存貨損失343.1億韓元 S-Oil(010950)上半年帳面現形油價震盪

南韓煉油商S-Oil(010950)今年上半年認列343.1億韓元的存貨評估損失，第一季油價走高時原本大賺存貨相關利益，但第二季油價快速回落，會計帳上的損失因此擴大。

根據電子公示系統（DART）21日公布的2026年半年度報告，S-Oil指出上半年存貨評估損失為343.1億韓元。同期GS加德士（GS Caltex）的存貨評估損失僅32億韓元，HD現代Oilbank（HD Hyundai Oilbank）則將原本認列的70億韓元存貨評估損失全數迴轉。

三家煉油商的差距，源自存貨成本的計算方式不同。S-Oil採用「先進先出法」計算存貨成本，也就是先買進的原油視為先投入生產。

其他煉油商則多採用「總平均法」，將不同時點買進的原油價格平均後，計算銷貨成本與期末存貨價值。這種方式在油價短期劇烈波動時，損益變動幅度會比先進先出法來得平緩。

先進先出法在油價上漲時，能讓帳面利潤放大，因為過去低價買進的原油會先被認列為銷貨成本。相反地，若高價買進的原油留在存貨中、之後油價又下跌，帳面成本與市價的落差就會拉大，評估損失也隨之擴大。

今年上半年的油價走勢，正好完整呈現這種結構。受中東地區衝突外溢影響，杜拜原油價格在3月底一度突破每桶120美元，5月底也仍站上100美元；但到了6月底，價格已回落至60美元區間。

S-Oil在5月11日公布的第一季財報中表示，2026年第一季營收為8兆9427億韓元、營業利益達1兆2311億韓元，公司當時提出的第一季存貨相關效益為6434億韓元，其中油價漲勢最猛的3月單月，存貨相關利益就約有6000億韓元。

這項存貨相關效益的數字，看來不只涵蓋會計上的存貨評估損益，還包含投入低價存貨所產生的損益效果。S-Oil在同一份資料中也提到，若未來油價下滑，存貨相關損失與「批次時間差效應」（lagging effect）可能為營業利益帶來下行風險。

所謂批次時間差效應，指的是買進原油的時點與煉製成品售出時點之間產生的損益落差。油價上漲時，公司能以過去的低價原油、賣出對應更高價的成品，利潤因此擴大；油價下跌時則出現相反效果。

整體來看，S-Oil上半年的損益，可視為同一套存貨結構下，油價急漲期的獲利與急跌期的評估損失前後銜接的結果。第一季低價原油投入帶動營業利益走高，到了6月底，高價存貨的評估損失則反映在帳上。

KB證券研究員全佑濟（Jeon Woo-je）本月初在報告中針對S-Oil第二季業績表示：「存貨相關效益低於同業，是因為公司採用先進先出法，期初存貨基期較高、期末存貨反而計算較低」，這句話點出了會計方式如何拉開各家煉油商的業績波動幅度。

煉油業本質上是一個原油採購與成品銷售之間存在時間差的產業。除了國際油價走向之外，原油採購時點、煉製與銷售時點，以及存貨評估方式，都會一併反映在季度損益上。這也是為何在相同油價走勢下，各家公司的業績表現仍可能出現落差。

S-Oil過去在油價急跌期，也曾因存貨評估損失出現業績大幅波動。2020年第一季，西德州中質原油（WTI）價格一度跌至每桶20至30美元區間，當時單季存貨相關損失就超過7000億韓元。

這次上半年的存貨損失，凸顯原油價格波動會直接反映在煉油商的帳面損益上。業界人士也持續關注，觀察煉油商業績時，除了營業利益規模之外，存貨成本計算方式與油價波動時點同樣值得一併檢視。