大不確定性，但隨著時間推進，「基期效應」消失後，這部分對通膨率的拉抬將逐步淡化，甚至有利於通膨增速回落。當關稅因素從基期中被「洗掉」，而租金又已轉為下跌，CPI 可能在中期面臨更明顯的下行壓力。

羅森伯格提醒，像租金這類「服務價格」在美國 CPI 中權重極高，一旦方向反轉，對整體通膨路徑影響可謂關鍵。如果聯準會與市場未能把握這類時滯效應，往往會在通膨即將大幅回落之前仍維持過度鷹派，導致事後被迫快速修正。

美國經濟與市場呈現「雙軌化」 S&P500 仍有四成個股未跟漲

就整體美國經濟與資本市場而言，羅森伯格認為，目前外界看到的「強勁復甦」其實帶有明顯「兩極化」特徵。無論在市場參與度或資本支出上，「分化」都相當突出。

他以美股為例指出，儘管「S&P500 指數」徘徊在歷史高位附近，但約有 40% 的成分股今年股價並未上漲。換言之，是少數大型科技股與成長股拉升了整體指數，而大量中小型與傳統產業個股仍在前高之下掙扎。

相同情況也出現在實體經濟中。科技、平台、半導體等少數板塊維持強勁獲利與投資動能，但傳統製造、線下服務、中小企業部門則在資本支出與就業上出現停滯甚至回落。羅森伯格警告，這種「雙軌結構」可能扭曲後續景氣與物價走勢，也會影響「貨幣政策」的實際傳導效果。

股市內部出現多重「背離」 指數創高但結構亮起警訊

羅森伯格提到，當前美股處處可見各種形式的「背離（Divergence）」：指數屢創新高，但貢獻漲幅的股票家數縮減，價值股、中小型股與傳統產業明顯落後，呈現典型「景氣後段」的市場結構。

在他看來，這種背離使市場對政策與經濟環境變化的敏感度大幅提升。一旦聯準會真的轉向「激進降息」，前期遭市場冷落的「景氣敏感股」與「價值股」，以及部分被壓抑的資產類別，有機會迎來相對強勢的補漲；反之，那些漲幅過大、預期過度先行消化的成長股，則可能面臨估值修正壓力。

這種結構性分化，對「加密貨幣」市場亦有借鏡：一旦流動性環境大幅改變，資金可能自「高度集中的頭部幣種」與題材股性質的代幣，輪動至先前表現落後、估值壓力較低的區塊，如部分「公鏈生態」或「基礎設施類」代幣。

羅森伯格的分析最終指向一個核心訊息——若聯準會持續執著於「過去數據」並受「政治壓力」牽動，將無法及時反映已在發生的「去通膨」與「景氣分化」現實，反而放大小心翼翼想避免的政策錯誤。對「投資者」與「政策制定者」而言，關鍵不在於當下數據本身，而在於如何建立「前瞻視角」：預先洞察未來數年通膨、利率與「流動性」路徑的變化，才能在「股市、債市與加密貨幣市場」同時面臨新風險與新機會的階段，做出更具韌性的資產配置與決策調整。