USDe流通量衝上120億美元 Aave V4啟動以太納專屬市場

去中心化借貸協議「Aave(AAVE)」的新版本V4在以太坊上開通了以太納(Ethena)生態系專屬市場，並開始分配USDe與sUSDe的抵押獎勵。與此同時，合成美元USDe的流通供應量最近突破120億美元，顯示這兩個協議的關係又更緊密了一層。

根據《Crypto Briefing》報導，於7日（當地時間）指出，Aave V4是透過兩個名為「Spokes」的以太納專屬市場來啟動這波獎勵分配。該媒體指出，這次的部署規模是目前為止同類生態系專屬市場中最大的一次。在這兩個Spokes市場中，用戶可以使用USDe、其質押版本sUSDe，以及有固定到期日的衍生商品PT-sUSDe、PT-USDe作為抵押品。

Aave長期以來一直是USDe最大的流動性提供方之一。《Crypto Briefing》提到，在特定時期，Aave一度承擔了USDe整體供應量的一半以上。這次V4 Spokes市場的推出，等於是把雙方原本的合作關係，正式落實成獨立的市場架構。

被稱為「Aavethena」的循環借貸策略也跟著受到關注。操作方式是用戶先存入USDe，再用它作抵押借出USDe，接著把借來的資金再次存入，如此反覆進行。這個策略利用的是以太納持續發放給sUSDe持有人的獎勵不斷複利累積，使得每一單位sUSDe所對應的USDe價值逐漸墊高的特性。

V4也新增了幾項提升使用便利性的功能。「Liquid Leverage」讓用戶能以5比5的比例同時存入USDe與sUSDe，並縮短sUSDe解除質押時原本需要的等待時間。Aave另外導入「白名單贖回」機制，目的是在出現大規模贖回需求時，避免資金一次性地在不同協議間連鎖出走，形成緩衝安全網。

所謂Spokes，指的是Aave V4架構下針對特定資產類別獨立運作的市場單元。這次新設立的兩個以太納專屬Spokes，讓抵押品種類與風險管理方式可以各自獨立設定。將市場依資產類別分拆的架構，通常是為了避免單一市場出狀況時，衝擊立刻擴散到其他資產類別的市場。

USDe本身的結構也和一般穩定幣不同。《Crypto Briefing》說明，USDe持有比特幣(BTC)等「生產性資產」，同時透過永續期貨建立避險部位，讓淨曝險趨近於零，屬於Delta中性結構。由此產生的基礎收益，會以獎勵的形式分配給sUSDe持有人。

以太納先前曾在治理提案中提出，將部分淨收益投入ENA的回購。該提案設計為每當USDe流通供應量突破特定門檻，回購比例就會分階段提高，這也和這次的供應量成長彼此呼應。

統計顯示，USDe供應量從100億美元成長到120億美元，大約花了500天。這意味著合成美元這個相對新興的資產類別，需求在短時間內快速增加。

評論：循環借貸策略在DeFi市場並不算新鮮事，追逐質押獎勵或利差的「套利迴圈」結構在多個協議中都反覆出現過。不過這類結構有個共通的弱點，一旦抵押資產價值與借貸條件出現落差，報酬率就可能瞬間反轉，市場劇烈波動時虧損也會迅速放大。Aavethena策略同樣無法完全避開這種風險，反覆疊加槓桿的操作方式，意味著只要抵押資產價格出現波動，就有可能觸發連鎖清算。若USDe未能維持美元錨定，或以太納的避險部位出現失衡，都可能直接衝擊V4的流動性。Aave這次導入的白名單贖回機制,在真正的極端市況下能發揮多少作用，目前仍有待市場檢驗。