比特幣(BTC)恐再測 6 萬美元關卡：期權避險升溫、現貨比特幣 ETF 連 9.1 億美元淨流出，資金逆勢轉向 RWA 與代幣化股票

比特幣(BTC)在 7.1 萬美元附近受壓整理之際，「期權」與「現貨比特幣 ETF」資金動向正加深市場對「6 萬美元支撐再測試」的疑慮。即便「美股」與「黃金」價格仍維持強勢，資金卻明顯對「比特幣」與「加密資產」採取更為保守的態度，風險迴避情緒高度集中在加密貨幣板塊。

根據「期權」數據與 ETF 資金流統計，比特幣自週日於 7.1 萬美元一帶遇阻回落後，整週大致守在 6.6 萬美元附近橫盤，看似溫和的技術性整理，實際上「機構」與「專業交易員」正在積極佈局「看跌保護」。期權市場顯示，投資人並未把這一輪回調視為短暫雜訊，而是開始對潛在的更深跌勢提前防禦。

期權資料商 Laevitas 數據指出，兩個月到期的比特幣期權「德爾塔偏斜（delta skew）」目前顯示，「看跌期權」相較「看漲期權」約貴 13% 的權利金。若買賣雙方情緒較為均衡，這一指標通常在 -6% 至 +6% 之間波動，如今已連續四週處於「高風險迴避區」。這意味著專業資金更傾向為「進一步下跌」買保險，而非為新一輪上漲做準備。

過去 48 小時內，在「Deribit」等主要期權交易所，最常出現的策略同樣呈現偏空基調。Laevitas 統計顯示，「熊式對角價差」（不同到期日的看跌組合）、「空頭跨式」（預期價格區間窄幅盤整）、「空頭風險反轉」（賣出看漲、買入看跌）等策略佔據主流。這些布局多數是在賣出短天期期權、降低持倉成本的同時，為中長期走弱預作防禦，或押注比特幣短期難以出現劇烈波動。「評論」其中，「空頭風險反轉」屬於典型的「下跌賺錢、暴漲吃虧」倉位，成本低但若比特幣急漲，損失幾乎沒有上限，顯示不少專業交易員目前明顯認為「下行風險」大於「上行驚喜」。

另一個衡量風險偏好的指標，是「離岸人民幣」市場上的「美元穩定幣（Stablecoin）溢價」。依據 OKX 數據顯示，「泰達幣(USDT)」等美元穩定幣目前相對「美元/人民幣」匯率約有 0.2% 折價。一般情況下，由於傳統外匯換匯與跨境資本管制成本，穩定幣多會比銀行匯率貴 0.5% 至 1%。本週初折價一度擴大至 1.4%，雖然此後折價幅度略有收斂，市場恐慌情緒有所緩和，但仍在折價區間徘徊，顯示「中國資金」對加密市場的風險偏好尚未恢復，仍屬「溫和資金外流」狀態。通常當風險胃納走強，「穩定幣」價格會重新轉為溢價，目前情況則意味著場外資金尚未積極回流。

「美國現貨比特幣 ETF」資金流動，也在替這一保守情緒背書。依「Farside Investors」統計，自 2 月 11 日以來，美國上市的比特幣 ETF 已出現約 9.1 億美元淨流出。留意比特幣當前仍低於歷史高點約 47%，同一時間黃金兩個月內上漲約 15%，一度測試每盎司 5,000 美元關口；在這樣的對比之下，「機構資金」明顯傾向增持「黃金」等傳統避險資產，而在「比特幣」部位上則採取收縮、觀望的「保守立場」。

此外，美股「S&P500 指數」目前距離歷史高點僅約 2% 的跌幅，仍維持在偏高水準震盪。這意味著本輪「風險迴避」並非全面性的金融市場「Risk-off」，而是較集中發生在「加密貨幣」板塊。「評論」換言之，傳統市場的風險偏好並未崩壞，但在比特幣與相關資產上，機構選擇先行撤步，等待更明確的訊號再決定是否重新加碼。

在這樣的資金與情緒背景下，市場開始重新討論比特幣於年初出現的「6 萬 200 美元閃崩」是否將被再度測試。部分分析人士認為，若期權部位持續偏向防禦、ETF 資金仍延續淨流出，比特幣很可能回頭試探 6 萬至 6.02 萬美元區間支撐。更關鍵的是，目前無論「股市」或「黃金」的基本面與宏觀數據尚未出現明顯惡化，此輪比特幣調整缺乏一個清晰、單一的「觸發因素」，促使投資人進一步謹慎看待後續走勢。

從結構上看，期權市場並非出現恐慌性對賭，而是更像「有備而來的防禦性佈局」。中國穩定幣溢價並未完全崩塌，美國 ETF 的資金流出規模暫時也未到撼動長期結構的程度。不過，自 2 月以來超過 9 億美元規模的淨流出，確實可被視為「先前強勁機構買盤暫時退場、進入觀望期」的訊號。短線而言，「6 萬~6.6 萬美元」將是市場關注的關鍵支撐區，能否穩住該區間，將直接影響投資人對這一輪是否僅為健康回調，抑或中期趨勢反轉的判斷。

「評論」對投資者而言，縱使比特幣再度下探 6 萬美元關卡，真正需要關注的並非絕對價位，而是跌勢背後的量能與資金流：若伴隨放量恐慌拋售與 ETF 大規模續流出，可能意味中期走勢轉弱；若反而出現逢低承接、長線資金逐步吸納，則較有機會被解讀為一段「洗盤式修正」。

與比特幣短線壓力形成鮮明對比的，是「實物資產代幣化（RWA）」與「代幣化股票」的快速成長。根據交易所「Kraken」公布的資料，其旗下代幣化股票平台「xStocks」自推出以來，不到 8 個月累計成交額便突破 250 億美元，顯示「代幣化股票」這一新興資產類別已開始在市場中站穩腳跟，成為資金在加密板塊內部重新配置時的重要受益者。

Kraken 表示，上述 250 億美元數字涵蓋「中心化交易所」與「去中心化交易所」內的成交量，以及相關代幣的「鑄造（Mint）」與「贖回（Redeem）」活動。xStocks 在去年 11 月首度突破 100 億美元累計交易額，短短幾個月後即飆升 150%，成長速度相當可觀。「評論」在加密整體市值出現回調的同一時期，代幣化股票的交易反而加快，顯示資金並非單純撤出加密，而是逐步轉向「應用層、基礎設施層」的長期題材。

xStocks 相關代幣由已完成監管登記的資產服務商「Backed Finance」發行。其運作模式為：Backed 實際買入並託管「上市公司股票」與「ETF」，再按 1:1 發行對應的代幣，而「Kraken」則扮演主要的二級市場交易與流動性中心。使用者可在平台上自由買賣這些代幣化股票與 ETF，必要時亦可申請贖回，換回對應的實體基礎資產，確保代幣與傳統資產持續掛鉤。

xStocks 於 2025 年正式上線，初期便支援逾 60 檔美股「代幣化股票」，其中包括亞馬遜(AMZN)、Meta 平台(META)、輝達(NVDA)、特斯拉(TSLA) 等大型科技股。透過將傳統市場高關注度標的搬上鏈上，不僅擴大了這些股票在全球的投資觸達面，也為其進一步融入「去中心化金融（DeFi）」生態，打下技術與流動性基礎。

Kraken 指出，「鏈上活動」是 xStocks 快速壯大的核心動力之一。平台上目前累計「鏈上交易額」已接近 35 億美元，且「鏈上持幣錢包」數量已突破 8 萬個。這代表代幣化股票並非只在交易所內部帳本流轉，而是實實在在存在於「公鏈」上，可被自由轉移、質押或整合到各類 DeFi 協議之中。依 Kraken 統計，以「獨立持有者數」計算，市面上前 11 大代幣化股票中有 8 檔出自 xStocks 生態，平台在此新興細分市場的影響力持續擴大。

多位市場分析人士認為，代幣化股票的成長軌跡與「穩定幣」早期快速滲透階段頗為相似。行業數據顯示，2024 年以來，「實物資產代幣化（RWA）」整體市值即使在加密市值縮水的背景下仍穩步上升，過去 30 天增幅約為 13.5%。同期間整體「加密貨幣總市值」卻縮減約 1 兆美元，兩者形成明顯對比。

依據「Token Terminal」統計，去年 9 月時「代幣化股票」總市值幾乎接近零，但至同年 12 月已快速突破 12 億美元，短短半年不到即完成從「概念」到「具規模市場」的躍遷。「評論」從成長速度與需求結構來看，代幣化股票與更廣義的 RWA 賽道，正重演當年穩定幣在跨境支付、交易媒介領域快速擴張的劇本，只是此次承載的，已不再是單純的「美元現金」，而是更廣泛的傳統金融資產。

綜合比特幣「期權市場」、「ETF 資金流」與「穩定幣溢價」三大信號，可以看出短期市場的情緒雖偏向防禦、避險，「6 萬美元」支撐區亦面臨再測試壓力，但另一方面，「實物資產代幣化」、「代幣化股票」等基礎設施與應用層領域卻在逆勢吸金。未來一段時間內，加密市場極可能同時呈現「價格波動加劇」與「結構性升級加速」兩種表象：一端是比特幣與主流幣種在 6 萬美元上下的攻防戰，另一端則是 RWA、代幣化股票等新興賽道持續擴張市占。

對投資人而言，「關鍵詞」在於分辨「短期價格噪音」與「長期結構趨勢」：比特幣是否失守 6 萬美元，將影響未來幾週甚至幾個月的情緒與節奏；而「代幣化」、「RWA」、「穩定幣式成長」等關鍵詞，則可能決定未來數年整個加密產業的演進方向。