比特幣(BTC)與美股高燒不退？基金經理示警：實體消費滯後、投資情緒過熱恐引發短期修正

根據加密貨幣 전문 매체의整理，近期「美股」、「비트코인(BTC)」等「위험자산」이 강세를 이어가고 있지만, 실물 소비와 기업 펀더멘털이 이를 충분히 받쳐주지 못하고 있다는 경고가 나왔다. 시장에는 과열된 기대가 쌓이는 반면, 경제 현실은 그만큼 따라오지 못하고 있어, 짧은 랠리 이후 조정 가능성이 커지고 있다는 분석이다.

이번 진단을 내린 인물은 「비트코인(BTC)」과 「암호화폐」를 중심으로 운용하는 매크로 헤지펀드, 코리엔테어드바이저스(Corriente Advisors)의 파트너 타일러 네빌이다. 그는 최근 인터뷰에서 현재의 상승장을 “소비 여건을 감안하면 이른(run may be premature) 랠리”라고 표현했다. 금융시장의 부양과 실물 소비 확대는 별개의 문제이며, 최근 나타나는 위험선호 지표와 섹터별 수익률 패턴이 작년과 비슷한 “불편한 조합”으로 재등장하고 있다고 지적했다.

네빌은 지금의 경제 상황을 두고 “경제가 아직 본격적인 회복 국면에 진입했다고 보긴 어렵다”고 말했다. 그는 이번 랠리가 “스키를 앞질러 달리는(run hot ahead of its skis)” 형태를 보이며, 시장만 먼저 뜨거워지고 있다고 진단한다. 특히 ‘메인스트리트(실물 경제)’와 ‘월가(금융시장)’ 사이의 괴리가 확대되고 있다는 점을 강조했다.

그는 정책으로 메인스트리트를 자극하더라도, 실제로 실물 경제 참여자들이 보유한 금융자산 비중은 크지 않다고 지적했다. 다시 말해 금융시장을 부양하는 것과 가계의 실질 소비를 끌어올리는 것은 전혀 다른 문제라는 것이다. 주가와 자산 가격이 상승했다고 해서 곧바로 소비가 살아나고, 실물 경기가 튼튼해졌다고 보기는 어렵다는 의미다. 네빌은 소비 흐름, 고용, 임금 등 주요 지표를 종합해 볼 때 “경기 회복 속도가 시장의 낙관을 따라가지 못하고 있다”고 평가하며, 성장 지속 가능성에 대한 보다 신중한 해석이 필요하다고 말했다.

투자심리 지표 역시 과열 구간에 진입했다는 분석이 나온다. 미국 개인투자자협회(AAII)가 집계하는 설문 결과 등 각종 센티먼트 지표를 보면, 팬데믹 이후 상단부를 다시 테스트하는 모습이 관찰되고 있다. 네빌은 “강세 심리가 2024년 11월 이후 가장 높은 수준까지 치솟았고, 반대로 약세·중립 응답 비중은 함께 감소했다”고 설명했다. 그는 과거 이와 유사한 상황이 두 차례 있었는데, 모두 3개월 이내에 조정을 겪었다는 점을 상기시켰다.

골드만삭스(GS)가 산출하는 「리스크 선호도 인덱스」 또한 경고 신호로 꼽힌다. 네빌에 따르면, 이 지표는 현재 90퍼센타일 수준까지 가속된 상태다. 그는 “해당 구간에서는 작은 되돌림이 자주 발생하고, 이러한 기간에는 ‘비정상적으로 높은 주식 수익률’을 기대하기 어렵다”고 분석했다. 즉, 위험선호가 과열되면 통상적으로 변동성이 확대되고, 수익률 상승 속도는 둔화되는 경향이 강하다는 것이다. 그는 이처럼 시장 심리가 한쪽으로 쏠린 구간에서는 “추가 상승을 쫓기보다는, 변동성 확대와 단기 조정 가능성에 대비한 포지셔닝이 중요하다”고 강조했다.

섹터별 수익률을 보면, 이미 「섹터 로테이션」이 본격화되고 있는 징후도 뚜렷하다. 겉으로 드러난 주요 지수는 견조해 보이지만, 그 이면에서는 작년과는 다른 움직임이 전개되고 있다는 것이다. 네빌은 “표면적으로는 시장 전체가 강한 것처럼 보이지만, 실제로는 여러 섹터가 번갈아 ‘폭발(pop off)’하는 장세”라고 진단했다. 그는 올해 초 시장의 분위기가 2025년 초와 상당히 유사하다고 회상했다. 당시에도 그는 대형 기술주가 이미 “꽉 찬(fully loaded)” 상태이며, 향후 역풍(headwinds)에 직면할 가능성이 크다고 반복적으로 경고했었다.

현재도 일부 경기 민감주와 중소형주 섹터는 강세를 보이는 반면, 이른바 ‘빅테크’는 상대적으로 힘을 쓰지 못하고 있는 것으로 평가된다. 네빌은 섹터별 퍼포먼스를 중심에 놓고 보면 투자 전략 상의 메시지가 분명해진다고 말한다. 특정 섹터가 과열되는 동안, 다른 영역에는 아직 밸류에이션 여지가 남을 수 있기 때문에, 단순 지수 추종보다 「섹터」와 「테마」를 선별하는 전략이 성과를 가르는 핵심 변수로 떠오를 수 있다는 분석이다.

이와 관련해 네빌이 특히 주목하는 지표는 「러셀 지수」와 대형 기술주 사이의 괴리다. 그는 러셀 지수가 8거래일 연속 상승하는 동안, 빅테크는 마치 “아무것도 하지 않으려는 듯” 정체된 상황이라고 지적했다. 이 같은 환경에서는 다음 방향성이 위쪽이 아니라 아래쪽일 가능성을 더욱 염두에 둘 필요가 있다는 주장이다. 대형 기술주가 시장 랠리를 이끌지 못하면, 전체 지수는 “힘겹게” 오르는 패턴을 보이게 되고, 작은 악재에도 민감하게 반응하는 구조로 변질될 수 있다는 우려도 제기된다.

또한 인공지능(AI)과 클라우드 투자를 둘러싼 높은 기대감이 이미 상당 부분 주가에 선반영된 상태라, 추가적인 실적 서프라이즈가 나오지 않는다면 조정 폭이 커질 수 있다는 관측도 나온다. 이는 특히 「AI」 관련 대형 기술주와 연관된 「위험자산」 전반에 부담 요인으로 작용할 수 있다.

네빌이 거듭해서 경계하는 또 다른 요인은 대형 기술주의 공격적인 「설비투자(capex)」다. 그는 과거 유사한 시장 국면과 비교하면, 현재 빅테크의 설비투자 규모는 훨씬 공격적인 수준이라고 지적했다. 여기에 필요한 자금조달 비용까지 고려하면, 향후 몇 분기에 걸쳐 이들 기업의 현금흐름이 압박받을 공산이 크다는 분석이다. 네빌은 과거 사이클과 지금의 가장 큰 차이로, 당시에는 지금처럼 “미친 듯한(capex spend as crazy as it is now)” 설비투자를 하지 않았다는 점을 들었다. 현재는 금융비용이 높아진 환경이기 때문에, 이 모든 투자를 유지하는 데 들어가는 이자 비용이 결국 현금흐름을 조금씩 갉아먹게 될 것이라는 우려도 함께 나온다.

AI 데이터센터, 클라우드 인프라 확대 등은 중장기 성장을 이끄는 핵심 동력으로 평가되지만, 단기적으로는 주당순이익(EPS)과 잉여현금흐름에 부담을 줄 수 있다. 네빌은 투자자들에게 “설비투자 계획과 자금조달 구조를 함께 살펴보면서, 향후 1~2년간 현금창출력이 어떻게 변할지 점검해야 한다”고 조언했다. 이는 「빅테크」에 높은 비중을 둔 포트폴리오에 특히 중요한 체크포인트라는 지적이다.

한편, 신용시장에서는 위기보다는 「로테이션」의 신호가 더 두드러진다는 평가도 나온다. 네빌은 현재 「하이일드(고수익) 회사채 스프레드」가 약 308bp 수준에 머물러 있다며, 경기 둔화 우려가 있는 환경에서는 드물게 관찰되는 “저점 근처”라고 설명했다. 과거 경기 침체 국면에서 하이일드 스프레드가 급등했던 것과 달리, 이번에는 거의 위험 프리미엄이 붙지 않고 있다는 의미다. 그는 이러한 스프레드는 “기업들이 줄줄이 파산할 국면”이 아니라, 자금이 특정 섹터에서 다른 섹터로 이동하는 “교체(rotation)” 구간이라는 신호에 가깝다고 평가했다.

신용시장이 아직 「붕괴 시나리오」를 가격에 반영하지 않고 있는 만큼, 주식시장에서 조정이 발생하더라도 그것이 곧바로 실물 경제 충격이나 시스템 위기로 이어질 가능성은 제한적이라는 해석도 가능하다. 다만 네빌은 신용스프레드가 과도하게 낮은 상태에서는 작은 경기 충격에도 빠른 되돌림이 나올 수 있다며, 현재 수준을 “안전판”으로 오해해서는 안 된다고 선을 그었다.

실적 측면에서도 ‘대형 기술주 vs 나머지 시장’의 괴리는 더 커지고 있다. 네빌은 대형 기업들의 이익 성장률이 다른 섹터 대비 과도하게 벌어진 상태라며, 이른바 「입(jaws)」처럼 벌어진 격차는 결국 닫혀야 한다고 설명했다. 이 격차가 해소되는 방식은 크게 두 가지다. 하나는 다른 섹터의 이익이 개선되면서 격차를 좁히는 ‘선순환’ 시나리오이고, 다른 하나는 대형 기술주의 이익 성장률이 둔화되거나 역성장하며 “위에서 내려오는” 조정이다. 어느 쪽이든, 지금과 같은 이익 격차가 영원히 유지되기는 어렵다는 점이 핵심이다.

네빌은 이런 환경에서 투자자들이 포트폴리오 내 대형 기술주 비중을 다시 점검하고, 이익 성장률·밸류에이션·현금흐름을 기준으로 섹터별 익스포저를 조정해야 한다고 조언한다. 특히 「비트코인(BTC)」과 「암호화폐」 등 고위험 자산에 대한 비중이 높을수록, 주식과 디지털자산 양쪽에서 동시에 변동성 충격을 받을 수 있다는 점을 염두에 둘 필요가 있다.

종합하면, 현재 시장은 “경기 회복 기대, 풍부한 유동성, 신용시장 안정”이라는 긍정적 요소와 “과열된 투자심리, 빅테크의 설비투자 부담, 소비 둔화 우려”라는 부정적 요인이 뒤섞인 복합적인 국면에 놓여 있다. 외형적으로는 강한 랠리를 이어가는 것처럼 보이지만, 구조적으로는 조정에 민감한 장세라는 것이 네빌의 진단이다.

그는 “시장심리가 높을수록 이후 조정이 나올 확률이 커진다”며, 투자자들은 현재의 높아진 「센티먼트」 자체를 리스크 지표로 인식해야 한다고 강조했다. 특히 「빅테크」와 성장주, 그리고 「비트코인(BTC)」·「알트코인」 등 고위험 자산 비중이 과도하게 쏠린 포트폴리오일수록 단기 충격 시 손실 폭이 확대될 수 있다는 경고도 더해진다.

네빌은 마지막으로 “과열 구간에서 중요한 것은 ‘추가 수익을 얼마나 더 쌓느냐’가 아니라, ‘지금까지 쌓은 수익을 얼마나 지킬 수 있느냐’”라고 지적했다. 그는 투자자들에게 「섹터 로테이션」, 「신용스프레드」, 소비 및 실물 지표, 그리고 「투자심리」를 종합적으로 점검하면서, 전략을 유연하게 조정할 것을 주문했다.

評論：이번 분석은 美 주식과 「비트코인(BTC)」 등 「위험자산」 시장이 단기 랠리 이후 조정 국면에 진입할 수 있다는 경고에 무게를 두고 있다. 특히 대형 기술주의 과도한 설비투자와 투자심리 과열은 향후 변동성 확대의 촉매가 될 수 있다. 다만 신용시장이 아직 위기 국면을 가리키지 않고 있다는 점은, 조정이 오더라도 시스템 리스크보다는 포트폴리오 재조정과 섹터 회전에 방점이 찍힐 가능성을 시사한다. 결국 투자자에게 남는 과제는, 「빅테크」와 「암호화폐」 비중을 포함한 전체 포지션을 재점검하고, 소비·실물 지표와 센티먼트의 괴리를 지속적으로 모니터링하는 일이다.