微策略(MSTR)啟動 60 億美元可轉債資本化：自詡「比特幣(BTC)金庫股」、稱 BTC 暴跌 88% 仍能清償債務

根據 외신報導，於 15 日（當地時間），持有全球最大比特幣(BTC)「金庫」之一的美國上市公司「微策略(MSTR)」提出一項重大「資本結構調整」構想：計畫將約 60 億美元（約 8 兆 6,460 億韓元）的「可轉換公司債」全面「轉為股權」，也就是進行所謂的「*轉換資本化*」。公司同時強調，即使「比特幣價格暴跌 88%」，仍有能力以手上資產完全償還所有債務，對自身財務狀況展現出高度信心。

微策略創辦人麥可·塞勒（Michael Saylor）近日透過 X（原推特）表示，公司正推動一項中長期計畫，將目前發行在外的「全數可轉換公司債」在未來「3 至 6 年」內分批轉換為「股權」。同日，微策略進一步對外說明，只要比特幣價格不跌破每枚 8,000 美元（約 1,152 萬韓元），公司憑藉現有「比特幣準備金」就足以清償全部負債。

目前微策略合計持有 714,644 枚比特幣，按最新市價估算，約相當於 490 億美元（約 70 兆 6,090 億韓元）的「比特幣儲備」。與此同時，公司帳面上的「可轉債規模」約為 60 億美元。換言之，若如公司所述，當比特幣價格自現價「最大回落約 88%」、導致帳上比特幣市值縮水至僅能覆蓋債券本金的極端情境發生時，公司理論上仍能承擔整體債務壓力。

此次提出的「*可轉債資本化（Equitizing convertible debt）*」本質上，是將原本應以「現金償還」的債務，改以「發行新股、轉為普通股或其他權益性證券」的方式處理。如此一來，原本的債權人將「由債主身份轉為股東」，公司在財報上可顯著降低「負債部位」，但同時「流通在外股數」增加，既有股東的持股比例與每股盈餘將出現不同程度的「稀釋」。塞勒與微策略管理層表示，相關轉股作業將以「3 至 6 年」的時間、採「漸進式」方式推進，避免一次性衝擊市場。

微策略方面對外傳遞的訊號相當明確：無論「比特幣波動」多麼劇烈，公司都希望透過「保守管理負債結構」，維持一個能長期落實「*比特幣金庫策略*」的穩健財務基礎。當「可轉債轉股」程序完成後，公司的槓桿壓力將大幅下降，其業務輪廓也會更接近一檔「*以比特幣持有為核心的、類股票型比特幣 ETF 結構*」，即投資人更直接透過持有公司股票間接持有大量比特幣部位。

「評論」從市場定位來看，微策略此舉等於是把自己更明確地包裝成「高純度比特幣資產載體」，在壓低負債的同時，強化「比特幣牛市受益股」形象，對長期看多比特幣的機構與資產配置者具備一定吸引力。

微策略的比特幣投資，短期帳面表現並不亮眼。以公司披露數據推算，其持有比特幣的「平均買入成本」約為每枚 7 萬 6,000 美元（約 10 億 9,516 萬韓元）。在近期比特幣於 6 萬 8,400 美元（約 9 億 8,594 萬韓元）附近震盪之際，整體部位浮虧約在「10% 左右」，處於虧損區間。

儘管如此，塞勒仍未停止「逢回布局」。他在週末於 X 上再次貼出微策略的「比特幣累積買入曲線」，暗示仍有「*進一步加碼*」空間。外界統計顯示，微策略已連續「12 週」進場買入比特幣，即便比特幣價格與公司股價近來同步回調，公司仍維持穩定「吸納籌碼」的步調。

市場觀察人士認為，微策略的操作邏輯，很接近「*機構版定期定額策略*」。也就是不試圖精準抓住價格高低點，而是在「長期看多比特幣」前提之下，在預設期間內持續分批買入，藉此「平滑買入成本」、降低單一時點決策失誤風險。

從股價表現來看，微策略同樣承受了「高槓桿比特幣策略的反噬」。根據 Google Finance 數據，微策略股票(MSTR)於上週五一度上漲 8.8%，收在每股 133.88 美元（約 19 萬 2,900 韓元），主要受惠於當日稍晚比特幣價格重返 7 萬美元（約 1 億 80 萬韓元）水準，帶動「比特幣概念股」同步反彈。

然而，若拉長時間觀察，微策略股價依然遠離高點。相較於 7 月中創下的歷史高價 456 美元（約 65 萬 7,000 韓元），當前股價已回落「逾七成」。同一時間，比特幣自 10 月初高點也約跌逾 50%。這顯示出，比特幣價格的漲跌，在微策略股價上被「*放大為一種槓桿效應*」，多頭時漲幅更凌厲、空頭時跌幅也更劇烈。

市場普遍分析，只要微策略維持現行「將比特幣視為核心基礎資產」的商業模式，其股價走勢就會持續展現「對比特幣的高 Beta 特性」：在多頭行情裡，股價可能跑贏比特幣；但在空頭與高波動階段，股價回調幅度也難免超過現貨。

此次提出的「可轉債資本化」方案，被外界視為試圖在這套「高槓桿結構」中「打開一個安全閥」。透過降低債務、提升股東權益比重，公司可以在「避開大規模追繳保證金與強制平倉風險」方面取得一定緩衝。不過，伴隨而來的「新股發行、股權稀釋」問題，也勢必成為現有股東權衡的關鍵。

長遠來看，微策略的選擇依舊建立在「*堅定看好比特幣長期牛市*」的信念之上。雖然比特幣價格劇烈震盪，持續壓縮公司短期財報表現與股價評價，但公司反而藉此調整負債結構，為「更長線的比特幣持有戰略」預做準備。

「評論」在未來一段時間內，微策略股價波動與「股權稀釋擔憂」可能同時存在，短線資金未必青睞；然而對於真正以「多年視角」看待加密資產的投資人而言，微策略能否持續維持「*全球代表性、以比特幣作為主要儲備資產的上市公司*」地位，並在下一輪比特幣牛市中將「轉債降槓桿」成果轉化為股東報酬，將是值得關注的核心焦點。

關鍵詞：比特幣(BTC)、微策略(MSTR)、可轉換公司債、轉換資本化、比特幣金庫、槓桿風險