878億美元美債換日圓防線 效果僅撐兩週

日本上月底祭出史上最大規模的「日圓防衛」行動，為籌措干預資金，大舉拋售所持有的美國公債。數據顯示，日本的海外證券持有額在7月底至8月底之間銳減878億美元。

根據日本財務省公布的數據，日圓干預總額至8月26日止已達15.4兆日圓（約986億美元）。由於干預規模與公債持有減少量相近，顯示賣出的公債實際上正是這次干預的主要資金來源。

這次干預行動於7月31日與美國聯手展開，是美日自1998年以來首度共同干預外匯市場。

干預後，日圓匯率從每美元160.39日圓升值至155.30日圓，隨後再進一步走強至154.50日圓，並維持在這個水準。

不過根據ZeroHedge報導，這波干預的效果只維持了約兩週。造成日圓走弱的根本原因——美日利差，依然沒有改變。

日圓在160日圓關卡附近止穩後，市場關注焦點已轉向日本銀行的升息訊號，目前市場正逐步反映9月升息的可能性。

日本是全球最大的美國公債持有國。外界原本認為，美日聯手防衛日圓的默契能降低日本拋售公債的壓力，如今這份數據卻顯示，實際上已出現大規模賣壓。若日本持續大量拋售所持公債，恐將壓低債券價格、推升殖利率，進一步加重本已處於高檔的美國長期利率負擔，這樣的疑慮近來不斷被提出。

問題在於，這樣的局面讓美日雙方都不好受。日本為了防衛日圓需要美元，籌措美元最簡便的方式就是賣出手中的公債；但美國財政部正致力壓低公債殖利率漲勢，即便是盟友的大規模拋售，華府恐怕也難言樂見。

◇ 為何只鎖定短天期公債

這次也揭露了日本為何將拋售對象集中在5年期以下的短天期公債。TD證券（TD Securities）亞太利率策略師普拉尚特·紐納哈（Prashant Newnaha）表示，「流動性高，且能將對美國長天期公債殖利率的衝擊降到最低」，是主要考量，也就是說賣出短天期公債對市場造成的震盪相對有限。

麥格理（Macquarie）策略師加雷斯·貝里（Gareth Berry）也分析指出，「拋售短天期公債，是美方相對能夠接受的做法」。

一般而言，短天期公債因發行量大、參與者眾多，即使遭遇大規模拋售，價格波動通常相對有限；相較之下，10年期以上的長天期公債持有者較為集中、交易量也相對稀薄，同樣規模的拋售，對殖利率造成的衝擊可能更大。

◇ 剩餘彈藥與美國的算盤

日本仍保有進一步干預的餘力。截至8月底，其外匯存底為9950億美元，較上月減少946億美元，但公債仍占其中約七成。

日本財務大臣片山皋月（Katayama Satsuki）表示，透過「FIMA回購工具」（外國及國際貨幣當局回購協議機制），每日最多可再籌措600億美元資金。這項機制讓外國央行與國際貨幣當局，能以存放在美國聯準會帳戶中的公債作為擔保借入美元，不必在公開市場拋售公債，即可暫時取得美元流動性；自疫情期間設立以來，至今尚無實際動用紀錄。

日本綜合研究所經濟學家西村明（Akira Nishimura）表示，「美國財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent）一直強調公債市場穩定的重要性，因此日本若進一步透過拋售公債進行干預，可能會面臨美方的政治壓力」。換句話說，即便外匯存底充足，美方的態度也可能左右日本下一步干預的規模。

為壓低公債殖利率漲勢，美國財政部已將10年期至20年期，以及20年期至30年期名目公債的流動性支持買回操作規模，從每次20億美元提高至最少40億美元，這項措施將實施約兩個月，至11月4日為止。