三星電子目標67萬韓元、SK海力士470萬韓元 野村維持不變

儘管市場對三星電子(005930)與SK海力士(000660)兩大記憶體廠掀起「產業景氣見頂論」，野村證券（Nomura）仍維持對兩家公司既有的目標價與買進評等，KB證券也維持對三星電子的目標價與買進評等。分析指出，人工智慧（AI）伺服器投資持續拉抬高頻寬記憶體(HBM)與DRAM需求，記憶體供給短缺情況恐將延續一段時間。

野村證券於4日發布的報告中，維持對三星電子與SK海力士的「買進」投資評等，目標價分別訂為67萬韓元與470萬韓元。據《韓國經濟》報導，野村與KB證券是以兩家記憶體廠的獲利表現、現金流狀況與股東回饋能力為依據，決定維持既有評等。

野村分析指出，兩家公司股價較高點回落約37%，以2027年預估獲利計算的本益比(PER)平均僅約3倍，與近期部分證券商調降目標價、主張記憶體產業已見頂的判斷有所不同。

野村認為，記憶體市場目前呈現「需求暢旺、供給吃緊」的態勢，主因是AI投資週期持續推升需求。報告估算，若要滿足未來需求，全球記憶體產能須在4年內擴增至每月720萬片、6年內擴增至每月1100萬片的規模。

報告同時指出，中國廠商的產能擴張規模尚不足以扭轉整體供需格局。野村預期，記憶體供給短缺的情況有可能延續至2028年。

長期供應合約(LTA)的擴散，也被野村視為記憶體產業結構出現變化的重要依據。主要客戶為確保穩定供貨，紛紛與供應商簽訂為期5年的長期合約，部分合約中甚至附有預付款與違約金條款。

所謂LTA，是客戶為在一定期間內確保供應量，與供應商簽訂的長期合約。在記憶體價格劇烈波動的階段，這類合約能為供應商帶來較高的獲利能見度，同時也提升客戶端的採購穩定性。

野村認為，這類合約結構有機會提升三星電子、SK海力士與美光(Micron，MU)等記憶體供應商的獲利穩定性。不過這僅是證券商的分析觀點，實際合約條件與對財報的影響程度，仍可能因公司而異。

匯率則被視為短期內的壓力因素。野村考量韓元走強的影響，將SK海力士第3季營業利益預估由86兆韓元下修至77兆韓元，三星電子的預估值則為107兆韓元。

野村說明，記憶體廠雖以美元收取貨款，但部分成本仍以韓元支付。換算下來，韓元若升值10%，營業利益恐減少約12%。

KB證券同樣維持對三星電子的「買進」評等，目標價訂為60萬韓元。KB證券研究本部長金東源(Kim Dong-won)表示：「若假設近3年可用於股東回饋的剩餘財源約為110兆韓元，第3季30兆韓元加上第4季40兆韓元，合計70兆韓元可用於現金股利，另有40兆韓元規模可用於庫藏股買回並註銷」，這番說法顯示公司在股利與庫藏股操作上仍有相當財務空間。

金東源本部長並指出，若股利所得分離課稅與股利發放率達25%的條件成立，現金股利規模有機會擴大至合計約70兆韓元的水準。他也提出看法，認為下半年以現金股利計算的殖利率有可能超過4%。

股東回饋議題向來與半導體景氣論戰並列，成為市場評估三星電子與SK海力士的重要指標之一。惟須留意，目標價與投資評等僅是證券商的分析參考，並不能斷定實際股價走勢或作為投資判斷的依據。

HBM供應鏈是否出現瓶頸，也是韓國本地投資人關注的核心變數。本報先前曾報導，流向馬來西亞的HBM規模約達13億美元(約1兆8382億韓元)的分析。

即使HBM需求持續增加，若前段晶圓生產與後段封裝產能未能同步跟上，供給短缺緩解的速度恐怕仍會受限。本文所引野村與KB證券對三星電子、SK海力士目標價及記憶體供需前景的分析，僅為證券商觀點，並非斷定實際股價走勢或投資判斷的依據。