6.4億美元代幣回購潮 Hyperliquid、Pump.fun占九成

加密貨幣專案今年透過「代幣回購」買回自家代幣的規模，已成長至約6.4億美元，較去年同期成長17%。回購潮持續擴大，但業界人士提醒，光靠買回代幣，並不能保證專案能長期經營下去，也不代表代幣價格一定會上漲。

根據《CoinTelegraph》雜誌4日報導，2024年同期的代幣回購金額僅約36.6萬美元，今年整體支出中，約九成集中在Hyperliquid與Pump.fun這兩個專案身上。

所謂代幣回購，是專案方運用自身賺得的收益，回頭到市場上買回自家代幣。買回後若直接銷毀，流通量就會減少；若存進金庫保留，則成為日後可運用的資產。

買回動作能替代幣創造持續性需求，銷毀則減少流通供給，兩者搭配使用，目的是讓代幣持有人與協議之間的經濟連結更緊密。不過實際效果如何，仍要看回購資金的來源、協議本身的獲利結構，以及使用者基礎而定。

1inch首席法務長歐雷斯特·加夫里利亞克（Orest Gavryliak）表示：「有獲利支撐的回購與銷毀，用意在於展現專案正在減少流通中的代幣供給，或是把收益重新投資回協議本身。」他的意思是，比起解釋治理權限或手續費結構，「買回代幣後銷毀」這件事本身，對一般使用者來說更直觀、更容易理解。

各專案採取的做法並不相同。Hyperliquid把99%的收益，用於買回並銷毀HYPE代幣；Pump.fun則將50%的收益，分配給PUMP代幣的回購與銷毀。

Pump.fun迄今已從流通市場中移除價值約4.4665億美元的PUMP代幣，回購與銷毀同步進行，藉此壓縮代幣的整體供給量。

Spark則選擇不銷毀代幣，而是把買回的代幣存進金庫。Spark共同創辦人兼執行長山姆·麥克費森（Sam MacPherson）表示，協議已動用盈餘買回超過1.43億顆SPK代幣，但選擇把這些代幣留在金庫中，用來獎勵生態系裡長期參與的使用者。

麥克費森說：「應該思考的問題是，下一塊錢的盈餘要花在哪裡，才能創造最大的價值。」他解釋，如果把資金投入協議擴張、聘僱開發人才、改善財務結構，能帶來更高的報酬，那麼再投資的優先順序，可能就會高於回購代幣。

回購也無法保證代幣價格一定上漲。Pump.fun從2025年7月開始買回並銷毀PUMP，但代幣價格至今仍比2025年9月創下的歷史高點低了約五成。

Uniswap（UNI）也是如此，2025年11月提出「UNIfication」方案後帶動的漲幅，事後回吐了約一半。分析認為，個別代幣的價格走勢受到多重因素影響，單靠回購無法完全解釋結果。

Bitwise歐洲高級研究分析師麥克斯·沙農（Max Shannon）表示，回購可以成為連結代幣表現與平台採用度的一種手段。但他也提醒，投資人應該分辨清楚，哪些回購計畫只是在拉抬價格，哪些才是真正具備永續經營能力的商業模式。

對專案方而言，盈餘該花在哪裡才是核心議題。買回自家代幣，能向持有人傳遞「協議獲利與代幣連動」的訊號，但同一筆資金若拿去回購，投入研發與擴張的機會就會相對減少。

當代幣回購的模式愈來愈接近股票回購，隨之而來的監管疑慮也可能升高。加夫里利亞克指出，如果代幣的價值來自網路本身的功能，性質就比較接近商品；但如果價值來自團隊的努力、以及對持有人的回饋，就有可能被認定為證券。

他強調，代幣回購終究是一種市場機制，並非股東擁有法律約束力的權利。因此，即便回購持續進行，也很難因此認定代幣持有人擁有和股東相同的權利。

歸根究底，關鍵不在於回購這個動作本身，而在於支撐代幣價值的獲利能力、使用者基礎與經濟結構是否穩固。一旦回購停止，代幣是否仍有值得持有的理由，可能才是檢驗專案能否長期走下去的真正標準。