8月南韓新股6檔中5檔跌破承銷價

南韓「重複上市」審查規範上路後，一度停擺的部分企業首次公開發行（IPO）審查重新啟動。不過8月新上市的6檔一般企業股票中，有5檔股價已跌破承銷價，顯示公募股投資氣氛尚未真正回溫。

南韓金融委員會與韓國交易所自8月3日起施行重複上市指引與修訂後的上市及公開規定，適用對象為上市公司實質支配、或與其存在垂直從屬關係的非上市子公司在國內外證券市場掛牌的情形。

新規定要求母公司董事會落實△股東影響評估△訂定股東保護方案△確認股東意見△董事會表決△履行公告義務等程序，子公司也須證明在營業與經營上具備獨立性。若屬「物的分割」子公司，須取得母公司股東同意，且最大股東與特殊關係人合計持股逾3%者，其表決權將被限制在3%以內，也就是所謂的「3%規則」。

重複上市指的是母公司將其支配的子公司另行掛牌的架構。子公司可藉此取得獨立的資金籌措管道，但母公司一般股東則可能擔心核心事業價值遭到稀釋。此次指引的用意，正是希望在上市審查與公告程序階段先行檢視這類利益衝突。

隨著監理輪廓逐漸明朗，原本延宕已久的重複上市候選案件審查也部分重啟。德山Hi-Metal（Duksan Hi-Metal）子公司德山Nepcore（덕산넵코어스）與大山網路（Dasan Networks）子公司DTS，在反映指引草案內容後，已於7月20日通過創櫃板（Kosdaq）上市預備審查。本文稍早也曾報導子公司上市與母公司一般股東保護程序環環相扣。

今年上半年IPO市場供給明顯萎縮。IRQDUS統計，上半年新掛牌企業共17家，較去年同期的38家減少55.3%；公募規模也從2兆2095億韓元降至1兆1327億韓元，減幅達48.7%。

下半年公募案件雖然增加，成果卻好壞參半。三星證券指出，8月扣除SPAC後共有6家一般企業掛牌，合計公募金額2106億韓元。8月上市個股的機構與一般投資人申購競爭率，低於7月底前的平均水準，機構的閉鎖期承諾申購率與配售率同樣走低。

掛牌後股價表現也偏弱。以9月3日收盤價計算，8月在創櫃板新上市的6家一般企業中，除Ingenia Therapeutics（인제니아테라퓨틱스）外，其餘5家股價均已跌破承銷價。部分個股雖在申購階段創下高競爭率與高保證金，掛牌後股價仍跌落承銷價之下。

9月首家掛牌企業SkyLabs（스카이랩스）在需求預測階段同樣表現疲弱，最終承銷價訂在1萬韓元，低於原訂1萬3000至1萬6000韓元的期望區間，機構需求預測競爭率為63.41比1，一般申購競爭率則為2.85比1。

不過掛牌首日股價走勢卻呈現不同局面。SkyLabs於9月4日在創櫃板掛牌，開盤價較承銷價低15%，來到8500韓元，收盤卻拉升至2萬3500韓元，較承銷價上漲135%。

在重複上市候選名單中，德山Nepcore將是首個檢驗指標。母公司德山Hi-Metal此前已在股東大會上取得子公司上市同意，並準備了子公司股票現物配息方案。

HD現代機器人（HD Hyundai Robotics）也被列入制度適用對象。這家公司是2020年由HD現代（HD Hyundai）機器人事業部門以物的分割方式設立，HD現代持股比例達81.82%。若要推動IPO，須先在HD現代股東大會上依3%規則取得同意。

主辦券商團正評估重啟上市的方案，但在提出上市預備審查前，仍須完成股東保護方案擬定與股東說服程序。由於必須先向母公司股東說明子公司上市帶來的影響與配套措施，實質上比過去承擔更大的前置作業負擔。

三星證券研究員姜英勳（Kang Young-hoon）表示：「隨著事前需求預測與基石投資人制度等公募相關制度改善，加上無神舍（Musinsa）、Megazone Cloud（메가존클라우드）、Rebellions（리벨리온）等預計於今年底或明年初掛牌的獨角獸企業逐漸浮上檯面，預期投資人對公募股的關注度將隨之擴大。」他認為，制度改善與大型未上市企業推動上市，可望成為公募股市場需求回溫的動能。

韓國投資證券研究員尹哲桓（Yoon Chul-hwan）則表示：「受股市不穩定影響，公募股市場的投資情緒回溫速度緩慢。」他指出，重複上市監理雖已釐清審查標準，但公募股市場掛牌後的股價走勢與機構需求，目前仍因個股而異，尚未出現一致回升的跡象。