2030年負債比率估達180.54% 南韓五大發電公司利息保障恐跌破1倍

南韓韓國電力公社（KEPCO）旗下五家發電公營企業的平均負債比率，預估將從今年的155.5%攀升至2030年的180.54%，同一時期五家公司的利息保障倍率也全數跌破1倍。

根據南韓「公共機構中長期財務管理計劃」，五大發電公司的平均負債比率未來五年將上升25.04個百分點。相較之下，整體能源公營企業的平均負債比率同期將從509.9%降至381.7%，走勢明顯不同。

利息保障倍率是以營業利益除以利息費用計算而得的指標。一般而言，若企業的利息保障倍率連續三年低於1倍，代表其營業利益已不足以支應利息費用，市場上會將這類企業稱為「殭屍企業」。

電力躉售價格（SMP）走勢趨於下降穩定，可能導致營收減少；同時偏高的匯率與油價水準，也被視為推升燃料與物資採購成本的因素。此外，為推動去煤化與再生能源轉型而擴大的設備投資，預料將進一步提高企業對外部資金的依賴度。

韓國南東發電（Korea South-East Power）的利息保障倍率預估將從今年的0.7倍降至2030年的0.4倍，海外礦業投資股權評價損失與碳排放權相關負債，被列為主要負擔因素。

韓國南部發電（Korea Southern Power）因河東液化天然氣（LNG）替代建設等政策事業推動大規模設施投資，長期債券與負債準備金預期將持續增加。該公司2030年的利息保障倍率恐轉為負0.4倍，陷入虧損狀態，市場上也有聲音擔憂屆時恐需額外舉債以償還本息。

韓國東西發電（Korea East-West Power）目前背負約5兆7000億韓元規模的金融負債，加上巴彥（Bayan）礦場股權價值下跌，財務負擔加重。該公司2030年的利息保障倍率預估將降至0倍，屆時營業利益將難以支應利息費用。

韓國西部發電（Korea Western Power）因再生能源股權投資增加借款與利息費用，預估2030年將出現1854億韓元的稅後淨損，利息保障倍率為負0.5倍。韓國中部發電（Korea Midland Power）2030年的稅後淨損預估規模為2542億韓元，是五家公司中最高。

韓國中部發電提出以減少建設投資、擴大個別電價制度等方式改善財務結構的方案，不過考量到燃料成本波動及利息保障倍率持續惡化，其改善成效仍有待觀察。

面對上述財務壓力，南韓政府正推動將韓國電力公社旗下五家發電公司整併為單一法人的方案，整併對象包括韓國南東發電、韓國中部發電、韓國西部發電、韓國南部發電與韓國東西發電。

南韓氣候能源環境部提出時間表，預計於2027年9月完成整併後發電公司法人的設立登記與高層人事任命，並於同年10月1日正式啟動運作。政府計劃透過制定特別法及整併準備程序，以2027年10月1日「韓國發電」正式成立為目標。

整併後的「韓國發電」以五大發電公司資本金合計約32兆韓元、總資產約73兆韓元計算，將成為單一法人企業。總部規劃設置再生能源、公正轉型、安全技術、企劃管理等四個本部，並運作3至4個區域再生能源本部與火力發電本部的架構。

即使完成整併，由於大規模再生能源事業支出可能持續高於收益，透過債券市場籌資的模式預料仍將延續。目前發電子公司AAA公司債在市場中的占比約為31%，若未來納入特殊債券市場，預估占比將降至約7%。

DB證券研究員朴慶敏（Park Kyung-min）表示：“若透過制定特別法，使五大發電公司轉型為公社，其發行的債券很可能取得特殊債地位，屆時有望帶來利差縮小、機構投資人基金納入限額擴大等效果。”不過他也補充，整併後特別法中可能新增公司債發行限額規定，仍須觀察立法進度。

發電五公司整併能否真正改善財務結構，仍取決於負債承接方式、資金籌措架構，以及再生能源投資規模等變數。南韓政府預計透過制定特別法及整併程序，於2027年10月1日推動「韓國發電」正式成立。