穩定幣規模衝上3,039億美元 鏈上殖利率分歧浮現

穩定幣市場規模已成長至3,039.66億美元，鏈上借貸市場的存款「殖利率」也開始被拿來與美國短天期公債殖利率相提並論。值得注意的是，即使同樣是USDC，存放的平台與金庫結構不同，殖利率也出現有的低於、有的高於美國1年期公債的情況。

Coin Metrics於1日發布第379期「State of the Network」報告指出，穩定幣市場規模已突破2,900億美元，其中Aave v3與Morpho合計吸納超過86億美元的存款。報告將鏈上借貸市場的穩定幣存款收益，與短天期公債、貨幣市場基金以及波動較大的加密貨幣收益放在同一基準上比較。

Coin Metrics分析指出，USDC平均殖利率在Aave上比美國1年期公債低31個基點，在Morpho上則高出65個基點。報告特別說明，這項數字是Coin Metrics自行計算的分析結果，並非能在公開頁面上以相同期間、相同公式重新驗證的數據，顯示這項比較基準本身仍有侷限。

另一方面，DeFiLlama統計顯示，截至1日整體穩定幣市值達3,039.66億美元，其中泰達幣(USDT)占比為60.31%，規模較Coin Metrics報告提到的2,900億美元區間更大，兩份資料之間仍存在統計落差。

根據美國聯準會（Fed）H.15公債殖利率資料，8月28日公布的1年期公債固定到期殖利率為4.15%，8月25日則為4.01%。在短天期美元利率維持在4%左右的環境下，鏈上穩定幣存款收益也隨之被拿來與公債殖利率並列觀察。

Aavescan公開的Aave v3穩定幣頁面顯示，USDC與泰達幣(USDT)的供應年化利率（APR）依市場不同而有落差。Morpho公開的金庫清單中，Steakhouse Prime USDC V2的年化殖利率（APY）為4.26%，Galaxy USDC Quality的淨年化殖利率則為4.35%。同樣是USDC，存放在以資金池為主的借貸市場，或是由「策展人」（curator）設計的金庫，顯示出的殖利率也各不相同。

Aave正在調整利率結構。LlamaRisk於8月27日在Aave治理論壇發文，說明穩定幣利率曲線的調整方向，並提到「較高的供應利率過去曾吸引資金流入」，這句話點出了利率設計與資金流向之間的連動關係。LlamaRisk接著在8月31日的貼文中，進一步提出USDC、泰達幣(USDT)與USDT0等穩定幣參數的調整方案。

Morpho生態系則以「策展人金庫」模式為主打。Morpho治理論壇上，Sky.money的發文將USDS稱為「規模最大的收益型穩定幣」。Coinbase(COIN)也在1月6日於X（前身為Twitter）發文提到以Morpho為基礎的借貸產品，指出「超過10億美元的USDC正被積極借出」，反映鏈上借貸市場資金活躍的一面。

對投資人而言，比較基準已不只是單純的存款殖利率。本刊此前曾報導穩定幣儲備資產與美國公債需求應合併觀察的討論，而這次的焦點則從儲備資產是否納入公債，進一步延伸到穩定幣如何直接在鏈上借貸市場中獲取收益。

監理層面的界線也尚未完全明朗。美國聯邦公報文件顯示，監管方向朝向禁止支付型穩定幣持有人直接因持有穩定幣而獲得利息或收益；相對地，交易型獎勵與第三方架構則被視為另一類議題，尚待釐清。隨著穩定幣收益持續與公債殖利率相互比較，實際可行的範圍恐仍需視法規文字與產品結構而定。