Arrakis 最新研究：125 檔代幣 TGE 顯示市場時機非關鍵，初始交易與分配結構決定 2025 年成敗

Arrakis Finance 的最新研究顯示，2025 年整年度共 125 起「詞」代幣生成事件(TGE) 中，新代幣的成敗關鍵並非外界普遍關注的「市場時機」，而是上線初期的「交易與分配結構」。其中一項最引人關注的數據是：在上市一週內價格下跌的代幣中，有超過 9 成在年底前從未重新站回「公募價格（發行價）」，凸顯「初始設計」對中長期表現的決定性影響。此結果也與「詞」市場週期、比特幣(BTC)、以太幣(ETH) 走勢無關，而是回到每個項目的代幣經濟與流動性工程。

根據 Arrakis 發布的這份約 80 頁報告（來源未註明日期），研究團隊彙整了 125 個「詞」TGE 個案，並訪談超過 25 個項目團隊，對 2025 年整體代幣上市成績做出總結。結果顯示，約 85% 樣本的年底價格低於首次上市價格，且其中相當一部分代幣在上市後不但沒有「跌深反彈」，反而出現跌幅持續擴大的走勢。評論：對投資人而言，這意味著「先跌再漲」並不是常態，而更像是一種少數幸存案例。

從更細部數據來看，「上市後首 7 天」幾乎成為代幣命運的分水嶺。Arrakis 指出，樣本中約三分之二的代幣在上線一週內就已出現負報酬，而在這些首週下跌的代幣裡，往後任何時間點能重新突破「發行價」的比例僅約 9.4%。換言之，逾 90% 的下跌代幣自上市一週內跌破發行價後，直到年底都無法再度回到起跑線。報告直言，這些「詞」初期跌勢更多是延伸為後續的進一步下跌，而非修正後的健康回升；上市當下如何承接賣壓，成為左右代幣一年表現的關鍵變數，一旦早期信心被打穿，從統計上看幾乎沒有恢復的先例。

在所有初期賣壓來源中，Arrakis 將「詞」空投(Airdrop) 點名為 2025 年代幣市場最強烈的拋售觸發因素。多個案例顯示，在部分 TGE 中，空投領取地址中最多有高達約 80% 的持有人選擇於上市首日直接拋售手中代幣。報告指出，由於空投代幣的取得成本為「零」，多數參與者會傾向將其視作「可立即變現的獎勵」，面對價格波動時，提早賣出、鎖定收益被視為更「理性」的選擇，而非承擔後續下跌風險。評論：這反映出用戶對「免費代幣」的心態，與項目方希望打造的長期社群黏著度，其實存在結構性落差。

過去「詞」空投常被定位為擴大社群、促進去中心化分散持幣的工具，但 Arrakis 的統計結果顯示，若空投比例、釋放時間與鎖倉(locked)／線性釋出(vesting) 機制設計不夠精細，就很可能在交易所上線當天轉化為大規模拋售壓力，使代幣在「最需要建立價格信心的時刻」遭遇沉重打擊。這讓空投從理想中的成長工具，反而演變成拖累價格與信任的隱性風險。

除了分配面，Arrakis 也特別強調「詞」流動性(liquidity) 與做市(market making) 結構的關鍵性。報告指出，許多 2025 年發行的代幣在 TGE 階段錯估了初期流動性深度與估值區間，導致短線交易者得以輕易「進場套利、迅速離場」，留給項目本身的卻是失血的價格曲線。Arrakis 將流動性深度比喻為「與賣壓對峙的買家池」，強調若要承接來自空投、交易所分配、做市商借貸等不同來源的供給，必須有足夠深的買盤與合理的掛單結構，才不會在短時間內擊穿價格。若初期流動性池過於「淺」，或初始價格相對於實際流通市值被訂得過高，就會在遇到賣壓時瞬間失守，形成「詞」價格自由落體。評論：這些問題在 DeFi AMM 池與中心化交易所(CEX) 同時上線的情境下尤為明顯，因為流動性被多處攤薄，更難形成穩定買盤牆。

在總結 2025 年代幣整體表現時，Arrakis 給出了一個清晰的結論：影響結果的並不是「市場週期」，而是「上市機制本身」。不論宏觀環境偏多或偏空，也不論比特幣(BTC) 與以太幣(ETH) 當時是上漲還是盤整，真正主導後續一年走勢的，是 TGE 的「詞」供給曲線、解鎖節奏、流動性分配、做市策略等一系列「初始工程參數」。一旦在這些關鍵變數上犯下錯誤，即便整體市場處於多頭階段，代幣也難以脫穎而出。

Arrakis 的觀察，也與創投機構「詞」Dragonfly Capital（中文多譯為「龍蠅資本」）近期的獨立研究不謀而合。Dragonfly 在一份報告中指出，代幣選擇在「牛市」或「熊市」發行，對於長期績效的差異其實相當有限。該機構管理合夥人 哈西布·庫雷希（Haseeb Qureshi）表示，不論上市時點落在何種市況，「多數代幣的表現都會隨時間推移而走弱」。數據顯示，在牛市期間發行的代幣，其一年期報酬率中位數僅約 1.3%；而在熊市發行的代幣中位數則約為 -1.3%，兩者在統計學上差距並不顯著。評論：對項目團隊來說，這打破了「只要挑對行情就能順風起飛」的迷思。

將 Arrakis 與 Dragonfly 的研究一併來看，2025 年代幣市場傳遞出的核心訊息非常明確：項目方長期執著的「何時上市」，實際上遠不如「如何上市」重要。若空投比例與條件設計失衡、鎖倉與釋出機制過於寬鬆、初期流動性規模不足或定價虛高、做市方式未能有效匹配潛在拋壓，那麼即便在多頭行情中，新代幣也極難「安全度過首週考驗」。

從整體來看，不少市場參與者將 2025 年稱為「詞」山寨幣與中小型代幣不願回首的一年。Arrakis 對 125 個 TGE 的系統整理，讓這種「體感寒冬」有了具體數據佐證：大部分代幣在上市後短短一週內就已分出勝負，早期信心一旦崩壞便難以挽回，而原本被寄望能擴大社群與流動性的空投與做市結構，反而成為壓垮價格的主要力量。

對於正準備發行代幣的項目與潛在投資人，這份報告提出了幾項關鍵啟示。對項目而言，優先順序應從「短期價格拉抬」轉向「長期流動性管理」與「詞」鏈上參與誘因設計，包括更精緻的解鎖節奏、穩定市場深度的機制，以及減少一次性釋放所帶來的拋壓風險。對投資人而言，數據則明確提醒：把「初期暴跌終將回到發行價」視為常態的期待並不符合統計現實，一旦代幣在首週內跌破關鍵價位，之後能完全回補跌幅的概率相當低。

市場週期終會變化，但「詞」初始機制一旦上鏈、多數參數就難以逆轉。從 2025 年的經驗來看，「代幣發行工程」已不再只是技術細節，而是攸關項目能否存活的核心戰略。對任何正在規劃 TGE 的團隊與評估新幣的投資者而言，真正需要反覆檢視與問自己的，或許不是「現在是不是好時機」，而是「這顆代幣的發行結構，是否經得起首週與首年的壓力測試」。