96.9兆韓元剩餘資金 分析指恐半數挹注短期公債市場

南韓「未來因應基金」的實質剩餘財源達96兆9000億韓元，其中恐有最多一半規模流入國內債券市場，法人並指資金屬性可能讓需求集中在國庫債2至3年期等短期債券。

KB證券研究中心於6日推估，明年度未來因應基金財源162兆3000億韓元，扣除支出45兆4000億韓元、事業帳戶剩餘資金7兆5000億韓元後，實質剩餘財源約為96兆9000億韓元。南韓財經媒體聯合Infomax同日也報導同一內容，並指出考量基金事業編列期程，資金可能集中投入短期債券。

未來因應基金是南韓政府彙集追加稅收與超額稅收，用於青年、成長動能、地方及教育人才等領域的財政運用機制。政府不將增加的稅收直接用於償還國債或支出，而是先提撥至獨立基金，再作為中長期事業財源運用。

基金管理機關企劃預算處據悉將以「外部委託操作管理」（OCIO）方式運用這筆剩餘財源。OCIO是指退休基金、國家機關或法人等，將閒置資金的操作權限委託給證券商、資產管理公司等外部專業投資機構的制度。

KB證券預估，2027年追加稅收中將提撥至未來因應基金的規模為156兆9000億韓元，其餘162兆3000億韓元中的5兆4000億韓元，則預計以今年超額稅收提撥。

分析並指出，若今年追加稅收規模擴大，剩餘資金恐進一步增加。KB證券研究員林在均表示：「截至今年7月的累計國內稅收規模為242兆韓元，進度率為64.7%」，並說「相較最近5年平均進度率（65.7%）雖顯落後，但8月法人稅中期預繳認列後，國內稅收規模可能大幅增加」。這番話點出，稅收進度雖暫時落後，後續仍有機會補上缺口。

林在均也以法人稅走勢作為依據，指出「截至7月繳納的法人稅規模為51兆8000億韓元，但今年上半年三星電子與SK海力士認列的法人稅合計高達70兆1000億韓元」。

KB證券預期，未來因應基金的剩餘財源在2028年後仍將持續存在。林在均表示：「剩餘財源預估2028年為84兆6000億韓元、2029年為55兆9000億韓元、2030年為25兆4000億韓元」，並說「若剩餘財源縮減、未來稅收又下滑，屆時將面臨須贖回的問題，但至少未來2至3年內，未來因應基金的剩餘財源仍會流入資產市場」。這段說明顯示，短中期內資金動能仍在，但中長期仍存在變數。

資金實際挹注的時點，可能與稅收結構連動。林在均解釋：「國內稅收中規模最大的法人稅，繳納期限落在3月與8月底，因此相關資金預計將在4月與9月流入」。

KB證券參考過去大型基金的資產配置案例，判斷未來因應基金剩餘財源恐有約一半規模流向國內債券市場。林在均說：「政府傾向鼓勵國內投資、勝過海外投資，加上主要公共基金的國內債券比重最高也達到50%左右」，並表示「基金剩餘財源同樣可能最多有一半流入國內債券市場」。此一判斷仍屬法人推估，實際比重仍待基金正式運用後確認。

以年金投資池（연기금투자풀）為例，貨幣市場基金（MMF）比重雖高達43.4%，但排除MMF後，產災保險基金、住宅都市基金與放射性廢棄物管理基金的國內債券比重最高皆達50%。這也是法人研判未來因應基金同樣可能偏重國內資產、而非海外資產配置的依據之一。

就到期年限而言，市場首先關注的是短期債券。林在均指出：「政府曾表示未來因應基金的事業編列以3至4年為時間軸」，並說「考量這一點，預期基金將以最長3年期以內的債券為主要買進對象」。

他也判斷，2027年國庫債發行中，長天期債券比重恐較今年至少低5個百分點，短天期債券比重則有機會擴大。換言之，若未來因應基金資金真的轉為實際的公債買進，恐怕會先牽動2至3年期債券的供需，而非超長天期債券。

這項分析，延續南韓政府將超額稅收優先用於提撥未來因應基金、而非償還國債，導致市場對明年國庫債發行縮減的期待降溫的既有脈絡。此前討論焦點在於明年國庫債發行規模，如今則轉向這筆提撥資金究竟能有多少真正轉化為債券實質需求。

債券市場先前已有分析指出，政府總支出擴大與未來因應基金的運用方式，可能同時牽動殖利率走勢。本媒體先前也曾報導，即便國庫債淨發行減少，殖利率上升壓力恐仍未消除的評估。

基金運用最終對債券市場帶來多大影響，仍取決於運用指引、OCIO機構遴選結果與各年期買進上限等變數。目前已知的核心數字為：明年未來因應基金財源162兆3000億韓元、實質剩餘財源96兆9000億韓元，以及事業支出45兆4000億韓元。