超額報酬9.42個百分點仍下市 TIME ETF掀相關係數論戰

Timefolio資產管理(Timefolio)旗下「TIME美國股息道瓊主動型ETF」報酬率明明贏過比較指數,卻因未達相關係數要求,將於19日正式下市。主動型ETF既要創造超額報酬,又得維持與指數的連動性,這項雙重規範再度掀起討論。

據韓聯社(Yonhap News Agency)16日引述韓國金融投資業界消息報導,Timefolio資產管理已預告這檔ETF將下市。交易將於18日停止,解約清算金預計21日發放。

根據韓國交易所(KRX)公告,截至6月16日,這檔ETF的相關係數為0.67。公告指出,從5月14日到6月16日,相關係數持續低於主動型ETF規定的0.7門檻。

依規定,主動型ETF與比較指數的相關係數若連續3個月以上低於0.7,就會被列為下市對象;被動型ETF的門檻則是0.9。

相關係數是衡量ETF淨資產價值與比較指數走勢相似程度的指標。設立這項門檻,是為了防止ETF偏離最初提出的操作策略或商品定位,也避免投資人承擔與預期不同的風險報酬結構。

若單看績效,爭議只會更大。截至5月14日,這檔ETF的過去1年報酬率達36.06%,自成立以來報酬率為37.20%。

與比較指數「道瓊美國股息100指數(Dow Jones U.S. Dividend 100 Index)」的韓元換算指數相比,分別高出9.42個百分點與9.68個百分點。換句話說,這檔追求超額報酬的主動型ETF,績效確實贏過指數,卻在衡量連動程度的相關係數上未達標。

Timefolio資產管理表示,「一發現相關係數未達標,便立即縮減超額報酬部位比重,努力提升相關係數,但基礎指數屬於日均波動幅度極低的低波動商品,時間上來不及完全挽回」。

該公司接著表示,「對於信任Timefolio主動操作能力而投資的客戶造成不便,深感抱歉」,並說「會以這次案例為契機,持續強化操作與風險管理系統,在極大化本公司追求超額報酬這項主動操作優勢的同時,更細緻地兼顧法規遵循」。

因相關係數不足而下市的主動型ETF,這並非首例。上個月,韓國投資信託運用(Korea Investment Trust Management)旗下4檔主動型ETF就因同樣原因下市。

投資人反應不一。有股市社群投資人表示,「主動型ETF的目的就是創造超額報酬,做出超額報酬反而要下市,這根本自相矛盾」,並要求鬆綁相關規範。但也有觀點認為,現行規定是防止商品說明與實際操作落差過大的最低限度防線。

業界持續有聲音主張應廢除或放寬相關係數規範。金成勳(Kim Sung-hoon)DS資產管理(DS Asset Management)代表在「DS KOSDAQ主動型ETF」上市記者會上表示,「相關係數規範是全球罕見的制度」,並說「業界對改善必要性已有共識,預期8月內就會有制度改善」。

不過也有觀察指出,主管機關的討論因與單一個股槓桿商品的補強措施綁在一起,腳步並不快。韓國金融委員會已於7月16日公布針對單一個股ETF、ETN波動性與投資人保護必要性的補強方案。

這起案例顯示,ETF投資人光看報酬率,很難判斷商品真正的風險。主動型ETF雖然可能繳出優於比較指數的成績,但依韓國現行規定,仍須維持一定程度的指數連動性。

本媒稍早已報導,這檔ETF因相關係數連續3個月以上低於0.7而將下市。下市後,投資人將依淨資產價值領取解約清算金,預計發放日為21日。