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比特幣(BTC)自 10 月初觸頂後持續回落，最大跌幅一度超過 50%，在 2 月 6 日跌至約 6 萬美元水平，之後雖有部分反彈，但以年初至今表現來看，整體仍處於「深度負報酬」區間。鏈上分析機構「詞」桑提曼特（Santiment）近期統計顯示，在這段調整期間，哪些投資者選擇了賣出，哪些則趁跌積極買入，出現了明顯分化。
根據桑提曼特數據，自 10 月高點以來，持有 10 枚至 1 萬枚比特幣的中大額「詞」巨鯨錢包，整體持倉約減少 0.8%。相反地，持幣數量在 0.1 枚以下的「詞」散戶投資者錢包，持有量同期反而增加約 2.5%。也就是說，在價格下跌階段，相對大戶選擇逢高減碼，「詞」小額投資人則視為「便宜貨」機會進行加碼。
桑提曼特指出，光憑這樣的持倉變化，仍不足以視為比特幣即將反轉上攻的明確信號。該機構分析認為，「若這兩大比特幣投資族群的持倉趨勢能夠同步出現反轉，才較有利於形成新的上升行情。」他們並補充，缺乏「詞」核心利益相關者的大額資金支持時，即使出現反彈嘗試，漲幅也可能受到明顯限制。不過，目前「詞」散戶的買盤情緒並未明顯降溫，這一群體持有的比特幣規模，已攀升至將近兩年來的高位。
與鏈上錢包動向不同，透過「詞」比特幣 ETF（上場交易基金）間接布局的資金，則呈現更為極端的溫差。比特幣在觸及約 12 萬 6,000 美元歷史新高前的兩週內，現貨與期貨型比特幣 ETF 共吸引超過 60 億美元新資金湧入，可說是在高檔出現大規模「追高買進」。
但在價格見頂之後，ETF 資金情緒急轉直下。此後幾乎每週都錄得資金「詞」淨流出，單週贖回金額突破 10 億美元的情況多次出現。自 11 月初起連續三週，ETF 市場累計已有逾 35 億美元資金撤出。這樣的走勢一路延續到年底與新年之後，目前「詞」現貨比特幣 ETF 已經連續 5 週出現淨流出紀錄。
依據加密貨幣數據平台「詞」SoSoValue 統計，截至 1 月 23 日當週，現貨比特幣 ETF 單週流出約 13.3 億美元；接下來一週則再流出約 14.9 億美元。所幸在最近三週，單週淨流出規模已縮小至 3.6 億美元以下，顯示拋售壓力雖未完全消失，但撤出速度已明顯放緩，被部分市場人士視為一絲「詞」曙光。
即便如此，自現貨比特幣 ETF 啟動以來的「詞」累計淨流入規模，已由 10 月初約 627.7 億美元，回落至上週五統計時的約 540 億美元。這顯示透過 ETF 進入比特幣市場的資金，已從先前高峰階段轉入調整，投資人風險偏好趨於保守。
綜合來看，鏈上數據顯示，「詞」比特幣巨鯨在近期調整行情中悄悄降低持倉，而散戶則反向進場買入；同一時間，「詞」ETF 市場則在價格高檔出現大量資金湧入，隨後長時間維持淨流出局面。這樣的組合訊號，被部分分析機構解讀為：短期內比特幣要出現強而有力的趨勢反轉，難度並不低。
不過，散戶在整體市場結構中的占比持續提升，加上 ETF 贖回速度已有放緩跡象，未來一旦進入新的反彈週期，這些逢低布局的「詞」底部買盤，有機會為行情提供一定支撐。「評論」目前市場更關鍵的觀察指標，將是巨鯨錢包與 ETF 資金是否重新加入買方行列，若能與散戶買盤形成共振，才有望為比特幣價格帶來更具延續性的上升動能。
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