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韓國天然氣公社（KOGAS）今年第二季合併營業利益達6753億韓元，較去年同期大增66.9%，優於市場預期的4305億韓元。
新韓投資證券於11日發布報告，將韓國天然氣公社（036460）目標股價從4萬韓元上調至4萬2000韓元，投資評等也由「短期買進」上調為「買進」。
韓承勳（Han Seung-hoon）新韓投資證券研究員表示：「反映能源價格上漲帶動海外事業獲利增加，因此調高了獲利預估值，不過公司已進入未收款增加階段，短期股價的上行空間並不大。」這番話點出海外事業獲利改善與未收款壓力同時存在的處境。
這次獲利成長主要由海外事業帶動。第二季海外事業營業利益達2006億韓元，較去年同期大增157.8%。
韓研究員指出：「海外事業營業利益大幅成長157.8%，達到2006億韓元，主要動力來自加拿大液化天然氣（LNG）事業，今年第一季起已連續繳出700億韓元水準的營業利益。」
澳洲GLNG事業同樣為獲利添柴加薪。分析認為，該事業因第三方採購天然氣的比重下降，帶動營業利益上升。
所謂第三方採購比重，指的是事業營運所需天然氣向外部採購的占比。一般而言，外部採購比重與採購成本降低，有助於提升事業獲利能力。
LNG是將天然氣冷卻液化後的能源型態。海外LNG事業的獲利，除了銷售價格外，也同時受採購成本與合約條件等因素影響。
新韓投資證券預期，能源價格上漲的效應將延遲反映在海外事業績效上。韓研究員在報告中表示：「美伊軍事衝突推升能源價格的影響，預料將延遲反映，並於今年下半年正式顯現。」
報告預估，從今年第三季起，海外事業的獲利成長幅度將進一步擴大，理由是能源價格變動需經過合約與銷售結構的傳導，才會完全反映在業績上，因此需要一定時間。
不過也有分析認為，海外事業獲利成長不會立即轉化為企業價值上升。韓研究員說明：「海外事業獲利增加，有助於支撐股價下檔空間，但未收款持續增加將限制估值擴張空間，短期股價上漲動能可能有限。」
所謂未收款，是指天然氣銷售價格低於成本時，未能回收的差額。由於民生用都市天然氣費率長期低於成本，公社以較高價格採購天然氣、卻以較低價格銷售的結構持續存在。
截至今年6月底，韓國天然氣公社的未收款累計達14兆1782億韓元。未收款增加意味著，除了帳面獲利之外，現金回收與財務負擔也需要一併關注。
整體而言，韓國天然氣公社雖已進入海外事業獲利增長階段，但新韓投資證券評估，未收款規模擴大恐將限制短期股價評價的上行空間。
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