公債淨發行減13兆韓元 韓亞證券曝殖利率上行壓力隱憂

南韓2027年度預算案雖然讓「公債」淨發行量較前一年減少，但據分析指出，總支出擴大與新設的「未來因應基金」運用方式，恐使債券殖利率承受的上行壓力大於下行動能。

韓亞證券(Hana Securities)研究員朴俊佑(Park Jun-woo)5日在《2027年度預算案—財政收支改善的悖論》報告中指出，從債券市場角度看，公債淨發行量減少雖對供需面偏正向，但難以據此判斷殖利率走勢方向。

報告顯示，公債淨發行規模將由2026年的109兆4000億韓元，降至2027年的96兆3000億韓元，減少13兆1000億韓元，降幅約當GDP的0.4%。

朴俊佑也提到，2028年起財政赤字將再度擴大的結構值得留意。他估算，2027年財政收支比率雖較去年計畫改善4個百分點，但到2029年改善幅度將收斂至1.6至1.7個百分點。

南韓政府1日在國務會議上議決通過2027年度預算案與2026至2030年國家財政運用計畫，內容同時強調支出擴大與財政指標改善。

根據該計畫，2027年度總支出將達820兆9000億韓元，較今年本預算增加12.8%。以GDP占比計算的管理財政收支，將由2026年的負3.9%改善至2027年的負0.1%，國家債務比率也預計由51.6%降至48.3%。

不過，債券市場對此解讀出現分歧。公債發行量減少雖可降低供需壓力，但預算支出規模擴大，可能同時推升成長預期與物價壓力。

朴俊佑分析，2027年支出規模較今年追加預算增加9.0%，較本預算增加12.8%，經濟過熱與物價壓力恐對債市構成不利因素。他認為，在景氣擴張階段，財政支出的乘數效果可能減弱，但對物價與利率仍會形成負擔。

「未來因應基金」被視為另一項關鍵變數。南韓政府將以近10年內國稅趨勢線之上的追加稅收162兆3000億韓元為財源，新設此一基金。

其中45兆4000億韓元將投入青年、成長動能、地方發展、教育與人才培育等四大領域，12兆5000億韓元用於縮減公債新發行規模，其餘剩餘資金則設計為毋須另編追加預算、可透過基金變更方式動用。

「未來因應基金」的設計，是將超額稅收或閒置財源另立帳戶，以因應中長期財政需求的機制。若穩定機制的約束力較強，有助降低財政風險；但若在景氣擴張期被輕易挪用為支出財源，市場恐將其解讀為債市的負擔。

朴俊佑表示：「若財政穩定的約束力夠強，將降低風險溢酬、成為殖利率下降因素；但若約束鬆散，則會加大殖利率上行壓力。」他並評估，「未來因應基金」在結構上屬於未來若有支出需求時可被輕易動用的財源。

此前債券市場已有分析指出，2027年度預算案與美國就業報告將是左右殖利率走向的關鍵材料。此次分析則將重心放在預算案定案後，財政支出對成長與物價的效應，其重要性可能大於公債供需面。

朴俊佑並說明，公債供給變數的影響，可能較先反映在「換匯利率價差（Swap Spread）」上，而非直接反映在殖利率水準本身。他解釋，公債淨發行減少若提高市場對公債價格上漲的預期、降低投資人的資金成本負擔，可能使公債相對換匯利率走強。

換匯利率價差是指公債殖利率與換匯利率之間的差距，常用於判斷公債相對強弱的指標。分析認為，此次淨發行減少的效應，也可能先反映在相對價值變化上，而非殖利率的絕對水準。

預算案對南韓國內債券殖利率的實際影響，仍須待國會審查與「未來因應基金」實際運用方式確定後才會更加明朗。政府預算案在國會審查過程中，總支出規模與財源籌措方式仍可能出現調整。