KB證券IB收入年減48% 大型券商ECM市場齊陷低迷

南韓大型證券商上半年繳出多年來最亮眼的獲利成績單，但「企業金融（IB）」部門卻因「股票資本市場（ECM）」低迷而反向下滑。經紀與交易業務的暢旺，與IB部門的疲弱形成強烈對比。

南韓財經媒體Yonhap Infomax於11日報導指出，大型「首次公開發行（IPO）」延後、現金增資萎縮，加上義務保有股份的評價損失，正壓縮證券商的IB收入結構。本報先前也曾報導，南韓證券業儘管繳出最佳獲利，投資情緒卻仍顯萎縮。

KB證券（KB Securities）上半年IB收入為1,318億韓元，較去年同期大減48%。NH投資證券（NH Investment & Securities）上半年IB手續費收入，也從2,378億韓元降至2,055億韓元。

韓國投資證券（Korea Investment & Securities）第二季IB收入約為1,900億韓元左右，較去年同期小幅下滑。南韓市場居於龍頭地位的大型證券商，IB部門幾乎同步陷入疲軟。

所謂ECM，是企業透過發行股票或股權連結商品籌措資金的市場，涵蓋△IPO △現金增資 △可轉換公司債（CB） △附認股權公司債（BW）等項目。

股票交易量增加雖能拉抬證券商的「經紀手續費」收入，卻不必然反映在ECM表現上。企業掛牌或發行新股一旦減少，主辦承銷商與承銷團所能收取的手續費也隨之縮水。

圍繞「重複掛牌」、也就是俗稱「拆分上市」的爭議，被視為壓縮大型IPO市場的主因之一。大型企業旗下子公司或核心事業部門的上市計畫接連延後或撤回，證券商原本期待的大型交易案也隨之減少。

過去，大型企業分割掛牌一直是證券商IB部門的重要手續費來源。但隨著保護股東權益的討論升溫，同類型交易如今已難以順利推動。

現金增資市場同樣萎縮。既有股東多半將增資視為股權稀釋因素，加上證券申報書審查趨嚴，企業對透過發行新股籌資也變得更加謹慎。

發行量減少直接牽動證券商收入。交易規模愈小，主辦承銷商與承銷團能拿到的手續費也就愈少。

IPO義務保有承諾股份所產生的評價損失，也是一大負擔。主辦承銷商以自有帳戶認購部分公開發行股份、並須持有一段期間，若股價在此期間跌破發行價，帳面就會出現虧損。

南韓金融委員會（FSC）為將IPO市場從短期套利導向，轉為以企業基本面為核心的投資型市場，推動擴大機構投資人的義務保有承諾、並強化主辦承銷商責任。相關措施也規定，若承諾保有的股份量未達一定標準，主辦承銷商須認購部分公開發行股份並持有六個月。

一名IB業界人士表示：「就算靠上市承銷手續費賺進幾億韓元，義務保有股份的評價損失卻可能高達數十億韓元，本末倒置的情況屢見不鮮。」換句話說，公開發行股份的評價損失一旦擴大，主辦承銷手續費帶來的獲利很可能被抵銷大半。

交易金額增加與市場波動性擴大，撐起了經紀與交易業務的獲利，卻未能抵銷ECM低迷對IB部門的壓力。若IPO與現金增資交易遲遲無法回溫，整體獲利表現與IB部門表現脫鉤的現象恐將持續。

查證出處：Yonhap Infomax、南韓金融委員會、ZDNet Korea