目標價砍至3.5萬韓元 NH投資證券遭iM證券點名雙重壓力

NH投資證券(005940)的目標股價從4萬1000韓元下修至3萬5000韓元，調整原因同時指向韓國國內股市交易額萎縮，以及國庫債專業交易商(PD)涉嫌圍標遭裁罰的風險。

iM證券於25日發布的報告中，將NH投資證券目標價下修至上述水準，投資評等則維持「買進」不變。報告指出，本月國內股市交易額縮水，加上國庫債標售涉嫌圍標的制裁程序正在進行，是此次下修的主要背景。

iM證券研究員薛容振（Seol Yong-jin）在報告中指出，「考慮到7月交易額為99兆5000億韓元，本月截至21日已降至70兆2000億韓元左右，因此將未來交易額預估下修至去年第4季至今年第1季的水準」。該交易額數據涵蓋ETF與Nextrade交易在內。

交易額下滑會直接壓縮證券公司的委託買賣手續費收入。個人與法人投資人交易量減少，經紀業務手續費隨之下降，進而拖累證券公司整體獲利展望。

薛容振對NH投資證券未來獲利走勢的判斷偏保守，這也是他將交易額預估下修至去年第4季至今年第1季水準的主要依據。

國庫債專業交易商涉嫌圍標一事，也被列為此次目標價調整的變數之一。薛容振表示，「公平交易委員會針對債券專業交易商(PD)圍標問題所提出的罰款規模，高於市場原先預期」，並補充「以投標規模計算是兆韓元等級，但以營業收入計算則是億韓元等級」。

國庫債專業交易商(PD)是指獲得參與國庫債標售資格、同時須承擔做市義務的金融機構，通常扮演支撐政府債券市場流動性的角色；但若在標售過程中被認定有資訊交換或圍標行為，就可能成為制裁對象。

公平交易委員會正在調查教保證券、大信證券、美利茲證券、未來資產證券、三星證券、新韓投資證券、NH投資證券、KB證券、韓國投資證券、Kiwoom證券等10家證券公司，是否在2020年至2023年6月期間參與國庫債標售時存在圍標與資訊交換等不當行為。另有報導指出，5家銀行也一併被列入審查對象。

爭議焦點在於標售規模與實際營業收入之間的落差。國庫債標售規模被列為76兆韓元左右，若單純套用法定罰款上限，罰款規模有可能達到15兆韓元左右，這一推算也在市場上被提及。

不過，最終是否裁罰以及罰款規模仍須經過公平交易委員會全體會議審議。究竟以標售規模、還是以實際營業收入為基準計算，將大幅影響相關金融機構所需承擔的負擔程度。

iM證券認為，NH投資證券在證券業普遍疲弱的階段中，表現相對抗跌。薛容振在報告中指出，「NH投資證券股息發放率較高，即使在獲利收縮的階段，股東回饋方面仍具吸引力，加上相較其他證券股更具防禦性格，預期其估值壓力將相對趨緩」。

他接著補充，「預計今年整年度合併基準手續費損益將成長134%，即使假設下半年交易額整體走弱，仍可望繳出不錯的成績單」。這意味著即便交易額放緩，既有的手續費業務基礎仍能部分抵銷衝擊。

NH投資證券此前已將擴大財富管理(WM)與投資銀行(IB)業務協作、推動人工智慧轉型(AX)列為下半年的執行課題（相關報導：NH投資證券公布下半年WM、IB協作與AX推進計畫）。此次目標價調整並非源自經營策略層面，而是短期產業景氣與監管程序影響估值評估的案例。

公平交易委員會全體會議一旦就違法與否及制裁力度做出決定，各證券公司需承擔的具體負擔規模也將隨之明朗。