650億美元營收怎麼算?Anthropic在IPO前遭嚴格檢視

Anthropic(Anthropic)推動首次公開發行(IPO)之際,投資人的關注焦點,正從營收規模轉向營收的計算方式。據報導,Anthropic截至7月底的年化營收已突破650億美元,如何認列「代幣」營收與服務成本,以及透過雲端合作夥伴產生的營收,如今成為上市審查的核心爭議。

Anthropic表示,已於6月1日向美國證券交易委員會(SEC)非公開提交普通股IPO的S-1註冊申請書草案。公司說明,發行股數與價格尚未確定,能否順利掛牌仍取決於SEC審查與市場狀況。

根据Reuters的報導,Anthropic的IPO投資人行銷活動最快將於10月中旬展開,招股說明書預計9月底公開。同一報導指出,摩根士丹利、高盛、摩根大通與花旗都參與這次IPO作業,公司同時也在推動一筆150億美元規模的循環信用額度。

營收成長的速度,可從公開資料與外媒報導中確認。Anthropic在5月28日公布的資料顯示,年化營收已超過470億美元。

Reuters報導稱,截至7月底,Anthropic的年化營收已超過650億美元,較2025年底約90億美元的水準,在短短幾個月內大幅攀升。所謂「年化營收」(run rate),是把當前的營收速度換算成一整年的數字,並不代表確定的全年營收或長期獲利能力。

單季表現同樣成長迅速。Reuters指出,Anthropic第二季的初步營收為115億美元,第一季營收為47.3億美元,而2025年同期(第二季)營收僅7.87億美元。

據報導,第二季的營業利益首度轉正,約為5.59億美元。不過在正式上市文件公開前,投資人仍難以直接確認這些初步數字的計算範圍與成本分攤基準。

爭議的核心,在於該如何解讀這些數字。Reuters報導,Anthropic透過亞馬遜(AMZN)與Google等合作夥伴產生的營收,是以「總額」(gross)基礎認列。

Anthropic的立場是,由於自己是交易的主體,因此採用總額認列方式較為合理。相較之下,Reuters報導稱,OpenAI(OpenAI)則認為,部分透過合作夥伴產生的營收,以「淨額」(net)基礎認列更為恰當。

Axios解釋,Anthropic與OpenAI的年化營收之所以難以直接比較,原因就在於雙方會計處理方式不同。客戶透過雲端服務商付款的金額,究竟要全額計入營收,還是扣除合作夥伴分成後才計入,直接牽動公司估值的計算結果。

投資人要求的揭露範圍,也已超出一般軟體公司的常規標準。根据Dealroom的資料,大型潛在投資人除了標準財報外,還希望取得每顆代幣營收、每千瓦(GW)營收、代幣服務成本、淨營收留存率、折扣後每百萬代幣營收、企業客戶支出區間,以及新舊模型的營收占比等數據。

評論:這類要求也反映出,市場對前沿人工智慧(AI)公司獲利能力的評估標準尚未定型。傳統軟體公司看重毛利率、客戶留存率與銷售費用結構,但AI公司的獲利表現,很大程度取決於模型推論所需的運算成本與代幣處理量。

以總額基礎認列營收,雖然能讓公司規模看起來更大,但唯有同時檢視合作夥伴成本與基礎建設支出,才能看清實際的單位經濟效益。淨額認列方式看起來較為保守,優點則是能清楚區分客戶付款總額與公司實際拿到的份額。

繼Anthropic調整IPO行銷時程的報導後,營收認列標準的爭論持續擴大,這也可能連帶影響市場衡量AI未上市公司估值與代幣化Pre-IPO商品的標準。

Reuters還報導,Anthropic對2028年的營收預估介於1900億至2000億美元之間。由於這項預估的時間點遠比目前實際業績更遠,投資人除了成長率之外,也會一併確認營收認列標準、合作夥伴成本與客戶留存率等指標。

一旦Anthropic公開招股說明書,先前透過報導傳出的年化營收、初步營收數字、循環信用額度與承銷團隊組成等細節,都將在正式文件中受到檢驗。誠如公司所說,是否掛牌上市與發行條件,仍待SEC審查與市場狀況而定。