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根據區塊鏈媒體 최근報導，ProCap BTC 首席投資長(CIO) Jeff Park 指出，目前「*比特幣(BTC)* 交易結構」正出現關鍵變化：一方面現貨「*低流動性*」與「*期權主導交易*」放大了價格波動，另一方面，透過「*香港*」連結的「*中國資本*」與中東「*機構資金*」仍在穩定布局，為長期「*結構性需求*」提供支撐。
消息來源：區塊鏈專訪內容，於 20 日（當地時間）公開。
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比特幣市場近期的核心特徵，是成交量明顯萎縮。Jeff Park 認為，目前「交易量相當低迷」，導致「價格發現功能」失真，市場更容易在消息面與情緒推動下出現「過度放大」的波動。
在「*衍生品*」市場結構上，他特別點出，比特幣期權長期由 Deribit 主導，但最近 *IBIT(아이빗)* 相關交易量已經超越傳統平台，對短期「*價格走勢*」形成主導。他表示，這種平台力量的重新洗牌，不只改變「*槓桿結構*」，也牽動「*避險策略*」與「*強平機制*」，投資人必須重新評估各期權平台在價格形成上的影響力。
在「*期權市場*」上，投資情緒的轉折更為明顯。Jeff Park 指出，自 1 月 20 日之後，比特幣期權結構首度從傳統的「*買權(Call) 優勢*」，劇烈轉向「*賣權(Put) 優勢*」。他觀察到，賣權成交量約為過往水準的三倍，而買權並未同步放大。
Jeff Park 將這種現象定義為「在低流動性環境下展開的典型戰術型(戰略性短線)交易」，也就是在現貨「深度不足」時，由賣權集中交易來「壓低短期價格」。
評論：這代表目前期權市場情緒處於「*恐慌極大化*」階段，做空與保護性部位明顯偏多，一旦流動性環境或部位結構出現逆轉，反向「*短 squeezes*」與價格急彈的條件也在累積。
從「*全球資本流動*」角度來看，Jeff Park 將「*香港*」視為關鍵樞紐。他表示，香港一方面是「中國本土資本的出口」，另一方面也是「連接西方金融體系的入口」，在「*中國監管*」與「*西方監管*」之間扮演橋樑角色。
報導中提到，香港出現了以特定「*特殊目的公司(SPV)*」為主體的結構，此類 SPV 幾乎專門用來「*接觸比特幣*」，集中買入 *IBIT* 這類與比特幣掛鉤的上市產品，且不持有其他資產。Jeff Park 認為，這是「*香港停留的中國資本*」在合規框架內取得「*比特幣敞口(Exposure)*」的通道，反映在中國本土仍嚴格限制直接持幣的情況下，「*繞道香港*」的比特幣需求正持續存在。
在「*中國高資產族群*」方面，Jeff Park 指出，中國與美國一樣存在龐大「*富裕階層與億萬富豪*」，而這些人當中，「相當可觀的資金」停留在香港，並尋求比特幣配置機會。他強調，「*資本外流(capital flight)* 的初期徵兆，往往不是由機構，而是由家庭、個人與高淨值客戶率先啟動」。
這些資金通常會利用「*結構彈性的法人架構*」或「*香港為基地的投資載體*」，間接持有比特幣。
評論：若這股資金外移趨勢持續，未來「*中國系私募資本*」在全球比特幣市場的影響力，可能會長期放大。
Jeff Park 也談到「*IBIT 專用法人(ibit-only entities)*」與所謂「*比特幣財庫(Treasury Bitcoin)*」的興起。他指出，市場上存在一批「只使用 IBIT 工具」的法人架構，早期多是「持有大量加密資產，希望接軌傳統金融體系」的群體所設立。這些法人與一般上市公司財務部不同，也與鏈上長期持有者並不完全重疊。
透過 IBIT 等工具，這些法人可以在傳統現貨市場難以執行的策略上，自由運用：包括「*期權+期貨*」結合的「*雙邊對沖*」、針對「*波動率*」本身的交易，以及複雜的「*價差結構*」。
Jeff Park 認為，這種「*衍生品化*」趨勢，使得 *比特幣價格結構* 日益由「*期權與槓桿部位*」主導，而不再只是單純現貨供需的反映。
談到價格支撐來源時，他直言，目前在「*價格修正*」階段，真正以「*淨買入*」形式持續進場的，其實主要是「*比特幣財庫公司*」。Jeff Park 指出，「若沒有這些財庫型法人持續買進，比特幣價格極可能比現在低得多。」
這類「*財庫買盤*」通常來自「上市公司、基金與未上市法人」，當它們把比特幣納入「長期資產」並放進資產負債表時，實質上形成「*鎖定供給*」，在可預見的中長期並不打算賣出。
Jeff Park 強調，「*比特幣財庫的多頭邏輯*，最終圍繞在『*稀缺性*』：由『*永久資本(Permanent Capital)*』買入的比特幣，等同在市場上暫時消失，長期而言對『*價格*』具有結構性正面影響。」
在「*機構資金*」方面，他特別提到「*阿布達比投資委員會(Abu Dhabi Investment Council)*」正將比特幣視為「*類似黃金的價值儲藏工具*」來建立部位，反映「*中東資本*」越來越傾向把比特幣看作「*數位黃金(Digital Gold)*」。
這與比特幣設計時的「*外部資產(Outside Money)*」理念相呼應。Jeff Park 指出，比特幣本來就被設計成「*存在主權控制之外的資產*」，因此也解釋了為何像中國這類「*主權管控強烈*」而又「*實質限制持幣*」的體制，對比特幣特別敏感。
評論：正因為國家權力「*難以徹底掌控比特幣*」，所以在「*威權體制*」與「*加密資產*」之間，衝突在結構上幾乎無可避免。
在更宏觀的層面，Jeff Park 認為，社會對「*制度、政府與機構*」的「*信任侵蝕*」，正在為比特幣提供一種「*悲觀但現實*」的長期利多。他坦言，對制度的不信任持續升高，本身是「令人遺憾的現實」，但在這樣的環境裡，「*比特幣這類去中心化資產*」有更大機會長期存活。
就個人策略而言，他表示，即使在近期價格回檔之下，他仍持續「*逢低買進比特幣*」，並認為在「約 6 萬美元區間」採取「*分批布局、長期持有*」的方式，對許多投資人而言可能是「相對不錯的切入區」。不過他也強調，不會建議具體買入價與槓桿水準，每位投資者都應根據「*可承受風險*」與「*投資時間軸*」自行決定。
在「*監管與流動性環境*」方面，Jeff Park 建議監管機構不必在比特幣價格下跌時「*陷入恐慌*」。他引用美國證券交易委員會(SEC) 前委員 Paul Atkins 的觀點，認為在加密貨幣熊市中，監管方應該認知到「市場會自行完成修正與出清」，無須以恐慌式干預來回應價格波動。
流動性方面，他點名「*美國聯準會(Fed)*」最近向銀行體系「*釋放 1,850 億美元單日回購(Repo)流動性*」，為疫情後第四大規模，實質上意味「*量化緊縮(QT)* 幾近終止」，並再度向「*量化寬鬆(QE)*」靠攏。
評論：若這種「*寬鬆流動性*」趨勢延續，將為「*風險資產*」，特別是像比特幣這樣的「*數位稀缺資產*」提供中長期友善環境。
綜合而言，當前的 *比特幣(BTC) 市場* 正處於「*低成交量*」、「*期權市場恐慌結構*」與「*中國—香港—中東資本流向*」交織的「*過渡期階段*」。雖然短期「*價格壓力與波動*」仍然明顯，但在 Jeff Park 看來，「*比特幣財庫* 的持續累積」、「*制度不信任的加深*」、以及「*全球機構資金的穩健流入*」，反而在鞏固比特幣的「*長期生命力*」。他也提醒監管機構，與其對價格起落過度反應，不如把重點放在「*宏觀流動性*」與「*市場結構變化*」的中長期趨勢，將更有助於制定穩健的監管政策。
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