航空燃油季漲39% 分析師示警捷藍航空(JBLU)恐面臨資本重組

美國「墨西哥灣沿岸航空燃油」價格本季累計上漲39%，讓航空公司的獲利預估同步下修。捷藍航空(JBLU)雖然提出流動性防線，但華爾街分析師已開始討論資本結構重組的可能情境。

雷蒙詹姆斯於24日下修整個航空業的獲利預估。這家券商將2026年下半年、2027年、2028年的航空燃油價格預測分別上調約18%、14%、7%。同一期間布蘭特原油與西德州中質原油(WTI)的漲幅分別為26%與21%，墨西哥灣沿岸航空燃油的漲幅39%明顯更高。

這次調整的關鍵不在原油價格，而在「煉油利潤率」。雷蒙詹姆斯說明，同一期間布蘭特原油預測調整幅度僅為5%、1%、0%，但煉油利潤率假設卻大幅上修。航空燃油與柴油等精煉產品供應趨緊，使航空公司的成本壓力隨之加重。

根據反映美國能源資訊署(EIA)資料的聖路易聯邦準備銀行(FRED)每日數據，美國墨西哥灣沿岸航空燃油價格在8月18日來到每加侖3.960美元，較8月14日的3.770美元進一步走高。燃油價格會因時間點不同而變化，這也讓判斷航空公司獲利預估時的基準時點格外重要。

捷藍航空承受的壓力也反映在第二季財報上。路透社報導，捷藍航空第二季燃油成本增加約81%，達4.07億美元，平均燃油成本為每加侖4.23美元。同一季度淨損擴大至2.47億美元。

不過捷藍航空表示，透過調漲票價與需求回升，已回收約一半增加的燃油成本。平均機票價格上漲約9%，「每航段可用座位英里收益」(RASM)則改善至11%左右。公司在7月28日的投資人說明會中，將2026年第三季與全年航空燃油價格預估設為每加侖3.49美元，並將2026年調整後營業利益率指引訂在負2.0%至負5.0%之間。

爭議點在於「破產風險」這樣的說法。雷蒙詹姆斯並不認為捷藍航空會在2026年出現流動性問題，但提到作為調整資本結構的較審慎方案，公司可能依美國「聯邦破產法第11章」進行重組。

聯邦破產法第11章是企業在法院保護下調整債務與業務結構的程序，並不代表立即停止營運，而是透過與債權人協商及法院監督重新安排債務結構。這次的提及，比較接近資本結構改善的情境，而非立即破產的事實。

捷藍航空截至6月30日的季報顯示，公司持有非限制性現金、約當現金與投資證券22億美元，另有未動用信用額度6億美元。公司表示，這樣的規模足以支應申報日後至少12個月的流動性需求。

信評機構標準普爾(S&P)也在6月將捷藍航空信用評等調降至垃圾等級以下，但同時表示預期公司未來12個月內不會違約或進行重組。換句話說，真正的爭點不在流動性本身，而在高燃油成本會讓復甦速度放緩到什麼程度。

不同航空公司的評等出現分歧。雷蒙詹姆斯在同一份報告中將艾利根旅遊(ALGT)評等上調至「強力買進」，該股24日在盤前交易一度上漲2.8%。捷藍航空股價24日收在4.95美元，上漲1.23%，但這波漲勢是否直接反映雷蒙詹姆斯報告的評論，目前並未獲得證實。

低成本航空公司雖然能較快調整票價、回收部分成本，但在競爭激烈的航線上，價格轉嫁空間仍然有限。燃油成本上升時，機票價格、座位供給與航線配置往往會同步受到影響。一般而言，負債壓力較大的航空公司，在同樣的燃油成本衝擊下，財務彈性會更快面臨考驗。

相同的成本結構同樣適用於韓國航空業，本媒體先前曾報導，美伊軍事衝突後，油價與匯率壓力推升了航空公司成本。航空業因為營業成本中燃油費占比偏高，國際油價與精煉油品價格變化，很容易迅速反映在財報表現上。

捷藍航空提出的目標是，2028年每股盈餘至少達到1.00美元，且每年額外增加約12億美元的EBIT(息前稅前利益)。雷蒙詹姆斯將這項目標評為「頗具野心」。公司2026年的財測與燃油成本走勢，預計將成為資本結構爭論的下一個觀察指標。