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美國最大加密貨幣交易所「*詞*Coinbase(COIN)」在 2025 年第 4 季（10 至 12 月）錄得 6.67 億美元（約 9,632 億韓元）淨虧損。公司指出，此次結果主要來自所持有的*詞*比特幣(BTC)等加密資產及「策略性投資組合」的大規模*詞*評價損失，導致財報轉虧。儘管交易規模創下歷史新高，營運指標亮眼，但 Coinbase 還是在兩年後重新回到虧損狀態。
根據 Coinbase 發布的股東信顯示，該公司在 2025 年第 4 季錄得 6.67 億美元（約 9,632 億韓元）淨損，與 2024 年同期 13 億美元（約 1 兆 8,883 億韓元）淨利形成鮮明對比，也遠低於華爾街分析師預期。公司強調，本季虧損多屬於不伴隨現金流出的「*詞*非現金評價損」，但市場普遍認為，這顯示其資產組合風險再度浮上檯面。
2025 年若只從營運層面來看，對 Coinbase 而言可說是「表現最佳的一年」。全年總*詞*交易量達 5.2 兆美元（約 7 京 5,529 兆韓元），較前一年暴增 156%，在全球加密貨幣現貨與期貨市場合計的交易市佔率也攀升至 6.4%，幾乎是前一年的兩倍。訂閱與服務收入亦創下歷史新高。
在股東信中，Coinbase 提到其付費會員服務「Coinbase One」訂閱人數已逼近 100 萬人。年化收入超過 1 億美元（約 1,445 億韓元）的「產品線」數量增加至 12 項。公司表示，降低對現貨*詞*交易手續費的依賴，並透過訂閱與服務、*詞*衍生品及基礎設施業務來分散收入來源的策略，已開始展現具體成效。
然而，若回到第 4 季財報本身，數字依然相對冷峻。第 4 季總營收為 17.8 億美元（約 2 兆 5,734 億韓元），較 2024 年同期下滑 21.6%，低於市場普遍預期的約 18.3 億美元（約 2 兆 6,438 億韓元）。作為核心收入來源的*詞*交易手續費收入僅 9.83 億美元（約 1 兆 4,205 億韓元），較 2024 年第 4 季大減 36%。調整後每股盈餘（EPS）僅 0.66 美元（約 954 韓元），不僅不及分析師預測區間 0.86~0.96 美元，甚至跌破區間下限。
公司將本季依照美國一般公認會計準則（GAAP）認列的損失，首要原因歸咎於持有*詞*加密貨幣投資組合的評價損失。根據 Coinbase 報告，該公司第 4 季在包括比特幣及主要*詞*山寨幣在內的加密投資資產上，產生 7.18 億美元（約 1 兆 386 億韓元）未實現評價損。雖然這並不涉及實際拋售、沒有現金流出，但由於帳面資產價值縮水，仍需在損益表中反映，進一步放大了淨虧損。
「*詞*策略性投資」部門同樣成為壓力來源。Coinbase 在第 4 季合計認列 3.95 億美元（約 5,706 億韓元）的策略投資損失，市場普遍認為，這與穩定幣 USDC 發行方「Circle」股權的評價損失關聯甚大。按照公司說法，與 Circle 相關投資價值在單季內就縮水約 40%。
即便如此，Coinbase 仍對外強調，其在年度末持有的*詞*現金及現金等價物高達 113 億美元（約 16 兆 3,262 億韓元）。公司試圖向市場傳達的訊息是，儘管評價損規模龐大，但在短期流動性與營運資金方面，仍然保有「相對厚實的緩衝」。
Coinbase 的複雜財報表現，也與日趨激烈的市場競爭有密切關聯。根據鏈上與交易數據分析機構「Artemis」資料，去中心化衍生品平台「*詞*Hyperliquid」在最近一段統計期間內錄得 2.6 兆美元（約 3 京 7,565 兆韓元）交易量，幾乎是同期間 Coinbase 1.4 兆美元（約 2 京 203 兆韓元）交易量的兩倍。
在市場評價方面，雙方走勢同樣出現明顯分歧。Artemis 統計指出，今年以來 Hyperliquid 平台代幣價格累計上漲 31.7%，反觀 Coinbase 股價同期卻下跌 27%。這被視為傳統以現貨為主、受嚴格監管的中心化交易所模式，與專注鏈上衍生品的去中心化金融（*詞*DeFi）平台之間，市場成長預期出現明顯差異的具體信號。
撇開財報不談，2025 年對 Coinbase 而言，同時也是加深融入傳統金融體系與監管架構的一年。該公司在去年被納入美國代表性股價指數「*詞*S&P500 指數」，並依照歐盟（EU）新加密監管框架「*詞*MiCA（市場中的加密資產監管）」取得全歐洲境內合規營運資格。此外，Coinbase 也完成對衍生品交易所「Deribit」的重大併購案，持續擴大其在全球衍生品市場的版圖。
在監管風險方面，情勢同樣略有緩解。美國證券交易委員會（SEC）撤銷了部分針對 Coinbase 提起的訴訟，使該公司得以擺脫長期以來部分法律不確定性壓力。過去 SEC 與 Coinbase 之間持續的訴訟糾紛，一直被視為公司股價與業務擴張的重要利空因素。
不過，外界對 Coinbase 的評價並非一面倒地正向。資安研究員 Taylor Monahan 指出，2025 年整體來看，Coinbase 用戶所承受的損失中，至少有 3.5 億美元（約 5,057 億韓元）是「本可預防」的，她批評公司在*詞*用戶保護機制方面仍存在明顯缺口。她認為，無論是釣魚與詐騙案件防範、錢包安全設計，或是客戶支援流程優化，整體改善速度都未能跟上市場規模擴張的節奏。
*評論*：這類來自資安社群的批評，凸顯了大型合規交易所在「擴張速度」與「安全投資」之間的結構性拉扯。一旦安全與客服投入略有滯後，損失數字就會在牛市流量高峰期被迅速放大，進而成為監管與輿論關注焦點。
面對各方壓力，Coinbase 仍不斷重申其「*詞*不再單靠現貨手續費」的成長藍圖。公司將正在打造的平台定位為「*詞*Everything Exchange（萬物皆可交易的交易所）」，規劃不只經營加密貨幣衍生品，未來也將延伸至股票、預測市場等多元資產類別。近期，Coinbase 與專營事件與結果型商品的「Kalshi」合作，開始推動各類「*詞*事件合約」市場，試圖在新興的結果交易領域搶先卡位。
第 4 季大幅評價損，再次顯示 Coinbase 仍高度暴露於*詞*加密資產價格波動風險之中。未來幾個季度的財報，將成為觀察其透過衍生品、訂閱服務與預測市場等新業務進行「體質轉型」能否奏效的關鍵指標。同時，在以現貨手續費為核心的傳統交易所模式逐漸放緩之際，鏈上衍生品與去中心化交易基礎設施能在多大程度上瓜分市佔，也將直接決定 Coinbase 中長期競爭力的走向。
*評論*：對投資人與產業參與者而言，Coinbase 此次財報釋放的訊號相當複雜——一方面是交易與市佔層面的強勁成長，另一方面則是評價損與安全爭議帶來的資本市場折價。未來，如何在「合規、成長、多元化」三者之間找到新的平衡點，將是 Coinbase 能否在下一輪市場週期中維持領先位置的關鍵。
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