SL(005850)目標價下修至8萬韓元 申英證券維持「買進」評等

南韓汽車零組件廠SL(005850)目標股價從8萬5000韓元下修至8萬韓元。申英證券（Shinyoung Securities）維持「買進」投資評等，並指出現代汽車（Hyundai Motor）與起亞汽車（Kia）擴大美國、印度生產的動向，可能為SL業績帶來正面影響。

根據申英證券2日發布的企業分析報告，SL可望在現代汽車與起亞汽車擴大美國、印度生產的過程中獲得結構性效益。報告同時提及成本負擔擴大與主要客戶生產回升的可能性。

申英證券研究員文龍權（Moon Yong-kwon）表示：「隨著現代汽車、起亞汽車擴大美國及印度生產，SL可望獲得結構性效益。」他解釋，若整車廠當地生產增加，車燈等零組件供應量也可能隨之增加。

北美、印度市場是關鍵

北美與印度是SL的主要海外市場，但兩地銷售成長率分別僅5%與3%，成長力道有限。申英證券認為，這兩個地區的銷售有機會重新回到成長軌道。

在北美市場，現代汽車與起亞汽車的美國庫存於7月降至2.7個月，被視為銷售回溫的依據之一。文龍權指出：「現代汽車與起亞汽車的美國庫存在7月降至2.7個月，庫存壓力已經緩解，加上下半年Telluride油電車、Sportage油電車擴大生產，以及新款Tucson投入市場，第2季一度下滑0.2%的北美銷售可望重新恢復成長。」

印度市場銷售同樣被視為可望回升的地區。現代摩比斯（Hyundai Mobis）印度工廠曾發生火災，導致現代汽車第2季印度生產受到影響，不過隨著第3季生產陸續恢復正常，下半年印度銷售成長可望改善。

車燈事業為獲利核心

車燈事業部被視為SL業績的核心支柱。申英證券指出，隨著LED車燈搭載率提高，加上美國、印度生產增加，車燈事業部營業利益率近3年連續維持在8%以上。

LED車燈是應用於汽車頭燈、尾燈等部位的照明零組件。整車廠的生產量、車型組合以及高規格零組件搭載率的變化，都會直接影響零組件廠商的營收與獲利表現。

電動化事業部方面，原物料成本負擔仍是一項不確定因素。不過申英證券認為，品質成本趨於穩定，加上新產品規模經濟效益擴大，有助於降低獲利波動性。

文龍權表示：「人事費用等成本負擔擴大，今年下半年業績放緩恐怕難以避免，但現代汽車、起亞汽車擴大美國、印度生產帶來的受惠點依然有效，機器人零組件等新成長動能，也是中長期值得期待的因素。」這番評估同時考量了成本負擔與新成長動能。

在南韓汽車零組件類股中，整車廠擴大生產能否反映在協力廠商業績上，是市場關注的重要指標。本報先前曾報導，HL萬都（HL Mando）被點名為非中國人形機器人致動器供應鏈的候選廠商之一。

此次分析同樣呈現汽車零組件廠既有供應鏈與新成長動能並重的趨勢。SL實際業績能否反映相關預期，仍須視下半年現代汽車、起亞汽車美國、印度生產正常化進度，以及原物料成本走勢而定。