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TeraWulf(WULF) 在 2025 年第四季繳出不如市場預期的成績單，主因是比特幣(BTC)於年底走弱，壓縮「挖礦」相關營收。不過公司同時釋出轉型訊號：自 2026 年起將加速擴大「AI」與「HPC」導向的資料中心版圖，試圖降低對挖礦景氣循環的依賴，改以合約型現金流重建成長動能。
根據外電報導，TeraWulf(WULF) 於週四（當地時間）公布 2025 年財報，其中第四季每股淨損（EPS）達 1.66 美元，較去年同期每股淨損 0.21 美元明顯擴大，也大幅低於 Yahoo Finance 彙整的市場預估（每股淨損 0.16 美元）。在營收端，第四季（截至 12 月 31 日）營收為 3,580 萬美元，低於前一季的 5,060 萬美元，也落後市場共識 4,410 萬美元；其中「數位資產」業務貢獻 2,610 萬美元，「HPC」業務則為 970 萬美元。
儘管單季表現承壓，全年規模仍呈現擴張。TeraWulf(WULF) 2025 年全年營收為 1.685 億美元，高於 2024 年的 1.401 億美元。公司並強調，已完成簽署（signed）的「AI」／「HPC」相關合約規模累計達 128 億美元，市場解讀這是以合約能見度強化資金回收，並推動商業模式從挖礦業者轉向資料中心營運與基礎設施平台的關鍵一步。
在「如何」落地方面，TeraWulf 技術長納札爾・汗（Nazar Khan）表示，公司正為了支援下一代大規模 AI 工作負載而提前建設時程並優化設計；這也呼應近期產業趨勢——不少礦企開始把既有的機房設備與電力基礎設施，重新配置給 AI 伺服器與運算叢集使用，以提高資產使用效率。
擴張版圖則是這次財報另一個焦點。公司提到已在肯塔基州（MISO 電網區）取得用地，並推進馬里蘭州（PJM 電網區）用地收購。若兩案到位，平台可新增約 1.5GW 的電力與基礎設施容量，使整體規模較目前成長至兩倍以上；公司估計，未來自有平台將以 5 個站點合計約 2.8GW 為目標。同時，這些用地可依多年期開發藍圖，逐步提供每年 250MW 至 500MW 的「關鍵 IT 容量（critical IT capacity）」，以便依「AI」需求調整擴建速度，並以信用型合約安排來強化營運穩定度、避免資本支出失控。
TeraWulf 執行長保羅・普瑞格（Paul Prager）進一步指出，公司希望在 2026 年以「已簽約」的 522MW HPC 關鍵 IT 容量起跑，並以總計 2.9GW 的多地區平台支撐長期擴張。整體來看，TeraWulf(WULF) 正把「電力、用地、機房開發與營運能力」包裝成更接近平台型商品的業務，而非僅倚賴挖礦產出。
「為何」挖礦端會失速，與價格週期高度相關。市場數據顯示，比特幣(BTC)自 2025 年 10 月初約 12.5 萬美元回落，至 2026 年 2 月一度逼近 6 萬美元區間；截稿時約在 67,982 美元附近震盪。另一份估算指出，挖出 1 顆比特幣(BTC)的平均成本約 87,310 美元，當幣價長期低於成本線，礦工現金流自然快速惡化，逼使業者把既有電力與場地資源轉投向「AI」與「HPC」資料中心，並加劇產能競逐。
評論：TeraWulf(WULF) 這次以「AI」／「HPC」合約與跨區域電力資產作為轉型主軸，確實提供了挖礦以外的敘事與估值想像；但 2026 年的關鍵仍在兩點——其一，已簽約案能否如期轉為實際上線與穩定稼動率；其二，電力與基礎設施擴建能否按時、按成本推進。若任一環節延誤，轉型期獲利波動仍可能放大。文章最後回到核心：在比特幣(BTC)景氣循環與成本壓力未解之際，能否把「AI」與「HPC」做成可持續的第二曲線，將是 TeraWulf(WULF) 下一階段最重要的考驗。
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