比特幣(BTC)自高點腰斬屬「溫和修正」？幣安研究：機構資金與宏觀環境主導本輪跌勢

比特幣(BTC)自高點回落約五成，但多家「全球研究機構」認為，本輪跌勢相較過去牛熊循環，只能算是「相對溫和的調整」。他們指出，這次下跌更大程度受到「宏觀經濟變數」與「機構資金配置」影響，而非散戶恐慌性拋售所導致的典型泡沫破裂。

根據「幣安研究(Binance Research)」於 13 日（當地時間）發布的報告，比特幣在約 12 萬 6,000 美元（約 1 億 8,210 萬韓元）高位附近啟動回調，一度在 2 月 5 日跌至 6 萬美元（約 8,669 萬韓元）附近，跌幅約 50%。報告認為，這次「50% 修正」與過去牛市後常見的崩跌相比，屬於「相對緩和」，並視之為「市場結構較以往更成熟」的訊號。

幣安研究統計，比特幣歷史上出現「跌幅超過 50%」的重大調整共 9 次。2010 年與 2011 年兩度重挫高達 94%，2017~2018 年牛市結束後也經歷約 84% 的長期熊市，最近一次則是 2021 年 11 月到 2022 年 11 月的約 78% 跌勢。與這些極端「80~90% 暴跌」相比，目前約五成的回調明顯較為溫和。報告指出，這輪走勢並非由「高槓桿過熱」與「散戶投機情緒失控」推動的典型泡沫崩盤，更像是受到「宏觀環境」與「機構流動性再分配」牽動的「成熟型調整」。

在「宏觀面」方面，報告將本輪下跌的主因歸結為全球金融環境的變化。美國就業與勞動市場數據持續強勁，使得聯準會(Fed)的貨幣政策路徑充滿不確定性，整體市場風險偏好因此降溫。「人工智慧(AI) 概念大型科技股」與「防禦型股票」重新吸引資金，市場資金在「科技股、債券、防禦資產、數位資產」之間重新分配，比特幣與其他「數位資產」必須在有限資金中競逐關注度與流動性。

價格表現方面，根據「CoinGecko」數據，截稿時比特幣於約 6 萬 7,000 美元（約 9,685 萬韓元）下方，於約 200 美元（約 28 萬韓元）窄幅區間盤整。24 小時內幾乎持平，但近一週上漲約 3%。若拉長時間觀察，過去兩週跌幅約 19%，近一個月則接近 30%，顯示「中期動能」仍偏疲弱。

「山寨幣(Altcoin) 市場」表現更為低迷。幣安研究指出，市場資金明顯集中在市值排名靠前的主流代幣，「中小型山寨幣」流動性持續流出。僅 2025 年一年，就有超過 1,100 萬個「新代幣」發行，代幣市場出現「嚴重過度飽和」。大量項目實際上已幾乎無交易量，或開發與社群活動趨於停擺，投資風險陡增。

並非所有指標都支持樂觀論。鏈上分析機構「Alphractal」在最新報告中指出，比特幣的長期鏈上指標「Realized Cap Impulse（實現市值動能指標）」時隔 3 年，再度跌破零軸轉為負值。這項「鏈上資本流入」指標主要追蹤進入市場的實際成本資金流向，歷史上多次與「長期調整期」同步出現，往往代表「新增淨資本動能」減弱。

Alphractal 創辦人「Joao Wedson（主昂·韋德森）」表示，即便有「機構買盤」與「比特幣現貨 ETF(交易所交易基金) 積極累積部位」支撐，目前資金流入規模仍不足以完全抵消「市場賣壓」。換言之，儘管「結構面」看來機構參與度持續擴大，但短期供需仍呈現「供給優勢」，對價格形成壓力。

市場「不確定性指標」同樣飆升。鏈上數據公司「CryptoQuant」指出，其編製的「全球不確定性指數(Global Uncertainty Index)」目前處於歷史新高，甚至超越「2008 年全球金融危機」與「新冠疫情」期間水平。一般來說，「全球不確定性」飆升時，投資人會降低高波動資產配置，對「比特幣」與「山寨幣」這類高風險資產在短期內相當不利。

儘管如此，幣安研究強調，本輪周期展現出與過去截然不同的「結構性特徵」。首先是「比特幣現貨 ETF 資金」表現穩健，即便價格明顯回調，主要比特幣現貨 ETF 的「管理資產規模(AUM)」仍維持在高位，顯示「中長線機構與專業資金」主導，短線散戶情緒影響相對有限。

其次是「穩定幣(Stablecoin) 供應」仍維持在周期高位附近。一般而言，穩定幣總量可視為市場的「乾 powder」，供應下滑常意味著整體「可用購買力」收縮。幣安研究指出，目前穩定幣整體供應並未出現明顯萎縮，可視為市場內仍潛藏大量「觀望中的待命資金」。

此外，「實物資產代幣化(RWA, Real World Assets)」熱度持續升高。近期，全球最大資產管理公司「貝萊德(BLK)」部分「代幣化國債基金」交易，已透過去中心化交易平台「Uniswap」基礎設施完成結算。這代表傳統金融機構正實際在「區塊鏈」上進行實體資產的發行、交易與結算試驗，「數位資產」基礎設施正與「實體金融體系」逐步接軌，RWA 被市場視為下一階段關鍵敘事之一。

綜合來看，「比特幣」與「山寨幣」短期仍面臨「價格修正」、「鏈上警訊」與「全球不確定性升高」等壓力；但同時，「比特幣現貨 ETF」、「穩定幣」與「RWA」等領域的結構性基礎與「機構參與度」卻顯著優於過往周期。「評論」目前這輪約 50% 的回調，究竟會演變成類似以往「80~90% 的崩盤式熊市」，還是止步於「成熟市場中的有限度修正」，關鍵將取決於後續「宏觀環境變化」、「機構資金流向」以及「投資人信心恢復速度」。對於中長線參與者而言，「風險管理」與「時間維度」將比過去任何一輪周期都更為關鍵。