16萬韓元目標價：SK生物製藥新藥引進迎重新評估

SK生物製藥（SK Biopharmaceuticals，326030）引進一款總金額達7億9500萬美元（約1兆995億韓元）的癲癇新藥候選物質後，南韓多家證券商接連調高其目標股價。市場評估認為，比起龐大的簽約金負擔，市場更看重後續研發管線的補強，以及既有美國銷售網絡可望被直接運用。

SK生物製藥於26日公告指出，公司與拜歐海文生物科學愛爾蘭公司（Biohaven Bioscience Ireland Limited）簽署全球獨家授權合約，取得歐帕卡林（Opakalim，代號BHV-7000）、Kv7活化劑化合物及Kv7探索平台的相關權利。換算韓元時，公司採用1美元兌1383韓元的匯率。

根據合約內容，簽約金為4億美元（約5532億韓元）。SK生物製藥將在交易完成時支付3億5000萬美元（約4841億韓元），並於交易完成滿1年後再支付5000萬美元（約692億韓元）。依開發與許可進度分階段支付的里程碑金上限為3億9500萬美元（約5463億韓元），產品上市後另按淨銷售額區間支付權利金。

韓亞證券（Hana Securities）、多奧投資證券（Daol Investment & Securities）、美利茲證券（Meritz Securities）三家券商將SK生物製藥目標股價一致調升至16萬韓元，此前韓亞證券與多奧投資證券的目標價為15萬韓元，美利茲證券則為14萬韓元。DS投資證券（DS Investment & Securities）將目標價由14萬5000韓元上調至15萬5000韓元，三星證券（Samsung Securities）由13萬韓元上調至14萬韓元。

此次目標價調整的基準點，是合約公告當天的股價。SK生物製藥26日收盤價為9萬1600韓元，截至28日下午3時30分（南韓當地時間），股價則報8萬8000韓元。

各券商關注的重點，其實不在歐帕卡林本身，而是SK生物製藥整體癲癇事業的架構。SK生物製藥目前已在美國以「XCOPRI」品牌名稱販售賽諾巴美特（Cenobamate）。此次目標價調整，可視為對SK生物製藥取得歐帕卡林與平台權利之合約的後續評估。

DS投資證券研究員金玟廷表示：「透過此次引進，SK生物製藥得以建構從XCOPRI延伸至歐帕卡林的癲癇產品陣容。」她並指出，「兩項產品各具差異化特性，可依患者類型與病程階段搭配不同行銷策略，這一點也讓此次交易的戰略價值獲得較高評價。」換言之，市場傾向將既有產品與後續候選物質視為同一疾病領域的組合來看待。

美利茲證券研究員金俊永也分析：「這筆交易的核心，與其說是單純增加研發管線，不如說是把過度集中於XCOPRI的美國事業結構，擴展為完整的癲癇產品陣容。」他補充說明，「由於可以直接沿用既有的XCOPRI銷售團隊與處方網絡，歐帕卡林對SK生物製藥的戰略價值可能因此進一步提升。」

SK生物製藥透過美國子公司SK Life Science，在當地已建立超過150人規模的專屬銷售團隊，並與癲癇中心、神經內科專科醫師網絡建立合作關係。若歐帕卡林順利通過審查並完成商業化，市場預期公司可直接沿用既有銷售網絡，這也是券商評估的重要依據之一。

歐帕卡林是一款可選擇性活化Kv7.2、Kv7.3鉀離子通道的癲癇新藥候選物質。拜歐海文（Biohaven）於26日發布新聞稿說明，歐帕卡林目前正針對局部發作型癲癇進行第2、3期臨床試驗，關鍵指標RISE3試驗的主要結果預計於2026年下半年公布。

Kv7鉀離子通道與神經細胞興奮性調節有關。新藥授權合約中的里程碑金，屬於在臨床、許可等特定階段達成後才支付的條件式款項，並非簽約總額會一次全數到位。

既有產品的專利到期時程，也是此次評估的背景之一。三星證券研究員徐根希表示：「由於對XCOPRI單一產品的依賴度偏高，市場先前對2032年專利到期後學名藥上市可能侵蝕營收的疑慮較深。」她認為，「這次的授權引進，從產品生命週期管理角度來看是正面訊號。」

各券商對歐帕卡林的價值評估並不一致。韓亞證券估算為3兆2199億韓元；三星證券在反映商業化風險與逐年研發費用後，提出1兆7853億韓元的評估值；美利茲證券評估為9847億韓元；多奧投資證券則評估為7175億韓元。

韓亞證券研究員金善雅表示：「2026年底是關鍵時間點」，並說明「若今年底公布的首批頂線數據，能證實其相對於阿茲圖卡納（azetukalner）的優勢，目前相對同業被大幅折價的估值指標就有機會上修。」不過這屬於券商報告中的條件式評估，實際價值仍須視臨床結果、許可審查與銷售表現而定。

多奧投資證券研究員李知修分析：「短期借款與研發費用增加難以避免」，但也指出「等到2028年第3期臨床試驗結束後，研發費用可望隨之下降。」她推算，2026年支付第一筆簽約金會使淨現金一度減少，但到2027年淨現金水準可望回升至3465億韓元左右。

此次目標股價的調整，同時反映了大型授權合約帶來的成本負擔與權利價值。不過，歐帕卡林目前仍是一項尚待完成臨床試驗與許可審查的候選物質，下一個觀察指標將是2026年下半年公布的RISE3試驗結果。