9月美股恐現短期回檔　城堡證券示警

美股在8月完成一波漲勢後，9月恐怕要面對一段「不對稱性」轉弱的短期震盪期。城堡證券（Citadel Securities）指出，獲利動能放緩、散戶與企業買盤同步走弱，加上總體經濟事件集中公布，三項因素同時對市場構成壓力。

城堡證券於8月31日發布題為《September Setup: The Asymmetry Has Changed》的報告，指出9月美股的風險報酬結構已經改變。城堡證券首席策略師史考特·魯布納（Scott Rubner）表示：「與其追逐漲勢，我更想先減少部分曝險，並加碼成本較低的避險部位。」這番話顯示他並非全面看空，而是傾向在短期內採取較保守的操作。

魯布納的判斷並非宣告長期轉空，比較接近戰術性的短線調整。他強調，長期而言仍對美股維持正向看法，這份報告聚焦的是9月這段季節性、事件與部位調整彼此重疊的特殊時期。

報告指出，標普500指數自3月30日低點以來已上漲約22%，市值增加約12兆美元。同一期間，強勁的財報表現是撐起指數反彈的主要力道。

獲利數據確實亮眼。標普500成分股中已有93%公布財報，其中88%每股盈餘（EPS）優於市場預期，第二季標普500的EPS成長率約達33%。

問題在於，進入9月後，市場焦點將從財報轉向總體經濟變數。報告列出的關鍵行事曆包括：9月4日非農就業報告、9月10日生產者物價指數（PPI）、9月11日消費者物價指數（CPI），以及9月16日聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決策。

非農就業報告是觀察美國勞動市場走向的指標，PPI與CPI則用來確認通膨壓力，FOMC會議則決定美國聯準會的基準利率。財報公布逐漸淡出之際，就業、物價與利率決策接連登場，市場對單一事件的敏感度可能隨之升高。

資金面同樣出現警訊。以城堡證券平台數據觀察，散戶買氣在9月呈現全年最弱的季節性表現。2019年以來，標普500下跌當日的散戶淨買超金額，僅約為月均值的一半。

企業回購動能也可能自9月中旬起減弱。報告指出，多數企業約在9月12日前後進入回購「黑名單期」（buyback blackout）。截至8月底，企業已公布的回購授權金額已超過1.1兆美元。

所謂回購黑名單期，通常是指企業在財報公布前後，為避免內線交易爭議而暫停自家股票回購的期間。企業買盤一旦收手，指數下跌時的緩衝力道也會隨之減弱。換句話說，9月的資金面風險在於散戶與企業買盤可能同時走弱。

另一方面，避險成本目前偏低。城堡證券指出，標普500指數一個月期25 Delta下方保護的成本，已降至2024年12月以來最低水準，VIX恐慌指數收在14.4。本報先前也曾報導標普500選擇權部位在短時間內大幅變動的情況，對照來看，避險成本走低並不代表風險意識完全消失，比較像是市場對保護部位的需求暫時降溫。

選擇權到期規模也是變數之一。截至9月18日前到期的美股選擇權名目金額約達9.6兆美元，其中光是9月18日當天到期的部位就約有6.2兆美元。城堡證券表示，這個過程可能讓市場的技術面結構重新洗牌。

報告也提到，系統性部位其實已經歷相當程度的調整。槓桿型ETF資產規模較6月高點減少約700億美元，跌幅達31%。本報稍早也曾報導槓桿型ETF資產縮水、後續可能出現再槓桿化的情況，兩則報導可互相對照觀察。

9月的季節性因素同樣被寫進報告依據。城堡證券指出，自1928年以來，標普500在9月的平均報酬表現是全年最弱的月份。不過，季節性只是長期觀察累積出的統計型態，並不能直接斷定當月一定會下跌。

值得留意的是，這份報告分析的對象是美股與選擇權市場，並未提及對加密貨幣市場的直接影響。比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險性資產接下來的反應，仍須另外觀察9月4日就業數據、9月10日至11日物價數據，以及9月16日FOMC決策公布後的市場走勢。