BitMEX：逾 200 億美元閃崩改寫市場結構　永續合約進入信任力決勝新時代

在最新研究報告中，加密貨幣衍生品交易平台 BitMEX 指出，自 2025 年 10 月起，象徵「易獲利時代」的「永續合約（perpetual swap）」市場結構已出現重大轉變。由於一場引發超過 200 億美元損失的大規模閃崩，許多市場做市商的核心策略遭到瓦解，這場事件已被 BitMEX 定調為加密歷史上「最具破壞性的事件之一」。

根據 BitMEX 於 24 日（當地時間）公布的《2025 年加密貨幣永續合約市場報告》，該平台指出，去（2024）年 10 月 10 日至 11 日發生的閃崩中，「自動槓桿減倉（auto-deleveraging）」機制觸發連鎖清算，造成流動性急速下滑，賣買掛單深度也縮減至多年新低。BitMEX 指出，這一機制讓原本用以穩定風險的「中性套利策略（delta-neutral）」失效，是促使這場恐慌性下跌的主要原因。

一旦「中立性」策略失效，大批做市商被迫手持現貨、無法對沖下跌風險，最終在市場下跌過程中蒙受重大虧損。報告指出，自那之後，許多國際做市商開始逐步撤出，導致整體市場流動性不斷惡化，形成自 2022 年以來最薄弱的掛單深度。

同時，過往受投資人青睞的「現貨／期貨套利策略」，亦隨著資金費率跌至年化約 4% 而喪失吸引力，甚至被傳統金融資產（如債券）超越，使該策略接近終結。

在中心化交易所震盪之際，市場開始呈現分裂現象。BitMEX 指出，目前市場正在向兩種極端發展：一為強調公平撮合的標準交易所；另一則為採用「B-book 模型」的高風險交易所，這類平台可能對用戶持反向倉位，自營交易，甚至在用戶獲利時以「異常交易」為由拒絕出金，引發信任危機。

在此背景下，部分交易人已開始轉向性能更佳的去中心化衍生品平台（DEX），如 Hyperliquid 等。然而，BitMEX 強調，去中心化並非解方。舉例來說，於 9 月上線的 Plasma（XPL）代幣，由於缺乏價格預言機，曾遭利用於「清算狙擊」行為，誘導大量用戶部位提前爆倉。因此，BitMEX 認為，儘管去中心化提高了透明度，但仍無法完全取代受信賴的中心化平台。

展望未來，BitMEX 將此次市場動盪視為結構重整的開端。隨著高風險、未經審查的交易平台接連退出市場，資源將逐步集中至具信譽與創新能力的交易所。

評論：這份報告透露出明確訊號：在自動化與高槓桿驅動的市場生態中，僅有真正穩健的基礎設施與策略才能長存。對機構與專業交易人而言，與值得信任的平台合作可能更勝單靠去中心化的理想主義。

隨著加密貨幣市場走向成熟期，無論是比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等主要資產，抑或是衍生性商品，未來的競爭恐將聚焦於穩定性、合規性與設計創新背後的「信任力」之戰。