Jim Bianco：AI 顛覆網際網路時代，加密貨幣若不打造鏈上替代金融系統難啟動下一輪比特幣(BTC)牛市

根據 Jim Bianco Research 創辦人吉姆·比昂科（Jim Bianco）的最新分析，*AI(人工智慧)* 正在重塑全球科技與金融版圖，衝擊程度恐超越「*網際網路* 革命」。他同時警告，若「*加密貨幣*」無法提出新的「*敘事*」與實際應用場景，僅靠「*比特幣 ETF*」與「*機構資金進場*」等題材，將難以啟動下一輪「*牛市*」。

本篇重點圍繞：*AI 的產業革命級衝擊*、*科技與基礎設施投資泡沫風險*、*黃金與白銀資金流向*、*中日經濟結構問題*，以及 *「合成比特幣」與傳統金融槓桿結構* 如何放大「*加密貨幣市場波動*」，最終帶出他對「*下一輪加密牛市*」的核心主張──必須從「*區塊鏈原生的替代金融系統*」中誕生。

根據比昂科於近期受訪內容指出，AI 正在以遠超市場想像的速度，打破既有軟體定價模式與獲利結構，這股衝擊才剛開始。

詞：AI、網際網路、加密貨幣、比特幣(BTC)、牛市、合成比特幣、替代金融系統

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AI 被比喻為「產業革命級」技術，影響範圍不僅限於科技股估值，而是由成本結構開始，全面重塑企業營運模式與勞動市場。比昂科指出，華爾街已開始將 AI 視為傳統「*SaaS 軟體服務*」的替代方案，帶動一波他口中的「*SaaS 末日（Saaspocalypse）*」：

傳統企業軟體過去需要龐大研發預算與多年開發期，如今藉由 AI 工具與模型，類瀏覽器級別的軟體專案，可能僅需 10 萬至 15 萬美元的「*Token 成本*」即可完成。以往需要數千萬美元與長期開發周期的專案，如今被大幅壓縮成本與時間表，導致整個軟體定價體系開始鬆動。

評論：這對雲端軟體與企業服務公司是一記重擊——市場不再願意為無上限成長的故事付出過去那種高估值，因為 AI 直接侵蝕了它們的「定價權」。

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與此同時，*AI 基礎設施投資* 正快速膨脹，潛藏泡沫風險。比昂科特別點名 *Google(Alphabet, GOOGL)* 傳出 2026 年資本支出可能達 2,000 億美元規模，主要投向資料中心、GPU 以及雲端基礎設施。他認為，此等規模的投入，幾乎難以避免「*過度投資與泡沫*」的疑慮。

他將技術循環拆為兩個階段：

* 第一階段：基礎設施鋪設——類似 2000 年前後的光纖、電信網路與資料中心瘋狂擴張，短期造成股價泡沫與之後的崩盤。

* 第二階段：應用層爆發——在便宜且過度建置的網路基礎上，Facebook、YouTube、iPhone App 生態系等服務陸續誕生，真正釋放生產力與商業價值。

AI 極可能重演這一歷史。當前市場焦點集中在 *輝達(NVDA)* 等晶片與基礎設施供應商，但隨著投資進入「峰值」，之後真正長期創造價值的，將會是利用 AI 壓低成本、打造新產品與新商業模式的「應用層企業」。

評論：2000 年賣出 *Cisco(CSCO)*，在泡沫破裂後轉向押注應用層者，才是此輪科技革命最大的贏家。AI 週期可能重演同樣的資本輪動。

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在企業與人才層面，比昂科認為 AI 正帶來一場「*世代更迭壓力*」。他直指，60～70 歲、無法適應 AI 工具與新型商業模式的高階管理者與專業人士，將面臨「*邊緣化*」與「*隱性退場壓力*」。

關鍵在於：

* AI 工具讓過去需要數小時甚至數天的工作，被壓縮到數分鐘完成。

* 熟練運用 AI 的員工，在生產力與輸出品質上拉開巨大差距，這種效率落差最終會反映到薪資與職位上。

至於 *蘋果(AAPL)* 能否在 AI 領域再度複製「iPhone 式後發制人」策略，他持保留態度。智慧型手機時代以硬體與作業系統生態為主，節奏相對可控；但 AI 是「模型—資料—應用」高度迭代的軟體主導戰場，領先者優勢更容易被複利放大，後進者反而更難扭轉戰局。

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在傳統避險資產方面，比昂科指出「*黃金* 與 *白銀* 市場」在全球資產池中其實極為渺小，整體市值僅約占股票、債券與房地產等總資產的 3～4%。這代表即便相對少量的資金流入，也足以掀起巨大價格波動。

近期推動金、銀價格上揚的主力，來自中國與日本投資人：

* 兩國都面臨經濟前景與本國金融體系的信心壓力。

* 在匯率波動、資本管制與政策不確定性加劇下，部分資金轉向金銀資產作為「體制外」價值儲存手段。

不過他也提醒，短期內市場湧入大量「投機性倉位」，尤其在白銀市場更為明顯。白銀在上漲周期中往往比黃金漲幅更大，帶有「高 Beta」屬性，而部分中國等地投資人已將白銀視為槓桿替代品般操作。一旦行情反轉，在高位進場者可能面臨劇烈回撤。

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在宏觀地緣與經濟格局方面，比昂科對「*中國* 與 *日本*」的前景提出警訊。

中國方面，他點出：

* 成長率已降至近 50 年低檔區間，經濟步入結構性放緩。

* 同時，在「習近平體制」下，政治集中與威權色彩增強，疊加監管與地緣衝突，使跨國企業對中國的長期投資風險評估日益保守。

蘋果將部分產線轉移至印度等地，就是這股「去中國化供應鏈」壓力的具體展現。「世界工廠」地位正在被削弱，不僅因勞動成本與供應鏈穩定性問題，更源於中美對抗與監管不可預測性所帶來的複合風險。

日本則面臨利率結構轉折：

* 長年超低利率環境逐步鬆動，通膨抬頭帶動利率上升。

* 一旦利率正常化進程加速，高負債結構可能引爆債務壓力，牽動日圓、債券與股市同步受到衝擊，進而對全球資金流動帶來連鎖效應。

比昂科也提到，美國過去數十年間在國防與安全領域的支出，累計比歐洲多出約 20 兆美元。這使得美國事實上成為全球安全基礎設施的主要提供者，而這種「安全紅利」與美元體系及金融資產的信任度緊密相連。

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回到「*加密貨幣市場*」，比昂科認為，本輪劇烈下跌與清算壓力，很可能相當一部分源於區塊鏈「鏈外」——也就是傳統金融圈內部的槓桿結構，而非單純的鏈上活動。

他提出的關鍵概念是「*合成比特幣（Synthetic Bitcoin）*」：

* 透過期貨與選擇權等衍生品、ETN、ETF、信託產品、借貸與回購（Repo）協議等，在傳統金融帳本內部創造出大量「比特幣曝險」。

* 這些工具讓投資人「持有」比特幣的價格風險與收益權，但底層不一定是真正在鏈上持有與控制 BTC，而是帳面上的權利與合約。

在此結構中，金融機構會用部分真實持有的比特幣作為底層抵押，然後在之上透過槓桿與衍生品疊加多層曝險，產生類似「部分準備金制度（fractional reserve）」的效果：

* 鏈上只存在 1 枚 BTC，

* 但在傳統金融帳本裡，可能對應著數倍於 1 BTC 的「索取權」。

當市場信心受創，或某一環節的清算與保證金機制出問題，這些被放大的「合成曝險」會在短時間內集中出清，進一步引發鏈上現貨被拋售與清算連鎖反應，導致價格瞬間暴跌。

詞：合成比特幣、傳統金融(tradfi)、槓桿、部分準備金、鏈上清算

評論：這與「傳統金融進場會讓加密市場更穩定」的敘事明顯背離，現實反而顯示，當 TradFi 套用熟悉的槓桿與衍生品模板到比特幣(BTC) 上時，極端波動可能被放大，而非被抑制。

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在此背景下，比昂科認為，若要迎來「*下一輪加密牛市*」，市場必須建立全新的「*敘事*」與實際用例，而非重複「*比特幣 ETF 認可*」或「*機構資金進入*」這類老題材。

他提出的方向，是讓 *比特幣(BTC)* 與其他加密資產，從傳統金融打造的「合成結構」中脫身，回到「*鏈上原生*」的角色，真正構建一套獨立且具競爭力的「*替代金融系統*」，具體包括：

* 去中心化金融（*DeFi*）：鏈上借貸、去中心化交易所、抵押穩定幣等，提供不依賴銀行清算的金融服務。

* 鏈上衍生品與結算系統：直接在鏈上處理保證金與清算，降低「黑箱槓桿」與不透明倉位。

* 實體資產代幣化（*RWA*）：透過區塊鏈記錄與結算債券、房產、商品等現實資產持份，突破傳統證券基礎設施限制。

* 跨境支付與匯款：利用公鏈與穩定幣實現低成本、低門檻的國際轉帳與結算。

* 抗審查金融基礎建設：在高通膨、資本管制或政治風險環境中，為用戶提供另一種資產與支付通路。

比昂科的批評在於，現階段的加密市場，仍過於沉迷槓桿、衍生品與價格波動本身，而忽略了最初「打造平行金融體系」的願景。他預期，加密生態在未來數年內，仍可能重複傳統金融歷史上的危機模式——槓桿膨脹、信心崩潰、清算與重建。但若在這反覆過程中，逐步建立更穩健的治理與基礎設施，那下一輪真正的「*牛市*」將不再只是價格狂飆，而是功能與用例成熟帶來的結構性重估。

詞：比特幣 ETF、DeFi、RWA、替代金融系統、鏈上金融

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在貨幣政策面，比昂科同樣對「*聯準會(Fed)*」與市場預期之間的落差提出警告。

他指出，聯準會資產負債表在 2022 年膨脹至約 9 兆美元，規模「明顯過大」。之後雖以量化緊縮（QT）逐步縮表，但至今仍維持在歷史高位。他特別指出，近期以「準備金管理」為名的資產買入操作，實質上帶有類似量化寬鬆（QE）的效果，是一種「*看不見的寬鬆*」。

在決策結構上，他認為聯準會內部權力高度集中於主席，外界較難看見真正的內部分歧。但在通膨仍偏黏與經濟放緩的背景下，決策委員之間對於「是否降息、降多少、降多久」的觀點，可能比市場想像中更不一致。

一旦實際利率路徑比市場預期「更高、更久」，將迫使債券、股票與加密資產同步面臨估值重定價壓力。

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談到傳統金融投資人心態，比昂科點名當前市場最大的問題是「*不切實際的報酬期待*」。過去十多年在超低利率、QE 與科技股結構性牛市加乘下，投資人習慣了長期高報酬，並把它視為「新常態」。

他認為，傳統的「*股債混合配置*」策略仍具合理性——隨年齡增加逐步提高債券與防禦性資產比重，降低波動與尾端風險。尤其對接近或已經退休的族群，比昂科強調：「此時應優先考慮如何『守住資本』，而非再去追逐可能讓資產腰斬的高風險押注。」

同時，若 AI 持續壓低軟體與 IT 成本，反而有助於傳統製造與服務企業提升獲利率。真正的受益者，將是那些能將 AI 與數位工具，深入整合到成本結構與商業流程中的公司，而非單純掛上「AI 概念」標籤的題材股。

評論：這一點與他對加密市場的看法相呼應——無論是 AI 還是區塊鏈，價值最終都取決於「技術被實際運用到什麼程度」，而不是敘事本身多麼吸睛。

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綜合來看，比昂科試圖將 *AI 革命*、*傳統金融槓桿體系* 與 *加密貨幣生態* 串成一條連續脈絡：

* AI 正在打破成本曲線，帶來類似「產業革命」級別的效率革命；

* 傳統金融仍深陷高槓桿與不切實際估值期待，在高利率與政策不確定中搖擺；

* 加密市場則站在「*合成資產*」與「*鏈上替代金融*」的十字路口。

他認為，下一輪真正具質變意義的「*加密牛市*」，不會只是價格循環的再現，而將取決於：加密生態是否能從傳統金融的影子中抽身，實際構建出一套可運行、能承接現實世界需求的「*替代金融系統*」。若做不到，「AI 是新敘事、加密只是老故事」的局面，將難以改變。

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