800億韓元發債 韓國天然氣公社規模縮減，MBS 200億韓元未消化

韓國信用債市場近來呈現分化態勢：公社債發行規模縮減，住宅抵押貸款證券（MBS，Mortgage-Backed Securities）部分標售未完成，公司債則依信用評等與產業別出現需求兩極化。市場對升息的警戒心升溫，就連信用評等優良的發行人，也明顯開始顧慮資金成本。

韓國財經媒體《Yonhap Infomax》（연합인포맥스）19日引述投資銀行業界消息報導，韓國天然氣公社(Korea Gas Corporation, KOGAS)在3年期債券投標結束後，將發行規模定為800億韓元。原先市場曾傳出籌資規模約在1000億韓元左右，但實際發行金額低於預期。

此次投標共吸引2400億韓元的認購申請，發行利差與同天期「民評利率」（민평금리，即信評機構評估之市場公允殖利率基準）持平。雖然申購金額超過募集目標，但發行方顯然是在考量利差條件後，主動縮減了實際發行量。

韓國電力公社(Korea Electric Power Corporation, KEPCO)先前也將原訂5000億韓元的發行規模，下修至2000億韓元。公營企業債券雖信用評等高，但發行方為避免加碼利差擴大，紛紛採取類似因應方式。

公社債是由公營企業與公共機構發行的債券。由於發行人信用度普遍較高，長期以來被視為殖利率高於公債、又相對穩健的投資標的。不過一旦市場利率走升、特定買盤需求減弱，公社債相對「民評利率」的加碼利差就可能快速擴大。

本社先前報導，SK海力士(SK hynix)等半導體大廠對債券的購買需求可能轉弱，被視為公社債發行市場氣氛轉變的背景之一。這也顯示，信用債市場對特定大型買盤的資金動向相當敏感。

韓國住宅金融公社(Korea Housing Finance Corporation, HF)19日推動的MBS標售，各天期之間的冷熱程度也出現明顯落差。當日標售規模包括1年期500億韓元、2年期600億韓元、3年期1900億韓元，以及5年期1500億韓元。

其中2年期僅吸引400億韓元認購，200億韓元未能售出；1年期則收到與發行額相同的500億韓元申購，3年期認購達2800億韓元，5年期更收到3500億韓元申購。

MBS是以住宅抵押貸款為基礎資產發行的證券化債券，投資人偏好會隨天期與利率條件而異，因此即使是同一天發行的標售案，認購熱度也可能出現落差。

一名證券公司債券市場相關人士表示：「隨著美元兌韓元匯率走低，公債似乎開始出現逢低買盤，但信用債並非如此」，並說明「在韓國央行金融貨幣委員會（금통위）警戒氣氛下，信用債弱勢格局持續，如果這個月央行沒有實施連續（back to back）操作，接下來市場氣氛或許會稍微回溫」。這番話反映出公債與信用債之間的投資心理落差依然存在。

公司債市場同樣未能倖免於資金壓力。樂天建設(Lotte Engineering & Construction，信用評等A)在規模500億韓元的公司債需求預測中，共吸引1510億韓元申購。雖然滿額募集，但1年期利差最終落在較同天期民評利率高出30bp的水準。

衣戀世界(E-Land World，信用評等BBB)則在1年期200億韓元的募集中，僅收到180億韓元申購，未能足額銷售。本社先前報導，衣戀世界在200億韓元規模的公司債需求預測中未能募滿。兩家公司的發行條件最終都落在利率區間上緣，發行方的資金壓力因而加重。

低信用評等公司債的籌資環境，在零售債券違約事件後進一步惡化。過去單靠高利率吸引投資需求的模式風光不再，即使是A級以上的發行人，也難以避免絕對利率上升與買盤降溫的衝擊。

一名投資銀行(IB)相關人士表示：「公司債市場的供需狀況依然不理想，依產業別出現的兩極化現象也愈趨明顯」，並補充「投資人偏好度高的產業，消化發行量不至於太困難，但整體氣氛仍然偏向保守」。這番話說明，除了信用評等之外，各產業別的現金流狀況與投資人偏好，也成為左右發行條件的關鍵因素。

下一個觀察指標，將是9月公司債重啟發行的動向。Coway(코웨이，信用評等AA-)預計於下月2日發行公司債。若排除金融機構新型資本證券與證券公司發行的部分，這筆交易將被視為AA級一般公司債的代表性待發物件。實際發行條件與是否增額，需等需求預測結果出爐後才能確認。

本次報導查證所使用之公開資料來源包括：Yonhap Infomax、Edaily、Financial News（FnNews）。